环球印务(002799)

国内医药纸盒包装产品龙头，客户群优质，IPO 后陕药集团持股 46.25%。 （1）医药纸盒包装产品独立供应商：公司以供制药企业高速自动包装线使用的高品质药品包装折叠纸盒为主要产品，在国内高速自动包装线和外资药厂的医药纸盒产品供应中占据显着的市场地位。2014 年全国医药工业收入前 100 名企业中，有 28 家选择本公司为其供应商。 （2）客户群优质：公司目前拥有拜耳医药、诺华制药、默沙东、强生制药、诺和诺德等诸多国内外知名品牌制药企业组成的优秀客户群。 2015 年进入世界 500 强的制药企业有 11家，其中有 7 家是本公司的正式合作客户，另有 2 家处于样品试制阶段并有望成为公司正式客户。 （3）IPO 后陕药集团持股 46.25%：陕药集团目前占公司总股本的 65%，为公司的主要发起人、控股股东及实际控制人，是陕西省国资委出资的国有独资公司。香港原石和比特投资主要从事对外股权投资，目前分别持有公司股份 25%和10%。 股份发行后，陕药集团持股比例 46.25%， 仍为公司控股股东。

中国医药包装市场规模近千亿，下游需求增速稳健。 （1）据前瞻产业研究院发布的《2013-2017 年中国医药包装行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》显示，2013-2017 年，我国的医药包装市场将会以 11.5%的增速增长，预计到 2017 年，我国医药包装市场规模将达到 991 亿元。 （2）从下游需求来看，艾美仕市场研究公司发布的研究报告《全球医药消费：展望 2017》同时指出，未来中国市场将是全球医药消费增长的主要动力， 2012 年，中国的医药消费占全球的 8%，约合 772 亿美元，到 2017 年中国的医药消费将占到全球的 15%，医药消费在 936 亿-960 亿美元之间，未来五年中国市场将贡献全球药品消费市场增量的 34%。

医药纸盒业务稳增， 期间费用率总体稳定。（1） 2016 年医药纸盒业务稳增：2013-2015 年公司主营业务收入分别为 3.60 亿、3.92亿和 4.00 亿，同比分别增 0.61%、 8.85%和 2.09%，保持了增长得稳定性。归母净利润分别为 0.36 亿、0.38 亿和 0.35 亿，同比分别增-5.24%、 5.90%和-8.65%； 2016 年 Q1，公司营业收入 0.89 亿，较上年同期降 1.93%，主要原因是酒类食品彩盒、瓦楞纸箱两类产品的销售收入下降，但是医药纸盒业务收入实现了 9%的增长。净利润为 623.79 万元，较上年同期增 2.37%，主要原因是低毛利率产品酒类食品彩盒、瓦楞纸箱收入占比下降，高毛利率产品医药纸盒收入占比增加。 （2）年度综合毛利率小幅上升，期间费用率总体稳定：2013-2015 年公司主营业务综合毛利率分别为 24.15%、23.21%和23.26%，三项期间费用率分别为 14.09%、13.49%和 13.96%，基本保持稳定。其中 2015 年公司财务、管理、销售费用率分别为 2.74%、5.59%和 5.63%，同比分别增加-0.51pct、0.89pct 和 0.10pct。

募投项目扩充产能、拓展用户、加强研发，共驱未来发展。本次发行募集资金总量扣除发行费用后，将用于投资以下项目：

（1）增资天津环球用于年产 18 亿只药品包装折叠纸盒项目。该项目投资总额 1.63 亿，使用募投资金 0.79亿。计划竣工时间 2016 年 12 月，项目设计产能为年产 18 亿只医药包装纸盒，达产后加印电子监管码纸盒产量约占总产量的 40%，达到年产 7.2 亿只。目前华北、东北及华东地区已成为公司的重点销售区域，而本项目选址在该区域内的经济中心城市——天津，将实现对众多制药企业的贴身服务，有利于公司进一步增加对老客户的供货量、扩展新客户。

（2）西安环球药品电子监管码赋码印刷配套率提升及技改项目。该项目投资总额 0.44 亿元，计划使用募集资金投资 0.44 亿元。技改前公司的纸盒加工标准产能为 23.80 亿只，而电子监管码赋码及自动检测设备的产能只有 12.15 亿只，技改后公司的纸盒加工标准产能为 25.25 亿只，电子监管码赋码及自动检测设备的产能为25.75 亿只，可实现 100%的赋码要求。项目有助于优化设备配比度，提高公司盈利能力。

（3）18 亿只药品包装折叠纸盒电子监管码配套项目及研发中心建设项目。电子监管码配套项目投资总额0.34 亿元，计划使用募集资金投资 0.34 亿元。该项目实施后，将新增电子监管码赋码印刷产能 10.80 亿只，使天津厂区年生产的 18 亿只（标准只）药品包装折叠纸盒实现 100%具备药品电子监管码赋码印刷并通过自动检测。项目拟于 2016 年底完全达产。研发中心建设项目在现有研发体系基础上实施技术升级项目，项目总投资0.16 亿，其中利用募集资金 0.12 亿，将利于公司后续研发能力的进一步加强。

投资建议：公司是国内医药纸盒包装产品龙头，客户群优质，具备国资背景。所属医药包装行业市场规模近千亿，而本次募集资金投资项目若全部顺利实施，公司的生产规模、市场拓展能力等将进一步提升。 2016-2017全年我们初步预计公司净利润增长为 10%、15%左右，对应发行后总股本 1 亿股，EPS 分别为 0.39、0.44 元，首发参考价为 7.98 元/股（发行 2500 万股，募集资金 1.99 亿），对应 PE 为 21、18 倍。首次覆盖，暂不给予评级。