【浙商家电 陈曦】新宝股份调研纪要：内外兼修，提效增利进行时

事件：近日我们调研了新宝股份（002705），与公司董秘、董事长助理等就公司经营情况和未来战略规划做了一个深入交流。

公司简介：公司是国内最大的小家电产品ODM/OBM制造商之一，主营业务为设计研发、生产、销售电热水壶、电热咖啡机、、搅拌机、多士炉等小家电产品，拥有丰富的产品线，包括12大类、2,000多个型号的小家电产品系列，能够满足国际知名品牌商、零售商“一站式”采购的需要。近年来公司新增了家居护理类电器、婴儿电器、健康美容电器等多个品类的产品。公司2016Q1实现营业收入 13.86 亿元，同比增长10.74%，实现归母净利润0.43亿元，同比增长33.65%。

公司主要看点：

1、公司出口方面平稳增长，或将受益于持续稳定的汇率贬值（出口占比近90%）；2、内销这块除自有品牌东菱Donlim、即将上市的Barsetto（咖啡）品牌外，考虑进一步拓展和海外品牌的合作（如摩飞），开展专业品牌、聚焦小众的错位竞争，以电商、微商等新兴渠道进行拓展；3、高毛利的创新产品的占比有望不断提升；4、推进平台化、自动化和柔性化生产降本增效，给净利率提升留有空间。预计公司收入保持10%的增长，未来两年业绩增速达30%。

交流要点

1、外销方面：

公司把自己定位成全球优秀的小家电制造商之一，产品80%左右出口欧美等发达国家, 10%出口东南亚国家及其他地区，出口销量是第2到第5名的总和，主要客户包括JARDEN、APPLICA、PHILIPS、 ELECTROLUX、HAMILTON BEACH、WALMART 和CARREFOUR 等国际知名企业。目前，公司拥有覆盖全球的小家电销售渠道，已与超过1,000 家客户建立了业务关系，其中活跃客户600多个，不依赖某个客户。

2、内销方面：

2015 年内销增速较快，但基数较小，占收入比重不高，未来3-5年内销占比争取达到15%。

自有品牌东菱Donlim4、5个亿的销售，同时将于8、9月份推出自有品牌Barsetto（咖啡），此外公司考虑进一步拓展和海外品牌的合作（如摩飞的代理，或以合资模式），开展专业品牌、聚焦小众的错位竞争，以电商、微商等新兴渠道进行拓展。公司和3-5个公司合作没问题，若每个1-1.5个亿的销售收入，5个合计有7-8个亿，预计16年摩飞8、9千万的销售收入，生产+渠道 10个点的净利润。

3、品类拓展：

公司传统品类稳定增长，水壶出口市占率10%多，面包机20%-30%，咖啡壶20%多。

公司正在推创新产品如空气净化器、净水器等大市场容量的产品，15年创新产品收入8个多亿（3年前就2个多亿，毛利率超过22%），16年预计增长15%以上。其中，空气净化器2个亿的收入，毛利率较高，预计空净出口年底能排到第一，未来将保持30%增长，客户有Blueair、韩国的Coway等。净水器主要和小米合作，帮小米做代工。

公司16年会出电动类产品，护理类的稍微晚一些，对个人健康类产品很感兴趣，不排除外延收购的可能。

4、未来收入增长水平和净利提升空间：

公司2016年收入目标70亿元，未来收入增速预计在10%左右，其中内销增长较快。内销净利率较高，约6-7个点。公司所处行业属于完全竞争的行业，只有当效率比对手高才可能真正享有较高的毛利，即毛利通过竞争来释放，而这需要不断地推陈出新、提效降本，公司差不多每年开发费投入1个多亿。我们预计公司净利率仍有比较大的提升空间。

5、工厂平台化、自动化、柔性化改造：

公司生产特点是订单非常多。一个月都有好几千张单，比如面包机500台以上就会接。现在机器人设计越来越柔性化了，通过自动化改造、产品标准化的推进，公司最近三年在人数没怎么增长的情况下实现销售收入每年10%的增长，主要是通过效率提升把人员消化掉。此外，公司制造厂按高中低ABC划分，A厂只做高端（柔性化更高），C厂做类似沃尔玛大规模制造这些（标准化程度高），这也有助于生产效率的提升。