报告品种：烧碱、丙烯

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烧碱期货自2023年9月15日上市，至今已三年有余。期间主力合约于2025年初录得3358元/吨的最高价，于2026年8月初最低下探至1823元/吨。非主力合约2504最高涨至3499元/吨，2607最低跌至1684元/吨。烧碱期货整体呈现宽幅震荡下跌走势，最大跌幅50%左右。2026年2月底美伊冲突发生后，海外氯碱装置降负，国内烧碱出口大增，叠加能化品种普遍强势，烧碱自低位反弹修复，3月上中旬快速上涨至年内最高位。随后地缘形势阶段性缓解，国内新增产能落地，而需求增量不足，下游缺乏主动备货意愿，社会库存处于同期高位，烧碱快速回吐此前涨幅并持续震荡下跌。近端合约价格长时间处在2000元/吨下方，期货月差结构呈现近低远高的弱现实强预期的升水结构。

丙烯期货自2025年7月上市，目前上市时间仅一年有余，运行时间尚短，目前成交持仓量还较为一般。不过随着今年行情的大幅波动及上下游套利盘的增加，6月以来流动性在改善。受美伊冲突后霍尔木兹海峡能化商品运输大幅中断影响，原料液化石油气、丙烷价格大涨，丙烯期货主力合约于3月下旬最高逼近万元大关，而后又跟随地缘形势先抑后扬大幅波动。

烧碱价格长期维持低位运行，目前基本面情况怎样？丙烯价格是否仍将维持高位运行？企业参与套保情况如何？带着这样的疑问，笔者跟随广东辖区同行，在协会、交易所及山东同行的组织下，赴山东地区调研部分烧碱丙烯生产企业。公开资料显示山东烧碱总产能约1250万吨，占全国比例25%左右。该地区产能总量及需求总量大，是期货盘面的重要定价地区以及全国烧碱价格的“风向标”。同时山东烧碱出口量位居全国首位，2025年全国烧碱出口约410万吨，占比全国出口量接近一半。而丙烯方面，山东产能1600万吨左右，占全国总产能约20%，为第一大省。生产以PDH及炼厂的催化裂化、石脑油裂解工艺为主，现货市场交投活跃，下游产业链非常完善。山东丙烯产业在全国亦处于较核心的地位。

现将企业调研情况汇总如下，仅供参考。

企业A：片碱生产企业

企业介绍：公司1995年建厂，由酒厂转型，主要生产片碱，体量较小。

生产情况：采购某石化32%液碱，采用锅式蒸煮工艺生产99%片碱。目前保留5万吨/年产能，暂停产。

销售情况：由于广东、广西地区货源有新疆片碱价格优势，因此目前企业片碱基本全部转向销往福建，销售对象以贸易商为主，因为没有账期，而下游工厂则押款多。下游需求陶瓷等行业受房地产影响走弱，终端主要集中在制药等行业。

库存情况：由于烧碱持续弱势，前期囤货液碱亏损，但公司自己有储罐，等待价格反弹机会再售出。

利润情况：历史上单吨最高利润可达200-500元。随着烧碱产能不断投放，加之自身工艺落后，利润持续下滑。且既有新疆的大厂片碱竞争，也有省内的头部企业竞争。

期货参与情况：一代负责人认为可以学习尝试。二代继承人认为自身偏保守稳定，但也正在向期货公司学习交流。

行情看法：目前行情看不透，但认为供需产能过剩周期下，后期会有装置持续亏损被迫停产带动价格反弹的机会。

企业B：液碱生产企业

企业介绍：公司位主导产品为氯碱、双氧水、己二酸、己内酰胺、环氧氯丙烷、液氯、ABS等，产品远销韩国、美国、澳大利亚、印度等十几个国家和地区。

装置产能情况：有多套化工装置，烧碱产能60万吨/年，环氧氯丙烷产能26万吨/年、己二酸产能15万吨/年、己内酰胺产能20万吨/年等。另一个同一集团下属的江苏某化工公司亦具备烧碱产能30万/年、环氧氯丙烷产能13万吨/年，氢气4万Nm³/h。

存储情况：在当地工厂拥有5000立方的32%液碱储罐5个，存储2.6万吨。50%液碱储罐2个，存储1.22万吨。其分公司在山东龙口港拥有10000立方的液碱储罐4个，存储5.12万吨。公司合计存储8.94万吨。是郑商所烧碱交割厂库。此外该港口还有冷冻丙烯罐1个20000立方，港口靠泊可停靠10万吨大货船。

装置运行情况：目前烧碱开工率基本满负荷，后期可能根据行情动态灵活调整负荷。一般一年一检修，周期半个月，区内各企业会错峰检修。厂库常态化低位。

销售情况：现货销售主要参考盘面，直接定价，基本为日订单。主要销往华北、江苏、华南，今年出口前期较好，随后转弱，主要销往东南亚贸易商为主。

期货参与情况：集团很重视期货学习，是烧碱期货首个成功注册仓单、至今实物交割量最大的企业，在期货上可以达到预售预买的目的。只要在期货做空套保，基本全部拿去交割，期权方面后期可能也会做。

行业行情看法：认为国家层面需要一盘棋统一布局优化产能，不然在烧碱行业集中度不高的情况下，难以实现自发集体降负关停。中期认为随着部分装置的降负荷停产，烧碱还是存在反弹机会。

企业C：液碱生产企业

企业介绍：公司成立于2011年，占地面积1500余亩。公司深耕精细化工领域，是国家级高新技术企业、国家级绿色工厂、山东省“专精特新”企业。是山东某地炼100%全资子公司。

装置产能情况：离子膜烧碱20万吨/年，环氧氯丙烷3万吨/年，电子级环氧树脂8万吨/年，特种环氧树脂6万吨/年，氯化氢（无水）5000吨/年等。公司液碱分为工业级和食用级，二者价差一般在20-30元/吨，目前烧碱开工率基本满负荷，日常降负荷调整操作比较简单，但液氯下游耗氯装置提降负荷不容易。

销售情况：烧碱除少部分自用外，多数200公里内外售。液氯自用30%，外售70%，300公里内销售。

期货参与情况：期初由于产能未达交易所要求未能成功申请到交割厂库，随后与头部贸易商合作。交易所将该贸易公司新增为指定交割厂库，将该企业作为新增提货点。期货方面只做套期保值，可以出仓单交货，但占比不确定，平均估计在总销量的三分之一左右。期权方面有参与场外累沽期权。在年初由集团统一授权套保计划，年内分段择机参与。

行情看法：不对行情做单边预测判断，希望行情能好转。

企业D：烧碱、丙烯生产企业

企业介绍：滨化集团始建于1968年，目前是主业突出、产业链完整的综合型化工企业集团，拥有氯碱、石化、新材料、特种化学品、合成生物和海外六大事业部。产品固体烧碱、三氯乙烯、油系针状焦等市场占有率全国第一。是典型的地方小化工厂成长为综合性化工集团的样本。集团核心企业已经在上交所、港交所主板挂牌上市。

装置产能情况：烧碱总产能61万吨/年（其中粒碱20万吨/年、片碱20万吨/年，液碱20万吨/年，是国内最大的粒碱生产商）。后期海外埃及还有烧碱新增产能规划。环氧丙烷51万吨/年（全国产能第二大）。三氯乙烯：8万吨/年；四氯乙烯：8万吨/年；氯丙烯：6万吨/年；环氧氯丙烷：7.5万吨/年；MTBE74.2万吨/年（一半出口，一半卖给中石化炼厂调油）。丙烯PDH法60万吨/年，主要自用，开工基本满负荷。

原料采购：丙烷原料主要来自于美国和中东地区，定价方式为CP价加升贴水，海外公司会在新加坡进行锁价。氯碱原料海边有自备盐厂，一年两次收盐，用电方面外购，液氯方面还要少量外采。

销售情况：烧碱基本全部外卖省内头部氧化铝企业，液碱三分之二卖现货为主，丙烯外售三分之一左右。

期货参与情况：是郑商所烧碱期货交割厂库和“产业基地”企业。自2024年即开始注册仓单销售，期货市场主要用作风险管理和销售途径，会同步结合期权操作。在操作上，盘面有升水时先建底仓，如果期货贴水则不出仓单。2025年成为交易所丙烯指定交割厂库，基本每个月都会有交割。但目前套保会计还未合并报表，只是采用简单的会计计算。海外新加坡公司还会参与LPG、甲醇等套保。建议期货公司服务产业时，不要急于推介策略建议，先重点了解产业需要，再运用合适工具参与。

行情看法：认为行情都是有周期的，有信心看好烧碱长期产业发展。丙烯方便不好把握，主要还是先看地缘形势。

企业E：丙烯生产企业

企业介绍：公司目前实际股东为山东能源集团，属于省国资委企业，于2010年在A股上市。

装置产能情况：主营业务是化工制造板块和国际贸易板块业务。主要产品是C3，C4。其中甲乙酮设计产能26万吨/年，满负荷生产，出口为主，为全球产能最大企业。同时也是国内销量最大的顺酐生产企业，产能40万吨/年，出口占国内顺酐出口的56%。由于期加工成本较日韩有明显优势，因此核心出口产品未受海外冲击。70万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置，采用美国UOP的Oleflex工艺，于2022年3月正式建成投产。目前开工率在70%左右，属于正常水平。顺丁橡胶装置12万吨/年。

原料情况：原料丙烷进口以中东、美国为主，在今年美伊冲突发生后，美国进口占比增加，进口原料为租用外库。主要采用长协与现货相结合，价格波动太大，以现货采购为主。预计后期将通过子公司加大进口来源，如加拿大、新加坡等，定价基准为CP价加升贴水。

销售情况：大部分产品丙烯作为企业下游原料自用，主要用于下游配套装置，包括30万吨/年环氧丙烷（PO）装置、8万吨/年丙烯酸装置及6万吨/年丙烯酸丁酯装置。剩余部分进行对外销售，去向PP装置，主要为现货销售。

期货参与情况：目前公司已向郑商所提交交割厂库资质。在具备厂库资格后，如盘面有套保套利机会，会考虑套保操作。须履行国资报备流程，预计将在期股东能源集团下属期货公司操作。

行情看法：认为丙烯主要是受原料支撑，如后期原料价格下跌，在产能过剩背景下不看好。平时也会关注丁二烯橡胶期货价格，主要还是受原油影响，厄尔尼诺天气影响认为今年还是主要还是预期炒作，明年或才是减产兑现时候。

企业F：丙烯生产企业

企业介绍：成立于2002年，是一家集石油化工、高端化工新材料、仓储物流及国际贸易于一体的大型综合性石化企业，各套装置综合加工能力达2000万吨/年。2015年，在全国民营企业中首批取得进口原油使用资质和原油非国营贸易进口资质“双证”的炼化企业。

装置产能情况：350万吨/年常减压，120万吨/年延迟焦化，100万吨/年重油催化裂化，120万吨/年连续重整，80万吨/年芳烃抽提，120万吨/年石脑油芳构化等装置。6万吨/年PDH装置加控股公司75万吨/年丙烷脱氢制丙烯装置。后期规划下游120万吨产能PP装置，含3套30万及2套15万，计划2028年投产。目前其子公司75万吨PDH装置检修，预计10月底开工。

原材料采购：与工厂贸易商订购丙烷，采用当天一口价磋商模式，根据丙烯来采购丙烷，甲醇也是现货采购。

销售情况：75万吨产能丙烯为全部外售，没有长约，价格自己定。

仓储情况：目前有15个丙烯罐，平时库容一般左右，10个丙烷罐。

期货参与情况：早起原油采购就有外盘原油点价。参与期货的初衷为周边企业都做的不错，受到启发。内盘期货品种丙烯、乙二醇、纯苯、甲醇等均有参与套保。期货团队有4人，人员为从期货公司引进。也是财务简单记账，未采用套期会计合并报表。期货套保主要作为原材料采购及产品销售渠道。策略偏向中期为主，周期几天到十几天不等。目前公司正在推进丙烯交易所厂库设立，许可证问题正在办理。

行情看法：认为丙烯四季度下跌空间有限，因为原材料丙烷价格高。丙烯下游除了PP其他产业都不容易。后期价格走势也不好预估，主要看中东地缘形势。

企业G：丙烯生产企业

企业介绍：该公司是某上市公司旗下全资子公司，成立于2018年。公司定位为“资源综合利用型、经济循环式”的新材料及新能源企业。

装置产能情况：48万吨/年炭黑、2*90共180万吨/年丙烷脱氢、3*45共135万吨/年高性能聚丙烯及清洁氢能源综合利用系列项目。产品炭黑、丙烯、聚丙烯等，分属于CB、PDH、PP三个事业部。目前PDH开工率95%左右。

原料采购情况：丙烷原料主要来自国外，其中以美国进口为主，签订一年长约。同时企业在青岛基地配套建设了大型地下丙烷洞库（60万立方米），具备较强的丙烷仓储能力，能够平抑进口到货节奏，部分原料通过国内仓储和贸易进行调节。

期货参与情况：公司共有液化石油气LPG、丙烯、聚丙烯PP三个交割厂库。公司期现业务团队2020年起步，2022年组建完成。在团队建设方面，高层直管，推行阻力小，跨部门调动能力强。决策委员会统筹，投研与期现合并，财务独立核算。2023年完成第一笔PG仓单注册，2023年完成第一笔PP交割，2025年11月正式开展丙烯期货交割业务。PG管原料端、PL管中间品、PP管成品端。三张牌照叠加，可以把一条产业链上三个环节全部在盘面锁定并进行实物交割。期货方面操作主要包含CP-PL加工差、FEI-PG内外价差、PL-PP加工差三种模式。此外期权方面采用卖出期权增厚，买入期权锁价操作模式。对于期转现的好处，团队负责人认为可以解决买方拿不到自己想要的货及卖方不知道仓单卖给谁的问题。

行情看法：认为中东地缘冲突不会那么快结束，部分受损化工装置恢复周期长，要看到中国国企介入修建，可能才是反转信号。从恢复传导来看，先是原油，随后是天然气，最后是液化石油气。物理意义上的损失量不能通过盘面资金就解决。长期还是看好中国炼化行业。

总体来看，本次调研企业多数都有较深入的参与到期货套保交割，充分利用衍生品工具进行风险管理或作为采购销售的渠道，一部分为交易所指定交割厂库，部分有成熟的套保团队。交易所希望这些做的好的头部企业能起到示范效应，利用产融基地通过培训交流等多种方式引领周边的上下游企业学习使用期货工具，更好的做好生产经营，实现产业共赢。对于烧碱后期行情来看，各企业有所分歧，部分有信心看好产业发展，部分未有明确观点。对于丙烯方面，多数企业认为主要还是要看中东地缘形势发展，预计维持偏强运行。本次调研主要为山东地区偏头部生产企业，还不能完整反应产业链现状，中小企业由于缺乏完善产业链，抵御风险能力会更弱。因此本文观点仅供参考，不构成投资建议。

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