策略晨报：期货监管加码，大宗价格或回调，急跌后适时布局“反弹”

跌后震荡，方向不明。经过前一日的暴跌，昨日两市在钢铁、有色、煤炭、石油及银行股的护盘下，跌幅收窄，上证下跌 0.66%、深证下跌 1.04%； TMT 等创业板、中小盘类个股跌幅居前；市场最后一小时以下跌收盘。热点方面，稀土永磁、特钢、黄金、油气改革等领域板块收红，有较多个股上涨。全天震荡，尾盘收跌，市场整体方向不明，建议相机而动，逢低适时布局反弹。

持续反弹后的快速技术调整。在内部未见明显利空打压、且外围市场稳中有升的背景下，近期市场急跌，乃持续反弹后的技术调整；具体而言，超预期数据驱动股指接近预期区间上轨后，受经济改善的持续性与质量担忧、货币政策预期降低及资金面波动压力等影响，存量博弈格局与短多长空预期未变，在前期持续反弹幅度可观后，阶段性获利了结意愿上升，指数久攻乏力后极易出现快速技术调整。

技术调整要求之外，近期潜在的风险因素也加剧了调整压力。如我们周报策略提示，近期或易导致市场剧烈波动的主要风险：

一是短期大宗商品价格或回调风险。多哈协议破产，但油价受科威特罢工、美国库存下降逆势上涨，国内黑色期货连续大涨，但在供需面未有实质改善下，或加剧了中期快速回调风险；内地期货暴涨已经引起监管层对期货市场资金炒作的高度重视，昨日内地商品期货市场监管加码，螺纹钢等品种出现明显下跌。

二是资金面波动风险， 4 月下旬财税与存准补缴迎来小高峰、且有 MLF 到期，虽然近期央行连续适量续作 MLF、加大逆回购操作，但短中期银行间质押回购利率仍全线上升；目前来看，在经济企稳、通胀回升压力仍在、一季度信贷与融资快速放量、企业与居民杠杆快速上升后，央行货币政策或将回归稳健，若流动性对冲不足，资金面面临一定波动压力；

三是信用违约风险频发，或使得无风险利率上行，尤其是央企及其下属子公司违约，击穿了债券市场投资信仰底线，引发债市去杠杆，信用利差明显走扩，并传导至利率债收益率上升，近期短长期国债、国开债收益率整体有所上升；四是本月底美联储会议或有鹰派言论，届时或加大人民币汇率波动风险。

短期继续调整风险大吗？我们认为，二季度市场环境整体仍较为安全，短期继续引发大幅下行的风险因素较少。阶段性来看，一季度末二季度上半段经济整体仍有望延续企稳改善，工业通缩持续收窄后企业盈利预期改善，且近期美国通胀数据不及预期、美元加息暂缓，虽然 4 月底面临美联储议息会议或有鹰派言论压力，但美元真正加息最早也得六月，因而近期人民币汇率相对平稳、贬值风险较小。综合来看，二季度市场整体处于国内经济基本面阶段性改善、人民币汇率相对安全的窗口期，短期上述大宗商品价格回调、资金面波动、信用违约等三大风险因素虽存在，但预计波动幅度有限，对股市冲击相对可控。

若短期继续破位下行，可逢低“搭便车”与“抢反弹”双策略若短期在风险因素干扰下，股指继续破位下行，可逢低“搭便车”与“抢反弹”双操作策略：即股指调整阶段，前期反弹较小、估值安全的金融个股，或有望成为国家队出手稳指数的主力，可搭便车；或在继续快速调整中，部分快速调整到位的优质成长股，可逢低布局“抢反弹“，把握下阶段反弹先锋的机会。