省广股份(002400)

国内首家上市广告公司，业绩提升驱动市值成长。公司前身广东省广告公司成立于 1979 年，经过 20 多年发展，于 2010 年成为 A 股首家上市广告公司。上市后，由于自身业务模式的创新和技术提升，以及数字营销和延伸产业链的并购，带来盈利能力和业绩的快速提升，从来带来市值的提升，整体上看，估值在 20 到 60 倍区间波动，从长线看，这期间投资者整体上是“赚业绩的钱”。从短期看，投资并购和业绩超预期对股价有比较强的短期驱动力。

GIMC 平台战略升级提升格局，业绩估值有望双升。2015 年 1 月，公司正式发布“GIMC 平台战略”，标志向国际化整合营销传播集团的转型升级步入快车道。2015 年 12 月，公司开启 GIMC 2.0 平台战略，将业务更多延伸至数字营销、内容营销，从而将受益互联网、移动营销和程序化交易的高增长，也将从国内电影为代表的内容产业爆发中直接受益。此外，通过广泛激励，鼓励员工和公司合伙创业的方式，也最大化实现了员工利益和公司利益的一致性，通过设立前海资本管理公司，加快了外延投资布局的效率，这些使得公司能够突破传统的电视、户外广告市场增长的瓶颈，进入更广阔的领域，实现更快的增长。从投资的角度，打破天花板将实现业绩和估值的双双抬升。

给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预计 2015-2017 年实现归属母公司股东的净利润分别为 5.49 亿元、 8.21 亿元、 10.23 亿元，同比增速分别为 29%、 49%、25%。 按照本次增发完成的股本（按上限） 10.60 亿股计算，对应的 2015-2017年 EPS 分别为 0.61、 0.77、 0.97 元。按照我们的盈利预测，省广股份 2015-2017年净利润复合增速为 34%，按照 1.2 倍 PEG，给予省广股份 2015 年 41 倍 PE，对应目标价为 25 元。当前股价 15.95 元，预期涨幅 57%。

风险提示：1、收购标的业绩不达预期带来商誉减值；2、电视、户外广告市场规模持续下滑；3、核心管理人员或技术人才流失。