宏观及策略分析

全球分化失衡中，国内供给侧改革调结构——2016 年宏观经济报告(陈晓朋）

国际：在经历上半年的持续放缓之后， 2015 年下半年全球经济复苏略有起色。我们预计 2015 年全球经济增长 3%， 2016 年预计增长 3.2%。需求不振、贸易形势低迷、大宗商品价格缺乏根本性的回升动力等不利因素均为 2016 年全球经济的复苏带来下行风险，而通过宽松货币政策提振需求来刺激经济增长则不可避免的进一步延缓经济中存在的结构性问题，全球不同经济体之间货币政策的分化以及地区间经济复苏的极度不均衡将贯穿整个 2016 年。全球货币政策的分化已经开始。美联储结束了长达 7 年的零利率政策，不过在收缩货币政策同时，美联储也在安抚投资者，并在会议纪要中声明暂时不会收缩规模巨大的资产负债表。在欧元区， 2016 年进一步加大宽松措施势在必行，首先欧元区仍深陷通缩泥沼；其次由于欧元区 QE 的传导高度依赖银行，但银行坏账高企，放贷能力有限，因此非金融部门的贷款改善依然缓慢；最后欧元区失业率高企也会制约其进一步的政策空间并加大结构性改革的难度。日本下半年经济数据有所好转，通胀趋势有改善迹象，因此进一步加大宽松力度的时点预计会在 2016 年二季度。新兴经济体在 2016 年可能面临外患与内忧并举，一方面资本外流以及汇率贬值会使得本国央行持续承压， 另一方面全球需求不振以及本国经济结构性改革的迫在眉睫会使得经济增速进一步面临下行压力。

国内： 2016 年国内经济面临继续下行的压力，预计 2015 年、 2016 年的 GDP 增速分别为 6.9%和 6.5%。通胀低迷的情况将持续，预计 CPI 增速为 1.3%。固定资产投资增速继续下滑，但下降幅度放缓，预计 2016 年全年投资增速为 8%。在增长结构方面： 1、基建投资有望继续年底的回升势头，在水利、环保、信息传输技术等重点领域加大投入。 2、房地产目标为消化现有库存，投资仍将继续下行。 3、消费将继续呈现稳健的走势，部分行业税收制度的改革有利于释放需求，在经济下行区间中，增速中枢将下行，预计增速为 10%左右的水平。货币政策方面，由于通缩压力持续，预计降息仍有空间，但考虑到目前的利率水平已经低于实际利率以及美元加息带来的资本外流压力，压缩了降息的空间，采用降准以及定向定向宽松工具提供流行性的概率较大。无风险利率将继续下行，但同样下行空间有限。财政政策方面，从供给侧改革释放的信号来看，政策更加有针对性，消除过剩产能、提升资金利用效率是关键。预计政府将采取减税和增加支出的形式来支持经济，将扩大预算赤字比例；提高专项金融债券额度，继续采取“ 点对点”的方式，提升重点领域的投资额；继续加大债务置换规模，建立更多 PPP 项目。