寒冬已去,春耕适时。

1）第一个底部信号已经出现。 以史为鉴,新的外生性系统性变量可能才是改变当下市场运行趋势的核心变量。 8 月 25 日,人民银行继 6 月 28 日年内首度双降后再度重祭双降宽松大旗。我们认为有利因素正在发生,市场底部的第一个信号已经出现。

2）运行中枢有望稳固。 继双降后,央行近期又通过 MLF 和 SLO 等一系列灵活的货币政策工具向市场加码投放流动性。 综合考虑到诸如银行等板块相比历史均值较低的估值水平,我们认为这类板块二级市场股价已经进入风险收益比较高区间,沪指运行中枢有望在 3200-3500 附近稳固。

3）优选高分红真成长。 从估值水平来看,沪深 300、上证综指相比历史均值水平已经具备较高安全边际。综合考虑 9 月份后库存周期有望重启、货币政策宽松维持等特性,2012 年 9 月-12 月蓝筹估值修复行情有望再现。综合分红、估值与业绩匹配度等因素分析,我们建议超配交通运输、公用事业、金融、食品饮料和医药生物板块。另外,国防军工、一带一路、国企改革、制造 2025 等领域诸多个股已经先于市场走出独立行情,与政策强相关主题类投资机会仍将是这一阶段投资者博弈主战场。

行业

环保行业：业绩维持高增长，并购提升弹性。增持（维持）

1）行业跑赢大盘，机构关注度回升： 年初至 8 月 31 日公告披露结束，环保板块上涨 23.78%，跑赢沪深 300（ -7.55%），在各行业内涨幅居中，生态园林、环境监测板块涨幅居前。机构持仓 2015 年一季度小幅下滑之后又有所回升。余热节能、环境监测、生态园林机构持仓比例增加，生物质能持仓比例减小。2）业绩增速居前，收入质量提高： 环保板块上半年实现营业收入 193.29 亿元，同比增长 20.44%；实现归属母公司股东净利润合计 25.75 亿元，同比增长34.79% （上年同期增长 24.83%； 实现扣非净利润 22.56 亿元， 同比增长 29.72%（上年同期增长 22.68%），在各行业中都位居前列。半年度 ROE4.62%较上年有所增长，主要得益于毛利率提升以及资产周转率提高。经营活动收到的现金流量与营业收入比值回升，流动比率、速动比率持续下滑，未来资产结构有改善需求。

3）大气、监测、污水超越行业增速： 子行业中生物质能、大气治理、环境监测、污水处理、固废处理、余热节能、生态园林净利润同比增长 84.57%、45.82%、43.43%、 35.08%、 20.08%、 -23.22%、 -23.46%。大气、监测、污水、固废净利润继续稳定增长，大气、监测、污水 ROE 较去年提升较高；生物质能行业偿债压力加剧；污水处理行业继续保持较好的现金流。

4）大市值公司贡献业绩，小市值公司业绩估值弹性高： 2015 年初总市值小于50 亿元的公司平均营业收入增长 51.56%，净利润平均增长 24.70%，平均涨幅47.17%；总市值大于 100 亿公司营业收入增长 33.82%，净利润增长 47.36%，平均涨幅 16.66%。

5）并购提升业绩弹性： 考虑到原有业务的增长，进行过并购的公司净利润同比增长 48.88%，高于板块净利润增幅；更多的环保公司通过并购纵向、横向拓展产业链，原主营非环保企业通过资产重组切入环保领域享受行业增长，提升板块整体业绩弹性。

风险提示： 宏观经济继续下行，政策推广不及预期。