海油工程(600583)

净利润降幅小于收入，毛利率同比提升 2.8 个百分点。上半年，公司实现营业收入 69.35 亿元，同比下降 29.2%，归属母公司净利润 15.56 亿元，同比减少 10.1%，对应 EPS 为 0.352 元。净利润降幅小于收入的下降幅度，主要是公司注重项目管理和成本控制，综合毛利率 29.6%同比上升 2.8 个百分点。

油价走低导致作业量大幅下降，行业低迷加速开拓海外市场。受全球经济增长放缓和油气供给过剩等影响，国际原油价格持续低迷，全球油气行业投资明显缩减，公司上半年工作量较大降幅，其中完成钢材加工量同比下降46%，海上安装营运船天下降 31%。5 月公司与巴西国家石油公司签订浮式储卸油轮合同，为两条 FPSO 提供部分设计、模块建造以及两条 FPSO 的全部集成、调试，首次打开巴西市场，为将来在深水市场、FPSO 总包等领域的合作打开市场先机。上半年，获得订单 36.95 亿元，其中国内订单 18.83 亿元，海外订单 18.12 亿元，包括巴西 FPSO、“海洋石油 698”船外租等 6 个国际项目。

联手美国福陆（Fluor），加速开拓国际市场，提升 EPC 总包能力。公司以珠海场地及附属固定资产、现金等出资 5.098 亿美元（占比 51%），而Fluor 公司以现金出资 4.898 亿美元（占比 49%），成立合资公司依托珠海场地开拓国内、国外两个市场渠道， 加快进军国际海洋工程、陆上模块化产品市场。在国际油价持续低迷，油公司降本增强情况下，此次两家公司深入合作，可以发挥海油工程的建造成本低/效率高的优势，和 Fluor 的海洋工程设计、采购、运行/运营以及项目维护管理的优势，强强联合加速开拓深海油气开发所需的浮式设施、固定平台、水下产品、工艺模块化产品，大幅提升 EPC 综合能力。

加快深水作业能力建设，提前布局十三五深水开发。3月具有3000米深水多功能水下工程船“海洋石油286”、深水挖沟多功能船“海洋石油291”正式服役。 公司拥有包括3000米深水铺管起重船“海洋石油201”、深水多功能安装船“海洋石油289”、 5万吨半潜自航船“海洋石油278”等深水舰队，标志着公司具备深海大型采油平台吊装、水下结构物精准安装、海底管道及海底电缆铺设等作业能力，为下一个五年我国深水开发打下坚实的基础。

“买入-A”评级，6 个月目标价 13.68 元。预计 2015-2017 年净利润分别为 31.9 亿元、35.9 亿元、47.2 亿元，EPS 为 0.72 元、0.81 元、1.07 元，此次与国际龙头合作将使得公司总包能力大幅增强， 在全球油公司降本增效的背景下，看好未来海外市场开拓，维持“买入-A”评级，6 个月目标价 13.68 元。

风险提示：原油价格波动导致全球油气开支下降；海外项目运营的风险。