华东医药(000963)

事项：

公司公布半年报，实现收入103.83亿元，同比增长13.96%，实现净利润6.67亿元，同比增长71.25%，扣非后净利润同比增长68.84%， EPS为1.54元。 略超市场预期。二季度单季实现收入51.73亿元，同比增长12.26%，实现净利润3.23亿元，同比增长71.81%。核心子公司中美华东上半年实现收入23.75亿元，同比增长25.74%，实现净利润5.57亿元，同比增长45.37%。

平安观点：

即使扣除并表及税率影响， 上半年仍然高速增长。 公司上半年业绩大增70%， 主要两个原因：（1）中美华东 25%少数股权并表导致合并净利润相应增加；（2）中美华东所得税率由去年同期 25%降为 15%。 但即使扣除上述影响，增速亦有 30%左右，尤其是中美华东保持 30%-40%增速。

工业继续高增长，商业拥抱新模式。 上半年工业部分实现收入 24.42 亿元（大部分来自中美华东），同比增长 24.45%，工业毛利率 84.46%（+0.47pp）。我们预计两大主力品种百令胶囊和阿卡波糖均保持 30%左右增速。商业板块实现收入 79.29 亿元，同比增长 11.02%，毛利率 7.03%（+0.36pp），其中宁波子公司实现净利润 3883 万，同比增长 60%，得益于代理玻尿酸的快速增长。公司致力于成为能提供“医药综合解决方案”的新型商业企业，积极拓展大健康产业， 逐步尝试布局健康体验馆、中药香文化、名医馆、居家养老等业务。

再融资启动，迈进新篇章。 公司今年 8 月发布定增预案，向前两大股东远大集团和华东医药集团定增 5199.82 万股，募集总金额不超过 35 亿元，用于补充流动资金，体现两大股东对公司未来发展的信心和支持，资金的到位将有效缓解公司财务压力，并且为外延扩张提供保证。

维持“强烈推荐”评级。 公司基本面优秀， 考虑到公司工业主打品种增长空间仍然巨大， 大量的创新品种储备，以及在智慧健康领域的布局，公司估值仍然较低。 预计 2015-2017 年的 EPS 分别为 2.63、 3.22、 3.83 元，维持“强烈推荐”评级，目标价 100 元，相当于 2016 年 31 倍 PE。

风险提示： 反商业贿赂、药品招标、医保控费等行业性风险。