棱光实业(600629)

事项：公司公布半年报，上半年收入2.1 亿元，同比减少11.6%，归母净利润143 万元，同比增加139%。华东设计院借壳已获证监会审核通过并于7 月2 日拿到批文，正在配合重组各方进行资产交割及股份划转等事宜。董事会通过提案将公司名称变更为华东建筑集团股份有限公司，尚待股东大会批准。

华东设计院借壳上市接近完成。华东设计院是现代集团（上海国资委100%控股）旗下唯一建筑设计平台，拥有工程总包一级、建筑工程设计甲级等专项领域内最高资质，是国内建筑设计三大院之一。2013 年收入/盈利分别为36.4/1.1 亿元。重组完成后，现代集团承诺华东设计院2015-2017 年扣非净利润不低于1.48/1.78/1.96 亿元。

设计行业空间广阔，建筑设计龙头有望借并购持续扩张。对标海外发达国家，我国城镇化率与设计费率1.6-4.5%（美英德设计费率均值均在10%以上）仍有极大上升空间。现阶段业内格局较为分散（华东院市占率仅2.7%），并购整合趋势明显。华东院业务布局广泛，国内拥有30 家分支机构，未来有望借并购持续扩张，收购知名设计所wilson 海外发展趋势良好。

前沿技术商业化与PPP 推广有望促收入规模快速增长。BIM、3D 打印等前沿技术的运用有望引领行业变革，华东院在BIM、建筑工业化等多项技术上具有显着先发优势，商业化应用潜力大。其历年来承接东方明珠、世博轴等多项地标建筑设计，品牌优势突出，未来借设计环节优势承接PPP、EPC 项目有望促收入规模快速增长。

国企改革东风正盛，激励机制有望改善。设计咨询企业人力成本占比高，适当激励可以绑定人才，掌握核心资源，苏交科、园区设计均实施了员工持股或股权激励，我们预期华东设计院亦有望在交割完成后变革激励机制。2014 年其净利率3%，与同行相比偏低，未来激励机制改善有望激发员工积极性，提高管理效率，促净利率大幅提升，加速成长。此外国盛集团（上海国资委投融资平台）重组后仍持有公司21.8%股份，近期上海国企改革加速，公司借壳完成后机制理顺、受益预期提升。

投资建议：我们预测公司2015/2016 年重组摊薄后EPS 为0.50/0.75 元，维持2015 年3.5 倍目标PS（参考前期报告），目标价47 元，买入-A 评级。

风险提示：宏观经济波动风险、进度低于预期风险。