上海机电(600835)

简评

对高斯国际的债转股将为公司贡献净利润约 8.4 亿元电气总公司和公司对高斯国际的债权分别为 2.29 亿美元和 1561万美元，债转股完成后公司持有高斯国际股权由 100%变为6.37%，对公司 2015 年净利润的贡献约 8.4 亿元。待临时股东大会批准后，高斯国际全部股权将转让给 American IndustrialPartners（ AIP）。

债转股清除了印包业务对公司业绩长期的负面影响

2013-2014 年印包业务归母净利润分别为-2.87 和-4.6 亿元（上海电气印包亏 2.6 亿元、高斯国际分别亏 2.13 亿元、高斯图文中国盈利 1965 万元）。截止 2015 年 5 月底，上海电气印包下属 4 家子公司已全部剥离。高斯国际债转股完成后，印包业务亏损资产全部处置，未来年份公司业绩增长将不再受印包业务拖累。

高斯国际只是“开始”

电气集团未来产业定位于能源装备、工业装备（由传统制造向智能制造转变）和现代服务业，预计公司将退出不符合集团未来发展方向的产业，例如印包产业。展望未来，三季度是电梯销售旺季，上海国企改革有望于三季度中后期加速推进，高斯国际债转股完成只是“开始”。

预计 2015 年电梯和其他业务净利贡献将增长

基于整梯制造成本控制和电梯服务维持高增长，预计 2015 年公司电梯业务将好于行业平均，电梯业务归母净利润约 14 亿元、增长约 30%。 2015 年日用-友捷、金泰工程、通用冷冻、开立能源、纳博传动设备仍将增长，预计全年其他业务的控股和参股公司对公司净利润的贡献约 3 亿元、同比增长约 16%。

上海国企改革有望于三季度中后期加速推进

近期， 国家主席、 深改组组长习近平对推进国企改革提出三个 “有利于”，成为推进国企改革、做大做强做优国企的根本指导。预计国企改革在三季度有望再次进入政策推动阶段，中央国企改革顶层设计即将出台。三季度中后期，上海国企改革已进入推进全年工作的关键时期，上海地方国资改革有望进入实质推进阶段。

上海机电极可能是电气集团重点发展的平台

整体上市是上海电气集团（总公司）转型发展的战略目标，领导层已形成了相应的思路想法、工作方案。目前电气集团（总公司）下属 4 个上市平台：上海电气、上海机电、上海集优和海立股份。基于电气集团（总公司）业务板块划分、上海机电持续充足的现金流，我们认为上海机电极有可能是电气集团（总公司）重点发展战略性新产业的上市平台。

盈利预测与投资建议

基于公司电梯业务和控/参股公司归母净利润的增长，高斯国际债转股带来的投资收益、并考虑持续性，预计 15-16 年 EPS 为 2.06 元、 2.57 元，同比分别增长 145%和 25%，维持目标价 60 元和“买入”评级。