岭南园林(002717)

与清科投资设立 5 亿元产业并购基金， 全面、快速推进战略转型。公司在巩固和深耕园林业务，实现园林业务稳健发展的基础上，将致力于布局文化旅游、生态环保等新的战略板块。 成立并购基金能有效推进公司转型升级的快速实施。 并购基金对成长期和成熟期的旅游行业、文化娱乐行业、大健康行业及产业链相关行业企业进行直接或间接股权投资。此外， 设立基金也可用于孵化一些前期风险较大运营类项目， 待运营稳定收益持续之后植入上市公司体内完成产业布局。 公司积极转型文化旅游和生态环保，收购恒润科技迈出了文化旅游转型的第一步；生态环保方面公司已经通过研发取得多项知识产权，并且成立生态环保事业部，专门负责该业务领域业务发展，长远来看公司或将成为一个综合性平台型公司。

增资恒润科技 2000 万并提供 5000 万担保，借力资本市场其业务发展潜力巨大。 2015 年 5 月公司以 5.5 亿元收购恒润科技 100%的股权。恒润科技 2014 年实现营收/净利润 1.51/0.21 亿元， 承诺2015-2018 年扣非净利润不低于 4200/5500/7200/8660 万元，此次收购对应 2015 年 PE 为 13 倍。 恒润科技的业务主要包括主题文化、展览展示、多媒体业务，具体主要包括：（ 1）创意设计；（ 2）高科技主题文化项目研发生产和落地；（ 3）特种电影影视制作。此次增资和担保将有力的支持公司影视业务发展。 上市后公司可以借助资本市场快速做大做强，实现业务的爆发式增长。 未来有望实现主题文化创意项目、主题文化公园的落地运营。

收购后恒润科技强强联合、优势互补，协同效应明显。（ 1） 增加客户粘性， 提高收入水平。双方客户资源具有很强的叠加性和互补性，凭借公司主业生态环境塑造能力与恒润科技主题数字互动体验跨界定制能力，共同开发客户，可以提高接单能力和议价能力，进一步提高收入及毛利水平。（ 2） 资源协同， 降低运营成本。一方面通过整合双方辐射全国的管理网络， 实现管理团队共生互补，有利于降低管理费用；整合双方设计施工资源， 也可以节省双方对设计施工资源的投放。另一方面恒润科技持续稳定的现金流可弥补公司由于垫资导致的资金周转困难， 进一步减少财务费用支出。 未来依托于公司现有生态环境塑造能力， 并充分发挥恒润科技主题数字互动与文化创意设计能力，打造拥有自身特点的文化主题公园，向终端消费市场进一步延伸。

大股东参与定增和股权激励绑定利益， 彰显公司发展信心。 公司拟以 14.17 元/股向 10 名特定对象募集资金 10.5 亿元， 用于偿还银行贷款及补充流动资金。 其中公司实际控制人认购 2.55 亿元，恒润科技董事长/总经理分别认购 2.4/0.7 亿元，合计占比 53.8%。此外，公司拟向董事、中高层管理人员及核心骨干人员授予 1044万份股票期权，行权条件为 15-17 年的净利润增速为 40%、 38%、35%。 定增将进一步支持园林绿化施工及景观设计业务的内生式发展， 为公司后续业务布局拓展提供坚实的资金基础， 股权激励保障公司业绩增长， 从而实现公司的长期发展战略。

风险提示： 宏观经济下滑， 新业务拓展低于预期等。

盈利预测与估值：我们预测公司2015-2017年EPS为0.59/0.82/1.10 元， 考虑到公司未来的转型和估值的提升， 给予公司 16 年 38-40 倍 PE， 合理估值区间 32-34 元，维持“推荐”评级。