兴业科技(002674)

公司上半年实现营业收入、净利润、 经营活动现金流量净额、 EPS分别为 9.47亿、 1420.19 万、 -2.65 亿元、 0.0585 元/股，同增 16.25%、 -76.09%、 -873.01%、-76.07%。随着募投项目的逐步投产，产销量持续增长。然而，由于上年第四季度和今年初原料皮大幅涨价，产品毛利有所下降，拖累净利增速放缓，预计前三季度归母净利同比下滑 50%-90%，变动区间 896.15-4480.77 万元。上半年，公司继续深化客户调整，在稳固原有客户的基础上，积极开发新客户拓展渠道，保证销量的增长，其中， 国外营业收入 1243.36 万元，同增 76%。

公司近期公告在印尼投资设立全资子公司拓展采购渠道，预计将提高应对国际皮料价格波动的能力，降低成本。公司非公开发行 A股预案，发行价 16.58元/股，拟募集资金不超过 7.96亿。

中长期我们看好公司对皮革产业链的深度整合。公司主要从事天然牛头层皮革的生产、经营和研发。通过本次非公开发行筹集长期发展所需资金，一方面将有助于公司完善产业链、提升自动化、信息化能力，建设与国际接轨的生产技术平台；另一方面为其“择机通过兼并收购等方式进行行业整合、提升市场占有率”奠定基础，增强主营业务竞争力。

作为龙头企业，将充分受益于制革行业准入条件上调背景下，市场集中度的提升；伴随产销规模的扩大以及原料皮采购市场的拓展，对上下游的议价能力显着提升，从而支撑盈利空间的进一步释放；同时，自身募投项目达产达效，以及产业链的整合推进对业绩的正面影响也将逐渐显现：作为国内首家天然皮革上市企业，公司以此为契机，扩大产销规模，加大对出口市场的开发力度，拓展下游客户需求；同时，基于对产业链的整合需要，拓展原料皮的采购市场，有效应对价格波动，带动对上下游议价能力逐步提升，从而支撑盈利空间的进一步释放。伴随募投项目建成后逐步投入使用，以及销售渠道布局的完善，预计将巩固其已有成本优势；公司加大研发投入，加速引进国外先进制革技术，提高产品附加值。未来在巩固和发展鞋面革市场的基础上，加大对箱包革市场的开发力度，预计将有望支撑整体业绩后续平稳增长。

考虑到募投项目带来的新增收益，预计公司 2015-17 年实现归属于母公司净利润分别为 1.18、2.15、2.81 亿元，同增-1.96%、83.03%、30.69%，对应EPS分别 0.40、0.74、0.97 元（定增后股本）。参考相关辅料企业估值水平，并且考虑到同类业务龙头企业标的稀缺性，给予公司 2016 年 50xPE，对应目标价 36.97 元，买入评级。

风险提示：环保政策，主要原材料价格波动，技术配方和生产工艺外流。