七禾网注：与嘉宾的对话仅作为研究之用，不代表七禾网的观点及推荐。金融投资风险丛生，愿七禾网用户理性谨慎。

杨炎临 Rodney CFA

鹰影投资合伙人，鹰影东临海团队负责人

曾就职于平安资产管理有限责任公司

9年投资经验，在平安资管期间，即以国别的宏观经济和产业经济分析框架为主轴，衍化出对股票、债券、商品及其他衍生品的投资策略，并大幅提高投资资金效率，增加收益率。特别是能驾驭市场上不多见的债券利率产品，成为其特色的一个标志。

访谈精彩语录：

今年的投资机会依然较多存在于股票市场。

在行业发展的方向上我们也有明确的指导方针，也即是互联网经济，高端装备制造，基础研发等方面。

我们能在不同的环境下灵活自如地切换资产品种。

我们通过搜集大量的信息来寻找基本面变化的蛛丝马迹，力求第一时间抓住机会。

我们对于组合内的投资品种采用末位淘汰制，即是剔除最接近预期收益的那个品种。

期权投资有2个要点：判断对方向，判断对时间长度。

期权对于时点把握要求更高。

（期权方面）主要采用的是买入持有策略和对冲交易策略。

本次市场大跌，我们定性为市场出现羊群效应之后的踩踏。

解决流动性危机需要的是信心和资金。

世上没有只赚不赔的生意，不要随意使用杠杆。

我们专业人士对杠杆都很谨慎，何况普通投资人呢？

只有活下来才能有明天。

牛市的基础没有变。

我们反倒觉得这次的大跌提供了很好的买入机会。

很多新经济的股票原来不敢买入，现在跌到低位，反倒成为了机会。

证监会对股市是百般呵护，基本上把额外的股票供给都排除了，我们还有国家队进场护盘。

历史最大跌停潮之后，迎来的是历史最大抄底机会。

我们相信，如果再发生流动性危机，触发了政府容忍底线，他还是会出手的。

（股市参与者）急功近利的心态变少了，对于投资垃圾股的态度变谨慎了。

我们预计投资收益以后还是会很高，但仅仅限于优质股票了。

那些消息股、炒作股、垃圾股要翻身是很难了。

逻辑很简单，股票上涨需要资金，优质股票吸引资金，所以优质股票上涨。

（本轮牛市的）核心动力是，经济转型升级，从传统行业转向新经济，从低端制造业专项高端制造业，目前来看这个动力持续推进中。

我们的互联网+，高端制造业，一带一路定将成为股市的龙头股票。

牛市一直有，龙头一直变，要紧抓引领经济的趋势，远离小道消息。

我们预计从政府救市的点位上，指数还有1倍左右的涨幅。

按时间顺序排列，我们投资的板块有：高铁、券商、环保、一带一路、发动机、体育、食品、电商、集成电路等。

我们在市场5000点时已经降低A股的投资仓位到45%

据我从公开信息了解的情况，今年全市场的私募产品只有11%是盈利的，收益率超过20%以上的，只有5%

心理素质和专业技能是最重要的，而心理素质好坏来源于专业技能。

我认为心理素质的好坏，取决于你对局势的掌控和未知的谨慎。

基金经理要勤奋，要主动去学习去接触去未雨绸缪。

市场实践和理论相结合，而且是逆周期结合。

只有实战和理论相结合，提炼出一个投资框架，才能以不变应万变，才能称之为专业技能。

我相信这类大跌以后还会发生，因为这是人的市场，追涨杀跌是永恒不变。

市场以主板、中小板、创业板来区分泡沫是很简单粗暴的方法。

方向对，行业对，公司不造假不胡搞，只要满足这三个条件，不管是主板中小板创业板，我们一律买入。

符合主线趋势的，新经济方向的，都有投资价值。

靠定增炒作，小重组题材，借壳传言等股票则很危险。

大盘蓝筹方面，追求稳定的还是以金融行业为主，新经济中的一带一路，互联网+，高端装备制造领域的蓝筹也非常好。

股票方面选择该行业市场占有率排名前三的，再加一个具有爆发潜力的行业股。

持仓1-6个月不等，具体要看是因为什么买入的。

在快速市场里，我们只能选择加快加减仓速度，否则仓位不满错失良机。

一般持有7-15个股票。

我们倾向于增加仓位实时监测市场和经济基本面的动向并做积极调整。

我们认为（商品）处于熊市末期和牛市早期的交替阶段。

中国目前推行的一带一路，加大基础设施建设的外交政策是有利于大宗商品的。

（商品）今年的题材是厄尔尼诺和年末的一带一路，可以从这两个方面结合考虑为未来的投资机会做准备。

无论任何环境，都有品种会出现单边走势，我们的任务就是去寻找并抓住这些走势，而不是泡在一个没什么机会的市场里。

单边趋势的预期收益最大，符合我们的胃口。

投资者投资于我们就等于委托我们做全市场大类资产配置，全市场寻找投资机遇。

七禾网1、杨炎临先生您好，感谢您和七禾网进行深入对话。鹰影投资东临海团队在投资组合中会配置A股、港股、期货、债券、场内和场外期权等。请问目前为这些投资类别所配置的资金量，各自占资金总量的比例为多少？目前为什么如此配置？

杨炎临：目前我们在控制总风险的情况下，将资金均匀的分配在A股和港股市场，并辅以少量的期货和期权进行对冲。

今年的投资机会依然较多存在于股票市场，宏观原因是因为目前我们处在降息周期，经济环境较为稳定，政府将资本市场发展作为战略性的目标，国际环境较为平稳。微观上，在行业发展的方向上我们也有明确的指导方针，也即是互联网经济，高端装备制造，基础研发等方面。这些都是非常有市场潜力的投资方向。

同时，商品方面，因为整体的经济转型升级，我们不在像过去那样大搞快干，对于大宗商品的需求一直维持在平稳状态，所以我们也看到大宗商品的行情机会较少。

债券方面，则是因为整体收益率水平已经处在历史低位区域，风险收益比不算高，所以我们预计债券在未来一段时间还是处于较为平稳的状态。

七禾网2、在不同的阶段，您会不会调整各个类别的比例？如何调整？

杨炎临：会的。东临海团队有一整套的研究框架，将市场上主流资产品种都纳入了这个分析框架，使得我们能在不同的环境下灵活自如地切换资产品种。调整将是从两个方面考虑，第一，某个市场是否因为新的因素引入从根本上发生了基本面的变化。我们通过搜集大量的信息来寻找基本面变化的蛛丝马迹，力求第一时间抓住机会，而不是坐等别人来告诉我们这个是机会那个是机会。第二，剔除哪类现有的投资品种，为新投资机会留空间。资产品种的剔除主要就是看投资收益有没有达到或者接近预期，我们对于组合内的投资品种采用末位淘汰制，即是剔除最接近预期收益的那个品种。如此这般进行实时动态的调整。

七禾网3、在整体的投资战略中，股票、期货、债券、期权各自充当怎样的战术角色？各自发挥怎样的作用？

杨炎临：股票、债券、期货主要是投资组合获得收益的来源，我们通过在三者之间的大轮动来平滑单个资产配别的周期性问题。而期货、期权，则是能发挥有效控制风险的作用。

七禾网4、有人说期权风险很大，很难玩。您怎么看？对普通投资者来说，是否适合交易期权？

杨炎临：期权投资有2个要点：判断对方向（错了全亏完），判断对时间长度（错了全亏完），这个比一般的投资能力多了一个时间长度，特别不适合做所谓的长期价值投资。比如买入看涨期权到期，股票还不涨，期权就变成废纸了，哪怕第二天暴涨，你就倒在黎明前。所以期权对于时点把握要求更高，但同时，你牺牲了时间长度相应的获得了有限的下行风险（期权最多就是全部亏完，不会再超出你的初始本金）。东临海团队在方向和时点的判断上具有优势，同时又能通过期权控制下行风险，这是我们很好的一个投资选择。

普通的投资者，我们建议在具备一定的投资年限后方可小幅尝试期权投资。

七禾网5、您在期权上主要采用哪些交易策略？

杨炎临：我们目前主要采用的是买入持有策略和对冲交易策略。我们很少参与短期的期权炒作，以中期投资为主。东临海团队是分散化的趋势投资，期权投资也一脉相承。对冲交易上，我们也通过投资看跌期权来进行对冲交易，降低组合的波动性。

七禾网6、沪市大盘从6月12日的高点5178.19点，跌到7月8日的低点3373.54点，短期经历了暴跌，而后反弹。中间有过较多救市政策，为什么一直没有止跌，直到7月8日才真正反弹？

杨炎临：本次市场大跌，我们定性为市场出现羊群效应之后的踩踏，属于金融市场自身的流动性问题，不与实体经济挂钩。解决流动性危机需要的是信心和资金，政府给予喊话给予了信心，然后再用真金白银来补充流动性，所以只有当这两个条件都具备时，市场才会止跌回稳。

本次的大调整也加强了大家的风险意识，世上没有只赚不赔的生意，不要随意使用杠杆。我们专业人士对杠杆都很谨慎，何况普通投资人呢？在此，我们建议投资者选取投资产品时留意产品的投资杠杆率，只有活下来才能有明天。

七禾网7、现在有人对大盘很悲观，您觉得牛市还在吗？这一次救市算是成功了吗？为什么？

杨炎临：牛市的基础没有变。在市场大跌后，有媒体把1929年的美国崩盘股市走势图拿出来和上证做比较，暗示接下来牛市结束了，要进入萧条期。这种观点是看图委员会做出的吧（玩笑）。目前宏观经济表现平稳，政府做转型和托底，我们处于降息周期，没有经济或者金融危机，海外形势虽然复杂，但都没有大风险。在这种情况下，没有迹象显示牛市结束。

相反，我们反倒觉得这次的大跌提供了很好的买入机会。很多新经济的股票原来不敢买入，现在跌到低位，反倒成为了机会。证监会对股市是百般呵护，基本上把额外的股票供给都排除了，我们还有国家队进场护盘。所以历史最大跌停潮之后，迎来的是历史最大抄底机会。

本次就是的目的已经达到，维护资本市场稳定，不发生区域性系统性风险。目前来看已经稳定，配资盘得到清理，银行也没有受到压力。我们相信，如果再发生流动性危机，触发了政府容忍底线，他还是会出手的。

七禾网8、救市虽然初步见效了，但市场参与者似乎想法和以前不同了。您觉得市场参与者的心态和以前相比有哪些变化？

杨炎临：急功近利的心态变少了，对于投资垃圾股的态度变谨慎了。我们预计投资收益以后还是会很高，但仅仅限于优质股票了，那些消息股、炒作股、垃圾股要翻身是很难了。以后股票个数越来越多，股票质地参差不齐，更需要专业的投资人员来进行筛选了。逻辑很简单，股票上涨需要资金，优质股票吸引资金，所以优质股票上涨。

七禾网9、就您看来，推动本轮牛市上涨的核心动力是什么？这样的动力还能持续吗？

杨炎临：核心动力是，经济转型升级，从传统行业转向新经济，从低端制造业专项高端制造业。目前来看这个动力持续推进中，而且股票大跌，反倒是落后于实际推行的进度了。我们的互联网+，高端制造业，一带一路定将成为股市的龙头股票，就好比上一轮牛市的房地产，银行和有色金属龙头股票一样。牛市一直有，龙头一直变，要紧抓引领经济的趋势，远离小道消息。

七禾网10、如果牛市还在，本轮牛市后续上涨还能维持多长时间？还有多大幅度的上涨？

杨炎临：牛市的持续时间由几个因素确定：1、我们的经济体系什么时候转型成功，2、升息的时点，3、外部环境是否安定。目前来看，三个要素都对我们有利。

所以我们预计从政府救市的点位上，指数还有1倍左右的涨幅，领头羊就是我们的新经济。