摘要：花旗近期举办了2026年中国金属行业调研活动，分别与SMM、阿拉丁、安泰科的铝业专家进行了调研会议。涵盖了产能、需求、价格等多个维度的观点。

SMM：2027年供应过剩200万吨，价格下跌

铝供应——SMM预计2026/27年中国铝产量分别为4547万吨/4583万吨，同比分别增长+2.0%/+0.8%；2026/27年海外铝产量分别为2936万吨/3330万吨，同比分别下降-2.7%/增长+13.4%。SMM预计2027年铝产量有望实现强劲增长，主要受到中东产量恢复、东南亚新增产能投放，以及现货铝价盈利性较强带动下海外部分产量恢复的驱动。

废铝——SMM预计2026/27年中国废铝供应量分别为1058万吨/1120万吨，同比分别增长0.3%/5.9%。逆发票政策对2026年预测期内中国废铝供应增幅的拉动作用有限。

铝需求——SMM预计2026/27/28年中国铝消费量分别为4946万吨/5007万吨/5112万吨，同比增长-0.8%/+1.2%/+2.1%。2026/27年，中国铝材半成品出口预计分别为620万吨/580万吨，同比增长+12%/-6%；中国铝制品出口预计分别为420万吨/390万吨，同比增长+16%/-7%。随着海外铝产量增加，SMM预计2027年中国铝产品出口同比将有所下降。

铝价——SMM预计，2027年全球铝或将出现200万吨的供应过剩，而2026年则为70万吨供应短缺，这将对铝价构成下行压力。SMM预计，2027年中国铝均价可能回落至2.1万-2.2万元/吨；考虑到产能上限政策，中国铝价将强于海外。

安泰科：2027年供应过剩100万吨，价格下跌

铝供应——安泰科预计，中国铝产能在2026财年末将达4525万吨/年，2026年产量将达4530万吨，同比增长2.4%。安泰科预计，2026年海外铝产量将达2920万吨，同比下降2.7%，由此带动全球铝产量达7450万吨，同比增长0.4%。安泰科预计，2027年中国铝产量将达4570万吨，同比增长0.9%；海外铝产量将达3190万吨，同比增长9.2%。

中东——2026年前三季度海外铝产量为2092万吨，同比下降6.0%；自2026年5月以来，随着中东地区产能恢复，日产量持续上升。受美伊冲突影响，中东地区总产能为247万吨/年的铝项目已暂停，其中130万吨/年的产能已恢复生产。

新增产能——安泰科预计2026/27/28年全球铝产能分别新增132万吨/年、232万吨/年、220万吨/年，其中包括印度尼西亚的铝产能分别新增65万吨/年、140万吨/年、160万吨/年。

铝需求——安泰科预计，2026年中国铝需求将达到4714万吨，同比增长1.7%；海外铝需求将达到2835万吨，同比增长1.6%；由此带动2026年全球铝需求达到7549万吨，同比增长1.7%。中国铝需求的增长部分受铝产品强劲出口的驱动。安泰科预计，2027年和2028年全球铝需求将分别达到7660万吨和7800万吨，同比分别增长1.5%和1.8%。

铝价展望——安泰科预计，2026年全球铝供应将短缺100万吨，而2025年供需基本平衡。考虑到中东地区产能恢复以及新增产能投放，安泰科预计2027年和2028年全球铝将分别出现100万吨和170万至200万吨的供应过剩，在美元走强及美联储可能加息的背景下，这将对铝价构成压力。安泰科预计2027年中国铝均价为2.1万元/吨，底部约在2.0万元/吨。

阿拉丁：2027年供应过剩105万吨，价格下跌

铝产能——Aladdiny预计2026年全球铝产能将增加186万吨/年，其中印度尼西亚为123万吨/年；2027年全球铝产能将增加346万吨/年，其中印度尼西亚为210万吨/年。

铝产量——Aladdiny预计2027年全球铝产量为7924万吨，同比增长5%。Aladdiny预计2026年中国铝产量为4550万吨，同比增长2.25%或100万吨；预计2027年中国铝产量为4600万吨，同比增加50万吨。国家统计局公布的月度铝产量年化值在中国高于4500万吨，这可能是由于计入了再生铝以及部分项目存在超产所致。海外铝产量预计2026年为2974万吨，受中东供应中断影响，同比下降近90万吨；预计2027年为3324万吨，同比增加350万吨。预计2027年中东铝产能重启规模约为170万吨。Aladdiny预计2028年中国铝产量为4600万吨，同比持平；海外铝产量为3620万吨，同比增加300万吨。

铝价——Aladdiny预计2027年下半年铝将出现供应过剩，导致2027年预计中国铝价同比走低，触底至成本线附近。印尼铝项目的成本预计为1.5万-1.6万元/吨，与中国水平相近。铝价下跌可能促使成本曲线上成本较高的铝项目减产，这类项目包括部分欧洲项目。

铝需求——Aladdiny预计，2026E和2027E年全球铝需求将分别同比增长2.3%；其中，海外铝需求在2026E和2027E将分别同比增长2.7%和2.8%。2027E全球铝将出现105万吨的供应过剩，而2026E则为119万吨的供应短缺。

铝库存——铝库存下降主要是受废铝反向开票政策影响导致供应偏紧所驱动。

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