上半年上汽集团累计销量零增长，增速为过去十年最低

根据公司的产销快报，上汽集团 6 月份销量约为 445,243 辆，同比+5.6%，上半年累计销量 286 万辆，同比+0%，约达到公司全年目标销量 620 万的46%；其中，上海大众 6 月销量 135,006 辆（同比+0.4%），半年累计销量942,848 辆（同比+0.3%），约达到全年目标的 50%；上海通用 6 月销量139,457 辆（同比+1.8%），半年累计销量 801,789 辆（同比-5%），仅达到全年目标销量的 42%。

行业增速放缓以及较弱的产品周期是公司销量短期存压的主因

今年以来，上汽集团旗下的合资品牌销量增速出现大幅放缓，我们认为主要原因包括：1）乘用车行业增速放缓，尤其是轿车行业，今年前五个月销量同比下滑 4%，这对以轿车车型为主的上海大众和通用造成较大负面冲击；2）2015 年，上海大众和通用的部分主力车型出现产品老化（如英朗、凯越、帕萨特、途观等），即将面临更新换代，与此同时，公司并没有强有力的新车型上市带来额外增量。展望全年，我们认为公司的销量压力犹存，但官方指导价的下调对下半年销量仍有一定的提振作用，仍然维持上海通用全年 181万辆（+5%）、上海大众 186 万辆（+8%）的预测不变。

自主品牌：2015 年仍然不容乐观，公司下调目标销量

由于没有新产品上市以及在 SUV 的推出速度上大幅落后于其他自主品牌，公司自主品牌销量上半年下滑 33%左右；受此影响，公司近日已将自主品牌的全年销量目标由 24 万辆下调至 19 万辆，但仍然高于我们 14 万辆的预测；考虑到销量的大幅下滑、研发/采购成本居高不下，我们预计公司今年自主品牌的亏损幅度可能有所扩大。

估值：维持“买入”评级，目标价 32 元

我们认为公司今年在销售方面面临的不利因素已经被疲弱的股价所反应，当前股价对应 2015E PE 为 8.5x，相对于行业平均 12x PE 低 30%左右，股息收益率为 6.0%，维持“买入”评级；我们的目标价是基于 2015E 12x PE 得出。