下面跟大家聊聊衍生品的机会，全球主要做的标的就这几个：新加坡的A50，沪深300，中证500，上证50，恒生，H股，以及标普，德国的dax,还有一个不太常见但是量很好的欧洲50，我今年主要在做欧洲50，德国涨的时候非常凶，跌的时候也非常凶，整个欧元区的所有政策对德国是最有利的，欧元贬值，去年198万的奔驰今年也就140几万，对于德国的出口是超级强的刺激，如果你对自己操作信心很强，你可以做dax,dax的波动率肯定是最好的，昨天晚上跌了2%左右。这其中联系比较密切的就是三个：A股、港股和美股，A股有了中证500和上证50之后，玩法更多，比如说以前大小风格的切换，以前你知道大小风格切换，你也没法做，你只能去买一篮子股票，如果买上证50的成分股抛沪深300等于做小票不行，或者倒过来做大票不行，但现在有这三个东西之后会更简单，沪深300我是从开盘第一天就开始做，整个沪深300偏中性，中证500有点极端，因为中证500和沪深300没有一只成分股是相同的，你300的和我不共戴天，不能来我这，所以中证500就是小的，但是说到中证500跟创业板有什么关系？我一个朋友说有2毛钱的关系，就是有0.2的系数，跟主板有0.5的系数，中证500其实是一个很有弹性，很值得回味的一个东西，你如果用中证500的前150只样本股去拟合的话，你就会得到接近于75%以上的相关，换句话讲，你没必要买500，你只需要拟合前150，前150都是些什么股票？大智慧等等中等的股票是很多的，在市场上的弹性要好的多，这种弹性给做日内交易的提供了很多机会，如果我用100只中证500的成分股去拟合了中证指数，我买了100只中证500成分股同时抛上中证指数，指数再换月，我是不是已经把风险都锁住了，那么剩下来的我只要在100只股票日内有波动都可以很方便地做T+0，这个市场对于大多数人来讲是T+1，但你可以T+0，这是什么样的收获？我们可以看到今年一些股票成交量非常大，从去年到现在我们整个市场的成交量上证快到1万亿了，为什么会有这个现象，这个其实也挺容易理解的，上证50上来之后，上证的成交量又迈了一个台阶，我相信很多人在做这样的事情，而且这个事情其实不难，你只要锁住系统性风险，剩下来的交给交易员就行了。A股和港股天生密切，港股和A股的联动性，我以前做过专门的研究，2007年之前是不明显的，2007年之后几乎是亦步亦趋，影响港股的因素只有两个：中国因素和美国因素，中国因素是因为香港恒生的成分股或大部分股票都跟内地发生关系，甚至它的主要业务都在内地，所以内地经济状况好坏直接对它有影响，跟美国发生关系是因为，港币的联系汇率制度，这一轮A股涨这么多，港股一直都不涨，主要在于美元有加息的预期，美元加息一般来说港币也是会加的，但是香港的房地产抑制了加息，如果港币加息承受的了，股市就会降低估值，如果承受不了，港币就会贬值，香港经济就要下行，所以港股一直都是不涨的，所以一直到中央明确发布沪港通，大家才一头扎进去。港股和美股的关系就是联系汇率关系，A50比较特殊，首先交易在新加坡，其次它是中国市场上最大的50只股票，不光有上海的还有深圳的，它的相关性在这几个里面品位很独特，以前没有上证50的时候，我们把A50当成大盘风向标，你要看好银行买A50最好，现在这些品种都上来以后，你要做套利其实归根到底就是问你压大还是压小，去年十月份我在深圳跟几个朋友在聊，当时的比价图是A50除以沪深300指数是2.8，历史最小的时候，后来比价高于3，前两天又回下来了，现在中证500和A50的比价也是高位，次高点，历史上它们曾经一样大，指数比价曾经到过1。

衍生品交易的机会就集中在究竟是大还是小，如果要做的话可能有两个方向：第一，宏观上，要怎么猜，宏观上看比价肯定是贵了，如果我现在自己也在做，我会找一个合适的机会，找一笔可以赔光了的钱，去开一些买50抛500的仓位，但是这个仓位不舒服，不舒服在换月你是吃亏的，国内一个月换一次，上证50要亏1%，中证500要亏2%，贴水贴得比较大；另外这个时间要延续多久，你不知道，这个抖动的过程中你可能就已经牺牲了，仓位可以轻一点，但是如果你完全可以承受这样的亏损，这个头寸长期看是挣钱的而且可以挣很多钱；还有一个思路是我是做波动（抖动）的，当我觉得50的波动率忽然间大起来的时候，我就应该买50抛500，反之，当市场活跃度没有集中在大票的时候，我是应该去做买500抛50的，市场的预期其实是第一种预期，这里面牵涉两个问题：第一，蓝筹股估值是市场上最便宜的；第二，任何一轮大牛市最后结帐的人都是基民（买基金的），什么时候基民跑步进场了，我们看到一天某个基金发4-500亿，甚至出现了1000亿规模的基金，甚至你买100万的基金只配给你20万，那就说明他们（基民）来了，离最后的时间也不远了，他们买了那么多基金，那么多基金都要买货的，它一定是买便宜的大盘的东西，不会去500里接棒，它会去买酿酒食品，前两天没涨的。所以整个牛市的脉络就是先把高价股打出空间，然后一轮一轮地消灭低价股，最后蓝筹股拱最后一波，大家黄金十年一喊，你马上走，结帐的人马上就要到了，你不走，按着让你结，这个帐结起来很痛苦。2007年被套牢的基民，是今年1月份才解套的，多可怜。

衍生品套利的风险就三类：第一，汇率，你可能会遭遇“黑天鹅”，一个国家股票是跌的汇率也是跌的话，这个国家就接近崩了，前两天俄罗斯就是典型的例子，只是俄罗斯这次算是撑住了，我们看到它的汇率迅速地回来了，股票也弹了很多；第二，流动性，这是必须要考量的，我认识一个小男孩，他说他钱太少，他不去买H股指数，他去买迷你H股指数，那个量很小，其实是5张小的对1张大的，他做到45张小的却不知道做9张大的，45张很难出，一出就要出10几个点的价位，冲击成本太大了，全世界的流动性中国是最好的，不管是衍生品还是商品，流动性几乎是完美，所有做量化的大家都会把主动腿放到国外，国外先成交，因为国内不用担心不成交，铁矿石一个价位5000张单子，一下子就没有了；第三，宏观，在宏观上我们有没有什么误区，比如很多人说中国的经济很差，但是为什么股市走得很好，人民币到底进入到什么样的状态？一带一路到底可不可能？这可能对衍生品的操作都会产生影响，还有一些是历史的大趋势，比如当上证50出来之后，A50会逐渐变小，现在A50也好H股也好，最有用的时候是每个礼拜五下午4点半，我建议大家每个礼拜五下午4点半准时听证监会新闻发布会，一旦不好，外盘赶紧卖上，一旦挺好，外盘赶紧买上，昨天晚上A50跌了6%，H股跌了4%，非常吓人，也许是假摔，但是你要是卖上了，起码周末能过的很好。

现在再来看陷阱，都是我吃过的苦头。第一，只看比价，其他啥也不看，比如铜比价，过往一年历史7.5对7.3，现在已经7.35了，我要往下做，这个是不对的，是有很大问题的；第二，只看历史区间，历史都是人创造的，每次赔大钱的时候都是历史被修正的时候，不能错的方法一定是错的，你的投机哲学一定要允许你可以错的，甚至是可以允许你不断地犯小错的，这个交易系统才最起码刚及格；第三，忽略汇率的变化，今年上半年我吃了一次亏，我当时在港币盘子上套保人民币，结果人民币那两天的波动一天200个基点，非常凶，而且我没有对手盘，最后是询价出去的，很痛苦，你挣的那点套利的钱全给了投机倒把的商人了；第四，你没有选择更好的交易标的，最郁闷的事情就是拿了一把好牌，打了个稀巴烂，在我们做交易的时候大行情大做，小行情小做，没行情不做，你把小行情花大力气去做很费力气但是不出活，明明是个好机会你就做了一点点，甚至是稀巴烂，你会自己扇自己，还不如没这个机会，没选择好，也很常见，比如油脂你觉得要起来，豆油菜油棕榈油你买哪一个？你觉得蛋白不行了，豆粕菜粕你抛哪个？可能你抛豆粕很幸福，抛菜粕你痛不欲生，我们经常会遇到这样的情况。如何提前预防：第一我认为逻辑比统计重要的多，甚至逻辑是唯一的，如果有唯一的一根主线的话，那这个主线逻辑你一定要坚持住，中国股市从去年7月22日开始涨，主线到底在哪？无风险利率下降，资源配置改善，市场便宜，抓住这三条主线，基本你能拿到现在。第二，停损，如果大家做量化的应该深有感触，做量化的最怕的就是挣了一年的小钱，赔了一天的大的；第三，锁定汇率，到底锁利率还是锁汇率变动还是锁你的套利波动；第四，综合比较各个交易级别，你到底需要什么样的交易级别，这个行情你自己判断，是大的还是小的，你去修正，有一些品种是不能大做的，比如说鸡蛋，300张限仓，比如玉米，如果你要大做，里头一定让你死的挺挺的，因为里面全是现货企业，现货企业都是狼，终于来了一只小肥羊，它们要做的事情就是联手先让你把钱留下，至于它们怎么分赃跟你没关系，像这种品种是不能大做的。

我觉得我们要用全球的眼光看一些问题，比如说刚才讲到的港股问题和B股问题，其实最关键的是我们要关注资本的流入和流出，这其实是最本质的东西，比如前两天我非常佩服的研究宏观的老师，我在问他关于欧元怎么看，他就很有启发地问我你觉得现在欧元区的债券在谁手里拿着，我说不都在金融机构手里拿着，他说那么欧央行想从金融机构里买债，必须把债券收益打到一个非常低的负利率，这时候金融机构才愿意把债券卖给他，金融机构拿了欧元之后会干些什么？我觉得这个问题太有启发了，我理解他的意思了，就是金融机构不会拿着到期要贬值的欧元，它一定会把欧元兑成美元的，也就是在欧央行购债的过程中，就不停地往美元的下边走，1下面是确定的，就是到底是去0.8还是0.7的问题，但是在这个过程中可能很纠结，你在分析这个问题的时候主要切入点就是在他问我的那句话，欧央行要买债，它买谁的债，卖债的人把债卖了后，他拿了一大把欧元要干什么？他要么投股票，要么把欧元换成美元，没别的路子，投股票就变成股票涨，把欧元换成美元，那就是欧元兑美元继续贬值。所以我们用全球的眼光去思索一些问题的时候，可能一些主基调会发现的比较清晰。

更深一步的思考，也是我自己的理解：所有的“套利机会”都是陷阱，跨过陷阱才是真正的机会，利润就是给你识别这些陷阱的补偿，这样会让你做每一笔套利交易都战战兢兢，但是效果很好，你会一直保持警觉，不会盲目地冲昏头脑。买螺纹抛铁矿石，我说了比价从4一直到6，但是去年的3月，把我打的很伤，我仍然被打出来了，因为仓位重，铁矿石那时候涨的又猛，没几天弹到了700多，螺纹当时动也不动，直接把我打飞了。今天就分享这么多，谢谢大家。