如果把多层次的资本市场比作金字塔,那么,随着创业板的推出,目前塔尖和塔的中间位置都已经搭建完毕,只剩金字塔的最底层,即场外市场的建设,“根据多层次资本市场建设的要求:主板-创业板-场外市场,在创业板推出后,场外市场的建设将被重点提上日程。”科技部火炬中心程维华处长在接受《证券日报》记者采访时这样表示,与此同时,记者也了解到,在今年重点推出创业板之后,明年证监会的工作重点将转向场外市场建设。

三层市场架构

目前已经获国务院认可的多层次资本市场体系主要分为三个层次:主板、创业板和场外市场。

按照规划,主板的发展方向是做大做强,一方面是吸引国际企业挂牌,完善主板结构,另一方面是进行产品创新;创业板的推出要积极稳妥;场外市场则定位于统一监管下的政府主导型市场体系,原则是稳步推进。

做此项规划工作的就是证监会的一个内部机构——“资本市场改革与发展小组”,该机构成立的大背景是2007年国务院关于金融工作会议之后,指定中国证监会牵头对资本市场的改革与发展相关问题做深入专题研究。主要目的是研究整个资本市场的体系建设,包括主板、创业板和场外市场建设问题,关注制度建设。

因此,在主板市场逐步完善,创业板市场也即将推出的背景下,场外交易市场自然成为多层次资本市场建设的下一着力点。

场外市场建设雏形初现

对于场外市场的建设,大的框架基本已达成共识,根据中国证监会有关部门负责人之前的表述,目前已确定以代办股份转让系统为依托、构建全国统一监管下的场外市场。

对此,中国科学技术发展战略研究院科技投资研究所副所长郭戎接受本报记者采访时表示,他所理解的意思是,全国统一监管下的场外市场的建设目前主要以代办股份转让系统为依托,而目前中关村代办股份转让市场相对来说已经比较规范。从中关村代办股份转让试点的情况和积累的经验来看,都是比较成功的,因此可以把这个试点扩大到其他高新科技园区,从这个方面来说,场外市场的建设可以在现有中关村报价系统试点基础上进行准备。

“中关村代办股份转让市场是目前运行最好的,也有望向全国推广,或是以此为基础建立全国统一监管下的场外市场。”程维华也同意这种看法。

据了解,2006年1月23日,中关村代办股份转让试点工作正式启动。试点工作的主要目的是探索我国多层次资本市场体系中场外市场的建设模式,探索利用资本市场支持高新技术等创新型企业的具体路径。

试点三年来,挂牌公司数量逐步增加,运行平稳有序,基本实现了预期目标,支持园区自主创新企业发展的作用初步显现。截至今年7月为止,共有86家企业参与试点,其中已挂牌和通过备案企业57家,正在备案企业10家,年底挂牌企业预计将超过80家。

“中关村代办股份转让试点探索了统一监管下的股份转让制度,初步建立了非上市股份公司进行股份转让的监管制度安排和基本运行模式,拓展了代办股份转让系统的功能,为探索建立统一监管下的全国性场外市场积累了经验。”中关村管委会主任郭洪这样评价试点的成果。

区域市场与全国性市场共存

事实上,由于场外市场有非上市企业融资功能,将为地方经济发展提供强大资金支持,因此,不仅北京积极支持中关村代办股份转让试点能够发展成为统一监管下的全国性场外交易市场。天津、上海、重庆、武汉等城市都志在必争,纷纷加快场外市场建设步伐。

2008年3月13日,国务院印发了《关于天津滨海新区综合配套改革试验总体方案的批复》,国务院要求天津市政府要为在天津滨海新区设立全国性非上市公众公司股权交易市场创造条件。同年5月4日天津市政府正式批准天津产权交易中心开展“两非两高”公司股权和私募股权基金份额交易。9月22日天交所正式成立,12月26日天交所首批企业正式挂牌交易,迈出中国场外市场试探性的第一步。

2008年9月10日“武汉城市圈”综改方案获得国务院的正式批复,在金融和财政方面给予了多项支持政策,包括开展非上市股份公司股份报价转让试点,并将武汉纳入全国统一的非上市公司股权场外交易监管体系。

2009年1月26日,《国务院关于推进重庆市统筹城乡改革和发展的若干意见》正式发布,并明确提出适时将重庆纳入全国场外交易市场体系,支持符合条件的企业上市融资。

今年5月8日,上海市政府发布的《贯彻国务院关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业建设国际金融中心和国际航运中心意见的实施意见》提出,完善多层次资本市场体系。在国家金融管理部门的指导下,先行探索建立以上海高新技术类股份有限公司股份为交易对象、以机构投资者为投资主体、由优质证券公司进行保荐的非上市公众公司股份转让市场,并在条件成熟后,逐步向其他领域及长三角地区辐射。

今年5月9日,成都市上报的《综合配套改革试验总体方案》获国务院批准,其中也提出,成都市要探索产权交易市场、非上市股权交易市场和金融不良资产交易市场等金融市场建设,形成国家级或区域性交易场所。

据了解,对于目前各地建设的区域性的场外市场的定位和未来如何发展业内还存在争议。“场外市场最大的难点问题就是构建模式”证监会有关负责人也这样表示。

对此问题,郭戎认为,目前经过了国务院批复的地区设立的市场,以及运作符合《证券法》、《公司法》等法律法规规定的其他区域性市场,也都具备有合法地位。但是,以证监会主推的全国统一监管下的场外市场从各个方面来说都具有优势。因此,未来区域性市场与全国统一市场的关系可以有两类情况:一种是有些区域性市场逐渐以各种方式纳入到全国统一市场体系中来;另一类就是继续保持各自独立发展,最终形成集中与分散相统一、全国性与区域性相协调的场外市场。