国债期货周二冲破前期高点，并站上98.4一带的压力位。短期内，市场的主要风险点在于信贷、社融等宏观金融数据，但中长期基本面通缩风险加大，政策继续宽松预期以及资金面逐渐改善支撑期债牛市延续，期债慢牛行情仍将逐步展开。

近期发布的1月经济数据证实了基本面通缩风险增加，改善仍需时间。短期内，信贷和社融数据或对国债期货有一定利空，1月银行信贷额度较为充足，信贷和社融数据可能相对较好。一方面，考虑到去年的高基数效应，信贷同比增长幅度或不高；另一方面，长期看，在缺乏长期资金的支持下，信贷规模会再度下滑，难以持续。整体看，一季度内，经济基本面难以出现明显改善，这是国债牛市延续的基础。

2015年2月4日，央行继去年11月降息后再次启动刺激政策，在应对目前资金短缺的同时，为市场提供了长期资金。但考虑以下几个方面的原因，我们认为此次降准再次拉开了宽松大幕，货币政策仍会进一步宽松：首先，未来外汇占款将持续放缓，财政存款上缴大于释放，7000多亿元的MLF将在3、4月到期，一次降准仍难以对冲中长期资金的短缺；其次，通缩风险未消，较高的社会融资成本仍制约着实体经济的发展，稳增长需要货币政策进一步宽松；最后，全球经济不振，欧洲、澳洲以及亚洲等多数主要国家均放松货币政策，1月人民币实际有效汇率升值近3%，对出口有较大压力，宽松的货币环境利于改善进出口，带动相关产业对经济的拉动。此外，从2008年和2012年央行降息或降准的节奏看，均对应着全球央行宽松环境。考虑到目前存贷款利率和存款准备金率仍较高，货币政策进一步放松的空间较大。

周二，央行逆回购调整期限，从之前的7天和28天调整为14天和21天，利率分别为4.1%和4.4%。一方面，增量续作有利于进一步缓和春节前资金压力，另一方面，与当前银行间14天和21天质押式回购以及去年春节前同期限逆回购相比，此次逆回购利率有适当的下降，意在引导资金利率下行。未来，随着逆回购的加量、利率下调或者货币政策进一步放松下，资金利率将在春节后迎来实质性改善，这有利于债市牛市的延续。

整体看，目前中长期利率仍有进一步下行需要，不过短端利率仍较高、期限利差较低对长端下行有较大的抑制作用。这主要因为公开市场利率为短端利率定的“锚”较高，限制了短端利率的下行和期限利差的扩大，但随着相关影响逐渐消退，国债或以牛陡的方式延续牛市。