2014年5月28日，大连商品期货交易所发布提保通知，自2014年6月5日结算时起，胶合板品种最低交易保证金标准由7%调整至10%。

提保对市场最直接的影响就是增加保证金占用比例，导致交投活跃度降低，从而达到给胶板期货市场降温的目的。然而胶合板上市以来交投并不太活跃，为何交易所仍然选择让胶合板期货降温呢？而且本次提保是胶合板所有月份合约提保，这就说明胶合板这个品种上出了问题。由此可以看出大商所非常规提保，必然有其目的性。这说明交易所认为胶合板期货存在潜在风险。然而这个风险究竟是什么样的风险，我们必须要进行研究。一是价格上涨和下跌的风险，二是多、空双方的持仓风险。从基本面看，做多胶合板存在风险。

首先就当前远月BB1409合约相对BB1406合约升水进行分析，6月4日近月的BB1406合约113元/张挂卖单，而缺乏主动性买单成交。这说明现货价格可能低于113元/张；而远月的BB1409合约虽经历前五个交易日连续杀跌，仍报收于132.40元/张。9月份合约升水将近20元/张。按照这一价差，升水比例约20%。所以从远近月差价考虑，胶合板下跌空间至少在20%以上。目前6月113元/张的价格无人问津，即便是有人买进，还可以在7月份合约进行抛售。如果时间点移至7月末，胶合板多头则没有任何退路，按规则7月底必须注销胶合板仓单，那么到了7月末，等到注销仓单之时，期价就会把胶合板真实的市场价格反应出来，胶合板价格破百也不是没有可能。

其次我们再关注期货主力合约BB1409合约相对于现货升水进行分析。目前从卓创咨询发布的数据不难看出15mm E1级胶合板报价约90-110元/张左右，E2级胶合板报价约60-70元/张左右，参考综合分析，胶合板15mm E1级胶合板现货约为90-110张/左右。现在BB1409合约报价为135元/张左右，这个价格相对于现货而言，升水约30%左右，存有很大的下跌空间。

再者从成本差距上来分析。按照经验估计，胶合板于纤维板成本不应该差距有如此之大。纤维板近月价格四十多不到五十元每张，与BB1409合约价格相差85元/张，即使是BB1406合约价格也相差60元/张。从生产上来看，胶合板和纤维板都会使用到胶，并且纤维板用胶量还大于胶合板，区别在于胶合板使用芯条，而纤维板则使用木屑，因此两者之间价差不应该有这么大。如果纤维板现货价格为50元，则胶合板价格应该就是80-90元左右。同为大商所上市两板的纤维板这次并没有提保，说明纤维板50元/张的期价吻合了市场，那么胶合板目前133元/张的期货价格就是和市场实际价格的偏离。

从胶合板实际用途来分析，传闻原市场15mm的胶合板，厂商按照14mm进行生产，经过多年现货市场贸易，现货市场上几乎没有了15mm的胶合板。就连与之配套的钉子都是按照14mm的胶合板配比的。这样等于变相降低了胶合板的品质。这样一来，生产企业成本降低，因而胶合板价格同样降低。在期货市场上，交割的胶合板确实是优等品，但在现货市场上可能就变成了“废品”。这并不是胶合板本身的质量问题，而是在实际用途中，期货市场和现货市场胶合板标准脱节形成的现状。

最后由于期现货市场规格不匹配，会有很多胶合板生产商通过大商所大规模注册仓单。因交易所胶合板交割办法中并没有明确规定芯条的类型，无论松木、杨木还是其他木材芯条都可以充当。如果用松木制作，成本必然会高。胶合板自2013年12月6日上市以来已经有半年时间，加之大商所前期胶合板仓单量为137张，据悉已完成的注册仓单全部是厚度为18mm的替代品，由此可见增加3mm厚度的胶合板成本远不到15元/张，可以猜测大商所胶合板交割质量标准升贴水设计并不合理，18mm替代品升水或被高估，在实际使用中更不实用。作为生产厂商一定会选择最便宜的木材和较高升水价格的替代品完成仓单的注册，成本将控制在一个较低的水平。未来可能在8-9月份胶合板会有大量的注册仓单生成，一旦巨量仓单生成，交割回的胶合板在现货市场因规格问题形成滞销，将对期货价格形成较大的打压。

总的来说，胶合板交割规则存在不合理使得胶合板期价偏高。这就是我常说的善于发现政策和交易所规则的不合理性，利用这种不合理性去赚钱。通过以上猜想分析，多空方向已经明朗，望投资者自行选择。

作者：刘福厚

2014年6月5日