【行情评述】

今日国务院总理李克强在政府工作报告中指出，2014年保持经济运行处在合理区间，预计今年GDP增长7.5%左右，CPI涨幅控制在3.5%左右，广义货币M2预期增长在13%左右。今日公布2014年2月汇丰中国服务业PMI为51，环比上涨0.3个百分比，升至三个月内高位。资金面表现仍较为平稳，SHIBOR 整体小幅上行为主，1W上行28.45BP至3.798%。股票市场继续收跌，上证综指下跌18.39点至2053.08点，深证成指下跌48.98点至7298.13点。

受"超日事件"及政府报告目标经济数据影响，今日债券市场收益率整体上行显著：利率产品收益率一度下行后出现明显反转，信用产品低信用等级上行显著，信用点差放大，部分交易所公司债价格跌幅较大。

具体来看，尽管国债续发招标结果低于前一日二级市场收益率水平，但下午3点后双边报价及成交出现反转，带动国债收益率曲线5、7、10年期日终上行1-2BP至4.21%、4.39%、4.52%。金融债在下午3点后更是出现大量抛盘，带动政策性金融债收益率曲线（进出口行和农发行）与政策性金融债收益率曲线（国开行）大幅上行，其中1-5年期上行逾10BP。

信用产品收益率整体也上行为主，低信用等级收益率上行尤为显著，信用点差放大。具体来看，受13光明MTN003、14北控集MTN001等券的成交带动，中短期票据AAA曲线3、5年期上行5BP至5.52%、5.7%。中低信用等级成交活跃度有所下降，但收益率水平普遍偏高，带动曲线上行显著，信用点差放大。部分交易所公司债成交收益率大幅走高，今日价格跌幅较大。

今日债券市场指数大幅下跌，其中不包含利息再投资的中债综合指数（净价）下跌0.1744%，而包含利息再投资的中债综合指数（财富）下跌0.1587%。全市场平均到期收益率为5.2932%，平均市值法到期收益率为5.1513%，平均市值法久期为3.8056。

周三（3月5日），国债期货全线收低，主力合约跌0.11%，成交量接近3600手，较上日增逾四成。具体来看，主力合约TF1406收盘报92.506元，跌0.104元或0.11%，成交3598手，当日增仓602手。此外，国债期货TF1403合约报91.948元，跌0.078元或0.08%，成交156手，当日减仓66手；TF1409合约报92.964元，跌0.134元或0.14%，成交150手，当日增仓14手。

【后市展望及操作策略】

周三上午，在超日债违约事件的笼罩下，国债期货高开低走。在信用事件发生利好利率债的逻辑下，主力合约高开92.888，涨0.3%。但很快市场对后期流动性的担忧成为主流，期货不断震荡中下行。而经济7.5%的目标也给市场更多信心，国债期货加速下跌。当日主力合约TF1406收盘报92.506元，跌0.104元或0.11%

现货市场上，利率债收益率经历了先下后上的过程，10年国债130018开盘成交在4.39%位置，后一路上行至4.50%；7年国债140003从早盘开4.27%同样上行至4.40%；130020成交在4.35-4.37%。目前主力合约IRR在3.62%附近，期货对应现券140003收益率在4.3751%，对应现券130020收益率在4.4113%。

今日市场上的几个关注点：第一，市场对超日债违约的反应与我们的判断较为一致，不论从逻辑上还是从历史经验角度看，近期信用债估值下降潜在引发的债基流动性问题值得我们警示，若债基遇到赎回压力，则流动性最好的利率品将首先面临抛售，因此还需关注后期基金仓位变化，谨防信用利率齐跌的情况。第二，今日上午两会上政府明确了GDP维持7.5%的增长目标，给市场进一步传达了平稳增长的预期，进一步扭转此前市场过于悲观的看法。第三，今日资金面继续上行，7天上30bp至3.8%，近期中枢明显快速回升，后期资金面宽松预期同样再度消退。因此，我们认为，短期内，目前信用事件在当前的经济目标下并不会出发大规模的风险集中爆发，但确实给信用债，特别是低评级都带来了较大的估值压力，这种压力若转化为流动性风险，那么利率债将同样受到牵连，不会很快成为避险工具。而中长期来看，经济目标预期稳定，资金中枢不断稳步提升，长期国债收益率下行空间十分有限，今日午间较低的7年国债续发招标结果难以带动利率重新走强。因此，前期期货的涨势已到一定段落，目前正在进入向下调整的阶段。

周三对于主力合约TF1406上方阻力93.276，下方支撑92.400。

【宏观消息】

1、资金面

本周三（03月05日）银行间隔夜回购利率2.0668%，较上一个交易日持平，7天加权平均利率3.7765%，较上一个交易日上涨27个BP，14天加权平均利率3.7402%，较上一个交易日上涨2个BP，21天及以上期限的利率涨跌互现，其中21天加权平均利率3.7742%，较上一交易日下跌15个BP，1个月加权平均利率4.4374%，较上一交易日上涨1个BP，3个月加权平均利率4.7688%，较上一交易日持平；隔夜拆借利率加权平均价为2.1464%，较上一个交易日上涨2个BP；7天隔夜拆借利率加权平均价为3.8552%，较上一交易日上涨29个BP；SHIBOR隔夜利率2.0900%，较上一交易日上涨1个BP，一周SHIBOR较上一个交易日上涨28个BP，加权均价3.7980%，2周SHIBOR较上一个交易日持平，加权均价3.8000%，一个月SHIBOR较上一交易日上涨9个BP，加权均价4.4500%。

2、债市日历

周四国开行和农发行共发行200亿金融债。