宏观盘点

奥赛康的新股发行方案，无疑是本周最为市场所关注的。该公司股票的发行市盈率高达67倍，发行所筹集的40亿元资金中，仅7亿元多一点属于增量发行，归公司所有，其余30多亿元属于存量发行，供老股东套现。尽管就这个发行方案本身来说，并没有任何违规之处，但无论是发行价之高，还是老股东套现之巨，都严重挑战了投资者对于发行制度改革的期望，也引发了极大的争议-这就是市场化改革的结果吗？也许正是迫于舆论的压力，奥赛康在网上发行新股的前夜紧急刹车，暂停了发行进程。不过问题在于，奥赛康事件以及从这一周开始实质性启动的新股发行，本身已经对市场带来了相当大的影响。这种影响首先是体现在新股以很高的价格密集发行上，如今排定发行日期的新股已经超过了20个，这样的强度是过去从来没有过的。虽然在这次新股发行制度改革中，遏制"三高"是其中极为重要的内容，但是事实上很难说产生了效果。就市盈率而言，几乎所有的新股发行价都要比同类老股高，在这一点上奥赛康还不是最典型的，只是因为其绝对价格偏高，才引起了市场的高度关注。高价新股的大量涌出，自然给市场带来了冲击，特别是动摇了投资者对于市场化改革的信心，成为大盘下跌的重要推手。另外，现在实行的存量发行制度，看来对市场的影响与原先推断的相差很大，设计这个制度的初衷是为了避免新股发行中的资金超募，但现实情况是由于发行价定得很高，为了避免超募也就只能启动高比例的老股东转让，而这种存量发行的结果，客观上则为老股东提前高价套现打开了方便之门。在现实环境下，这是非常不利于市场稳定的。奥赛康之所以会在发行上摔跟斗，主要原因也就在于大股东转让数量太大了，充分暴露出这种发行的"圈钱"与"造富"的特点，从而破坏了正常的市场秩序。此外还有一个影响是，因为现在网上发行的新股是采取以市值为基础的全额现金申购，在发行节奏很快的情况下，投资者为了不"浪费"市值，就必须要卖出相当数量的股票才能够完成足额申购。于是，一项原本是鼓励投资者持有股票的政策安排，最终所带来的却是引导投资者大量卖出股票的后果。在新股发行所导致的存量资金流出之外，股市又伴随形成了一个新的"出血点"。如此几重影响之下，大盘没有不跌的道理。其次，客观来说，如今股市的下跌，最根本的因素还是在于供求失衡，只是现在的这种失衡，在构成上比过去更加复杂与多样，并且对投资者信心带来了更大的冲击。在一个多月前，不少人对行将启动的新股发行是抱有很高预期的，也有人认为中国股市由此将进入一个史无前例的大牛市。应该说，作为一种善良的愿望表达，这都是可以理解的。但供求失衡问题没有解决之前，人们是不能对股市上涨抱有太大希望的。更深一步的问题在于，现在新股发行强调了市场化规则，但是由于新股发行的各个主体-发行人、承销商、参与询价的机构投资者以及在网上打新的各类投资者，普遍缺乏真正的市场化思维，这样自然也就形成不了市场对发行行为的约束。必须承认，这种局面进一步延续的结果，只会出现打着市场化旗号的伪市场化，它对我们的股票市场是有破坏作用的。一个多月来的股市表现证明，供求失衡阻碍了行情的稳健运行，而非充分市场化条件下的各种非理性行为的泛滥，更是把大盘推下了深渊。如今，沪市综合指数已经逼近2000点整数关位，差不多是回到了14年前的位置，而现在盘面上仍然没有丝毫迹象表明股指将会在此止跌。根据已有的安排，本周是新股发行的高峰期，同时已经发行完毕的新股也将准备上市，股市面临更大的扩容压力。2000点破位也因此成为了一个大概率事件，股市交易重心下沉的局面无从改变。不过，虽然目前股市的局面颇为严峻，投资者却也不必过于担心后市。这是因为股市上可能发生的各种市场风险已经得到了充分的暴露，因此股指或会继续下探，但跌幅不可能太深。另外，奥赛康事件的发生，正给那些不理性的行为以严厉的警告，即便这种警告并非来自于市场约束，但有了这样的先例，市场约束机制还是会在一定程度上得到激活。一段时间后，新股发行价格有所下降，存量发行规模有所减少，总体发行节奏有所放缓还是有可能出现的，而这将为股市提供反抽的机会。尽管届时大盘上涨的空间不会大，但将能够营造个股活跃的机会。总体而言，投资者在目前情况下宜多看少动，对于后市可能出现的结构性行情还是要有所准备，2~3月市场会呈现出较为确定的投资机会。而现在，观望是最好的应对措施，毕竟供求失衡的风险，目前还在加大。

操作建议

周三股指期货四个合约震荡上行。主力合约1402上涨2.37%，报收2254.6点，收阳线。股指今日放量上行，各板块全面反弹，银行、房地产、证券成为上涨主力。一方面，新股密集申购的压力已经过去；另一方面，央行对于资金面的维稳意图明显。在昨日投放2550亿元资金之后，央行今日进行了14天及21天期逆回购、28天期正回购和三个月央票询量。虽然宏观环境仍然对周期股形成压制，但短期资金面担忧缓解，市场情绪改善明显。如果如市场预期，央行明日继续释放流动性，股指短期可能维持反弹态势。关注明日央行逆回购操作。入市主要参考期价并重点结合持仓进行判断，无明显增、减仓，观望为宜。预计后市期指将继续偏弱调整。股指总持仓依然高企，但从主力席位的表现来看，多方由前期的顽强抵抗逐渐转向观望，使得空方优势更加明显，短期来看回调行情难以出现逆转。进入1月份以后，在存准补缴、财政存款回笼以及节日提现因素下，资金面仍有压力，市场将一直受到资金紧张情绪影响。从技术上看，期指处于明显的技术空头市场中，但目前期指点位位于历史较低水平，期指加权指数迫近2013年6月底、7月初创历史最低点时所运行的振荡平台。考虑到目前市场利空因素云集并缺乏明显的做多理由，在明确的底部信号出现之前，投资者不宜盲目抄底，建议持多头思路的投资者关注期指持仓量变化，持仓量出现明显回落或是期指止跌反弹的重要信号。综上所述，期指短线难改弱势局面，鉴于下方的技术支撑，我们预计期指短线将呈现低位振荡格局。