宏观盘点

近期国债期货围绕日线布林中轨波动，并多次冲击92一线压力区，市场对于春季行情是否酝酿关注度增加。笔者判断，春季行情或在艰难酝酿，但能否引发，还需密切关注资金利率、债券需求等指标变化。上周，国债期货主力合约触底反弹，随后围绕日线布林中轨91.5附近盘整，上方91.8-92一线压力明显。近期国债期货围绕布林中轨盘整，并多次试图冲高的举动看，似乎正酝酿一波春季行情。一季度能否重演近年来因年初资金宽裕，金融机构大量配置国债从而推动国债价格上涨的春季行情，成为市场关注的焦点。我们将从当前市场资金面、需求面及政策环境入手，解析本年春季行情是否已显露迹象，并为投资者提供相应操作建议。资金利率近跌远稳，中期走势不乐观，但一季度仍为大幅技术反弹被诱发的最可能时点。从资金面看，当前面临着年初银行间资金较为宽松的格局。上周市场资金利率整体下行，Shibor隔夜/7天利率回落至2.74%/4.01%水平。虽然短期资金利率回落明显，但中长期资金利率仍维持相对高位。3月利率维持在5.6%左右，显示市场对于中长期利率走势并不乐观。由于本轮利率走高有国内调整产业结构、利率市场化及海外QE退出等复杂背景，利率水平将面临长期高位运行、易涨难跌格局，难返近年低位水平。资金利率较难支持国债价格长期走强。但从资金全年投放节奏看，一季度无疑是全年最宽松投放时点。今年下半年的资金面将更为艰难。相对宽松的资金面令较大幅度的技术反弹容易在此时被诱发，因此仍建议投资者关注春季行情发生的可能性。供需方面，投标倍数上升或预示需求即将回暖。近期一级市场主要期限国债招投标利率维持高位，无松动迹象。但从最新公布的2014年记账式附息（二期）国债招标情况看，招标量100亿、投标量达393.5亿元，投标倍数为3.94，较2013年下半年明显增长，也明显高于2013年初的投标倍数。这似乎预示着市场需求正逐步恢复。本周市场面临近500亿元的利率债供应，届时可从招投标利率走势及投标倍数等进一步观察市场需求情况。政策监管或有助国债需求恢复，具体影响有待落实。目前业内广泛关注的旨在加强影子银行监管。可能对国债需求产生正面影响的国务院办公厅"107号文"属于框架性文件，对即期管理没有实质性作用。其对债市是否产生"抛弃非标债券，重回传统债券"的逆转性影响，还有赖于各部门政策细则及执行力度。综上所述，当前资金面、供需面及政策监管虽出现有利于债市的迹象，但对于发动春季攻势的支持尚不充足。加之当前宏观经济虽有波动，但整体平稳，难以引发管理层政策调整。因此笔者判断，春季行情或在艰难酝酿，但能否引发，还需密切关注资金利率、债券需求等指标变化。

操作建议

期债基本面拐点近期难以出现。资金面仍是期债价格的主要影响因素。目前流动性转暖的局面缺乏可持续性，预计下周起资金面将渐趋紧张，有望带动期债再度探底。操作方面，不可追高。激进者可逢反弹轻仓建立空单。从技术面讲，当前国债期货围绕日线布林中轨波动，走势较为犹豫，短线方向不明，操作上建议投资者在TF1403合约未确认突破92一线时，维持区间振荡思路，核心波动区间为91.2-91.8。若TF1403合约有效突破日线布林中轨及92一线，则春季行情可期，日线级别可转偏多思路。