股指：美联储12月加息预期升温；黑色系板块：供需双减，去库延续；能源化工： 美方表示无需与伊朗达成协议，地缘局势再次趋紧；有色金属：偏弱运行；农产品：关注美豆周度销售数据

股指：美联储12月加息预期升温

股指：美国10月CPI环比增长0.4% 高于市场预期，美联储理事沃勒表示支持12月加息，海外无风险利率高位对成长估值形成约束，国内消费、地产等内需修复仍偏缓，基本面支撑尚不牢固。国内宏观政策发力，一是稳市政策从"阶段性救急"向"长期制度性安排"过渡，互换便利形成常态化操作框架，有助于阻断被动抛售负反馈、增强市场内在稳定性。二是国常会强调确保完成全年目标，财政工具集中落地预期仍在。当前市场进入筑底修复阶段，但反弹根基尚需反复夯实，短期以逢低轻仓参与、不追高为宜。 

黑色系板块：供需双减，去库延续

钢材：跟随双焦铁矿转弱，库存延续去化使跌幅相对原料温和。本周五大材产量由增转降、螺纹产量止增回落，叠加河北多地重污染限产落地，供应端边际收缩；库存端螺纹、热卷、五大材总库存同步去化，低库存+产量转降是核心托底。需求端转入淡季、表需延续回落，北方施工窗口收缩、终端以刚需为主，钢材出口发运量单周下降但出口绝对水平仍高。短期弱势窄幅震荡，原料转弱拖累上方、钢厂挺价+低库存托底下方，向上动力不足但下方空间也相对有限。

铁矿石：现货与基差：11月12日山东港60.8%PB粉638元每湿吨跌8，成交偏淡。I2701收671.0元每吨跌1.61%。01合约PB粉基差约19元每湿吨，盘面贴水现货。基本面逻辑：247家铁水230.69万吨环比降1.18万吨，盈利率11.26%仍低，九成钢厂亏损。全球发运3548万吨高位，47港到港3014万吨环比增654万吨，供应压力回归。焦炭三轮提降湿熄降50干熄降55，11月13日执行，成本支撑弱。宏观端美国10月CPI环比0.4%超预期，12月加息概率升至80%以上，美元指数破103、美债逼近5%，估值承压。策略及建议：供强需弱加宏观偏鹰，I2701操作上偏空配置或卖出套保，追空谨慎，关注11月13日提降落地与河北限产动向。

双焦：焦炭第三轮提降正式落地——河北唐山/邢台/天津/石家庄钢厂对湿熄降50、干熄降55元，11-13零点执行，压力向上游传导，且部分钢企已酝酿第四轮。供给端焦煤复产偏缓但增产保供大方向确定，停产煤矿增至43座、供应增量释放受安监约束；焦炭全样本库存去化、焦企厂内库存处近四年同期低位。需求端铁水连续第四周回落、钢厂亏损下按需采购、冬储未启动，提降压力继续向上游传导。双焦短期偏弱运行，焦煤受保供复产+竞拍疲软+提降传导压制、焦炭受第三轮提降落地（或再降第四轮）压制；中期铁水下行+增产保供施压，反弹逢高偏空、深贴水下防反抽。

玻璃：玻璃逆势小涨，在黑色系普遍回落中相对抗跌，靠冷修减产+库存去化支撑。供给端在产日熔量创近半年新低、深亏下冷修产线陆续增加、供应主动收缩；需求端企业库存连续四周去化、沙河厂库与贸易商库存同步回落，去库节奏延续，但沙河现货持平、期价小幅升水、下游深加工订单走弱、补库谨慎。短期震荡偏强、区间运行，去库+冷修托底与现货跟涨乏力并存，回踩低吸、冲高滞涨减仓；高库存绝对水平仍偏高压制反弹高度，冷修与去库斜率是关键观察点。

纯碱：纯碱相对抗跌，主要靠本周产量小幅回落支撑，但基本面弱势未改。供给端前期检修装置陆续复产、近期出产品，产量仍处回升通道，企业库存延续累库、绝对水平偏高；需求端下游浮法/光伏玻璃深亏冷修、重碱刚需承压、采购一般。短期弱势区间震荡、反弹高度有限，检修复产增量+高库存压制为主，反弹即逢高试空、不抄底；中期过剩格局+新产能投放决定趋势仍偏弱。

烧碱：烧碱转跌，在化工链中偏弱，核心是氯碱毛利再度转负并加深（山东毛利由-17元进一步亏至-150元/吨），成本逻辑明显趋弱，此前毛利修复仅是阶段信号而非趋势反转。供给端液碱厂库高位累库、周产量仍偏高，供应宽松；需求端氧化铝库存累积、采购价下调，非铝与出口疲软。短期偏弱运行、重心下移，累库+毛利转负双重压制，反弹空间受限、谨防贴水修复反抽；中期新增产能+复产预期仍是压制主力。

PVC：PVC处于"低开工去库托底"与"需求偏弱"的弱平衡。供给端开工率维持低位、库存延续去化，低开工支撑仍在；成本端电石小幅挺价、深亏下电石法开工受限形成托底；但下游制品开工回升缓慢、刚需采购为主、补库乏力，需求端难成拉动。短期区间震荡、底部有支撑，低开工去库托底与淡季需求偏弱并存，回调低吸、反弹减仓或轻仓试空，区间操作不追单边。

能源化工：美方表示无需与伊朗达成协议，地缘局势再次趋紧

原油：消息面上自从8月10日伊朗“安全总管”佐勒加德尔就霍尔木兹海峡开放发表强硬表态后，其职位被伊斯兰革命卫队强硬派雷扎伊接替，伊朗内部权利轮换进行，9月10日胡赛武装控制红海沿岸城市穆哈、战略要地哈尼什群岛，13日沙特东西走向的重要输油管受到袭击，被迫采取预防性措施进行关闭，10月1日，伊朗方面重申霍尔木兹海峡短期内不会重新开放，2日，G7立即启动为期四个月、规模1亿桶的原油及柴油储备释放行动，7日，国际能源署宣布加快落实释储计划, IEA成员国已累计释放约3.25亿桶石油，9日胡赛武装声称对沙特发动四轮袭击，其中利雅得国际机场周六遭到袭击造成12人死亡，309人受伤，12日特朗普在社交媒体上宣称俄乌双方同意实施能源停火，16日胡赛武装对也门总统府发动了袭击，造成了5死16伤，17日，胡塞武装持续对沙特阿美石油设施发动导弹与无人机打击，同日，一艘载有超过200万桶原油的超级油轮在霍尔木兹海峡触雷爆炸并起火，25日伊朗官方严正驳斥“以重开海峡换取解除封锁”的传言，称纯属臆想，26日卡塔尔调解人员抵德黑兰推动五天互让协议，胡塞武装对沙特发动7次袭击，目标涵盖利雅得机场及阿美炼厂设施，伊朗革命卫队称两艘超大型油轮共载约450万桶原油在霍尔木兹触雷起火，船员弃船，27日伊朗称一油轮在霍尔木兹触雷起火，胡塞袭沙特塔努拉炼厂，德黑兰四方安全会议举行，但美伊谈判仍僵持，IEA称能源市场2027年前难回战前水平，28日伊朗首先否认了卡塔尔提出来了新方案，随后据称万斯在特朗普指示下致信伊朗实权派任务雷扎伊，试图重启和平谈判，29日胡塞武装猛攻沙特能源及机场，多艘油轮在霍尔木兹遇袭，30日卡塔尔调解人再赴德黑兰，试图在中期选举前促成临时协议，但双方仍卡在谁先让步，31日伊朗研究万斯信中提议，要求先全面停战再谈判，2日伊朗总统佩泽希齐扬表示，伊朗最高领袖已授权政府在谈判方面的部分权限，因此外盘原油受此影响直线跳水，布伦特单日下跌8.03%至104.32美元，WTI单日下跌6.5%至96.25美元，3日油价先是受伊朗温和派总统再一次放话最高领袖允许就不可谈判议题进行磋商，直线跳水后，伊朗激进派实权人物雷扎伊表示美方只有全面明确的回应伊朗的七项条件并采取实际行动海峡才会重新开放，且伊朗外交部表示目前谈判方面尚未出现任何新进展，受此影响尾盘原油跌幅收窄，4日由于美国中期选举民主党在参众两院的全面大胜，市场对于特朗普未来权利受限以及战争结束的预期，国际原油在周一大跌后再次发生暴跌，布伦特单日下跌8.98美元至94.62美元，WTI单日下跌8.72美元至88.04美元，跌幅超过周一，5日美伊局势并未沿市场前一日的外交解预期继续降温，一艘油轮在霍尔木兹海峡东部触雷起火，伊朗海军强调海峡对未经协调的船只关闭，供应中断担忧重新升温，伊朗通过卡塔尔向美国提出的核方案附带美方须先满足七项条件的前提，美伊前景再度陷入不明朗状态，叠加前一日暴跌后的逢低买盘涌入，地缘风险溢价快速回补，国际原油在前日重挫后强势反弹。6日特朗普公开确认美方对伊朗实施小型打击，称摧毁一处小型防空装置，其顾问同时警告对伊大规模军事行动窗口正在收窄。舒默表示将积极寻求结束冲突，伊朗在核问题上显露灵活性，7日伊朗革命卫队官员宣布霍尔木兹海峡已关闭，称将封锁非法航道直至伊朗诉求得到满足，伊高官称美方方案与伊诉求相悖、双方无谈判。8日市场传出美伊正商讨分阶段协议、内容包括伊朗重开霍尔木兹海峡，油价承压走低，但伊朗未确认协议框架，革命卫队封锁声明未撤销，海峡通行量仍远低于战前，油价在协议传闻与封锁现实间维持高波动，9日，特朗普淡化对伊动武可能，称谈判有进展则极不可能恢复打击，卡塔尔斡旋临时方案，但伊朗军方称行动不设地理限制，激进派实权人物雷扎伊向美表示停止编造假新闻，接受伊朗的七项条件，坚定一贯的强硬立场，10日雷扎伊否认美伊正在谈判，否认将与万斯会面，重申等待美方对七项条件的明确回应，坚称七项条件落实前海峡不开放，卡塔尔证实斡旋继续，已为美伊谈判争取两周的时间，旨在暂缓美国对伊的军事打击，沙特油轮在美军护航下通行，但两艘油轮在海峡爆炸，11日伊朗最高国家安全委员会秘书雷扎伊否认美伊正在谈判及将与万斯会面，称相关说法完全是无稽之谈，他重申七项条件落实前霍尔木兹海峡不会重开，但透露美方已接受部分条件，同日革命卫队通报两艘油轮关闭导航系统后，在美军引导下试图走未授权航道，先后触雷爆炸起火，伊朗军方高层警告若再遭袭，报复范围将扩大至欧洲美军基地，沙特首都机场同日亦遭袭击，12日特朗普表示目前美国无需与伊朗达成协议，同日胡赛继续对阿美公司进行打击，并袭击了东西输油管道的泵站，伊朗陆地设施也遭受打击，并被定义为军事性质的袭击，受此影响昨夜国际原油迅速反弹，布伦特至95.95美元，WTI至88.64美元。

由于近几个月中东俄罗斯的炼油厂持续被轰炸打击，柴油的裂解价差持续维持在历史高位，其供应面临着极度短缺的困境，因此在本轮美伊再次开战以后，国际油价迅速反弹。近期全球柴油裂解价差仍然在高位震荡，部分油品裂解利润持续高于4月冲突爆发期，截至10月30日当周，美国EIA周度数据显示，美商业原油库存减少86.5万桶至4.098亿桶，较五年同期均值低约4%，市场预期为减少约20万桶，前一周为减少189.2万桶，库欣地区原油库存增加28万桶至2730万桶，战略石油储备减少39.9万桶至2.822亿桶，馏分油库存减少360万桶至9930万桶，为2003年5月以来最低，较五年均值低13%，市场预期为减少约100万桶；汽油库存减少22.2万桶至2.09亿桶，较五年均值低约2%，市场预期为增加20万桶；汽油需求增加45万桶/日至880万桶/日，炼厂产能利用率为94.5%，前一周为92.8%，市场预期为92.9%，原油加工量增加19.9万桶/日至1670万桶/日，美国原油产量为1400万桶/日，增加1.1万桶/日，原油进口量为640万桶/日，持平于前一周，原油出口量减少118万—120万桶/日至367.5万—370万桶/日，净进口增加约118万桶/日。宏观层面，美国9月份CPI同比上涨3.7%，核心CPI同比上涨2.6%，均高于市场预期，9月PPI年率6.3%，高于预期5.3%，月率1.3%，大幅高于预期0.5%，受此影响，市场对美联储10月加息概率上升至33%,美联储多名官员发话安抚市场紧张情绪，美国三十年期国债收益率持续站上5%，美联储当前基准利率3.75%-4%。

目前整体来看Q4季度原油受冲突影响将继续高位震荡，小部分区间如上周受政治因素将短期脉冲，当前霍尔木兹和曼德海峡通行受阻导致的原油供应缺口持续存在，同时叠加低库存支撑，原油当前的供需平衡表仍然偏紧，中东局势美伊谈判持续博弈反复，受战争影响持续高涨的海峡战争险和原油运价，多种因素影响下原油的供应缺口将持续存在，而油价上方由于全球通胀形势和需求端存在一定的压制，因此明年原油的供需缺口将会迅速收缩，至少在Q4结束前，供应缺口将持续维持，因此在中短期区间上，地缘情况和供需基本面将同时成为短期行情的支撑，油价短线仍将保持高波动率，方向上整体震荡，向上动能强于向下动能，但仍需注意短线地缘政治消息带来的大幅波动。

LPG：11月沙特丙丁烷CP合同价分别上调至720美元/吨和780美元/吨，叠加海运费上涨，国内进口成本显著抬升。近期国内炼厂开工负荷增长放缓，炼厂外放量仍然偏低，进口到岸偏少，随着气温下降，民用气需求或有增长，下游利润萎缩以及成品油需求逐步进入淡季的背景下，深加工需求将受抑制，近期LPG港口库存及工厂库存水平均偏低。

橡胶：供应端当前海外主产区正值旺产阶段，高价原料刺激胶农割胶情绪，在无极端气候情况下，新胶产出释放加速；同时11月下旬国内云南产区步入停割，需关注产区停割节点可能带来的看涨情绪。下游轮胎企业因盈利压力目前主要以逢低刚需补货为主，需求端缺乏亮眼表现，胶价虽存底部支撑但缺乏拉涨驱动，短期偏弱整理为主。

纸浆：阔叶现货成交阶段趋弱延续，长协挺价意愿仍在，价格整体稳定，对盘面构成下方支撑；针叶现货相对偏弱。下游仍未进入主动补库阶段。白卡纸、文化纸维持弱势，企业库存和价格承压，涨价函传导不畅；生活用纸开工与销售边际好转，对阔叶浆形成一定刚需支撑，但单独难以带动全品种补库。成品纸周度产量、销量、库存及开工数据均显示整体偏中性偏弱，纸厂即期利润修复有限。

甲醇：联泓格润（36万吨/年）MTO装置已重启，山东恒通（30万吨/年）MTO装置计划近期重启。当前沿海外采MTO装置仅剩山东联泓两套装置维持运行，亏损严重背景下部分山东MTBE装置降负后有停车计划，甲醇整体下游需求负反馈加剧。在美伊谈判取得突破性进展之前，地缘风险溢价并不会完全消退。霍尔木兹海峡仍处于封锁状态，伊朗装置基本全部停车且港口库存处于历史低位。不过即便港口库存开始累积，累库幅度也大幅低于往年季节性水平。下游需求集中萎缩后，甲醇期价高位回调。加之近期地缘影响因素放大，甲醇期价波动加剧。预计后续维持高位宽幅震荡为主，最大的风险点来自于海峡有恢复迹象时伊朗浮仓大量释放所带来的价格暴跌或者地缘再度升级引发的脉冲式上涨。当下MTO利润已修复较多，叠加部分MTO装置有重启预期，PP-3MA价差短期有走弱的驱动。

聚烯烃：近期市场交易主线是地缘溢价加速回吐带来的成本下修。美伊和谈推进使市场对军事冲突的定价快速撤出，前期涨幅最大的PP随之回吐最猛，但跌幅小于原油与丙烷。而近期PE下跌幅度同样较为有限，PE与SC的价差从之前的低位水平近期快速修复到近几年的高位水平。整体来看，在这轮成本下跌下的回落中，烯烃在化工中表现较为强势，表现出较强的抗跌性。近期各工艺利润皆以修复为主，PDH以及外购丙烯制PP利润也皆低位回升，边际成本压力有所放缓。但对于供应的潜在约束并没有结束，近期PDH装置停车消息再度增多，也有部分油制一体化炼厂因缺原料停PP。另外，听闻近期乙烯供应有所收紧，价格表现偏强。但从下游利润来看，暂未影响到需求。只是若乙烯强势持续，下游优先有减产可能的是HD和EG。整体来看，聚烯烃在成本回落下利润显著扩张，当下估值偏高，尤其是相对于原油，单边观望为主，边际端对于供应的潜在约束依旧还存在。 

尿素：当前日产持续回升至21万吨以上，且四季度有新产能释放，供应充足对价格仍有压制，关注气头装置冬季限气停车节奏。而由于煤炭价格维持强势，尿素生产企业成本居高不下，部分高成本企业开始出现现金流亏损，成本端支撑明显，第三、四出口配额连续密集下放后对国内尿素价格底部亦有支撑，关注印度下一轮招标时间节点及情况。在出口放量、春季备肥以及冬储启动等多种因素的作用下，若国内尿素企业库存可以实现大幅去化，价格仍有向上空间。国内四季度现货指导价维持稳定，政策托底效应下，贴近1650-1680元/吨的成本线区间内可以逢低买入01合约。

PX/PTA：国际油价因共和党选举失利、市场对地缘缓和的预期升温而大幅下跌，但美伊谈判依然脆弱，全球原油库存又处于极低位，因此成本端底部仍有支撑。汽油转入淡季，芳烃重整利润优于汽油型重整，调油原料随汽油走弱；受成本拖累，PX、PTA 现货大幅下行，基差环比走弱；石脑油偏紧下 PX 加工费持续承压，PTA 加工费修复。供需双增：PX 周产量 70 万吨（环比 -1.84%、产能利用率 84.44%），PTA 负荷 71.08%（环比 +2.07%），聚酯负荷回升至 74.39%、周产量 137.92 万吨；但织造、印染开工降至 45.84%、52.73%，订单天数缩至 7.75 天，终端已进入淡季。总体看，需求季节性走弱较确定，成本仍是主导变量；地缘溢价大幅回吐，预计本周震荡偏弱，策略上逢高做空。

乙二醇：共和党选举失利后，特朗普成为“跛脚鸭”总统，市场对地缘缓和的预期升温，国际油价大幅下跌；但考虑到美伊谈判依然脆弱、全球原油库存处于极低位，再加上煤炭价格企稳，成本端底部仍有支撑。石脑油和乙烯因供应紧张相对抗跌，而一体化装置的利润被压缩，煤制装置的利润则维持在偏高水平，估值分化明显。供需整体是供应稳定、需求增加：乙二醇总产能利用率为 63.20%（环比 -0.17%），其中一体化装置为 61.45%、煤制装置为 66.27%；聚酯周产量 137.92 万吨（环比 +1.1%），负荷回升至 74.39%，但织造、印染开工率分别降至 45.84%、52.73%，订单天数缩短至 7.75 天，终端已进入淡季，采购意愿偏弱。总体来看，预计本周震荡偏弱，策略上逢高做空。

短纤：地缘溢价边际消退，聚酯成本跟随原油价格下行，成本压力得到缓解；部分品牌的短纤现货流动性仍然偏紧，本周加工费继续修复上行。加工费改善推动前期停车的装置重启，供应随之增加：产量为 12.94 万吨（环比 +8.19%），综合产能利用率升至 66.19%（环比 +5.02 个百分点）。但终端旺季的实际表现不及预期，原料价格处于高位压缩了生产意愿，织造行业开机率维持低位，外贸订单表现偏弱，纯涤纱开工率 66.11%（环比持平），11 月预计延续累库。由于成本支撑减弱、供应回升而需求偏弱，加工费修复空间受限，短纤价格预计震荡偏弱，策略上逢高做空。

瓶片：成本端回吐地缘溢价，聚酯原料价格重心下移；瓶片部分货源流通偏紧，基差小幅上行，软饮料大厂逢低补货，加工费有所修复。供应回升，澄高 60 万吨、大化 70 万吨装置恢复正常运行，本周产量 28.46 万吨（环比 +4.25%），产能利用率 59.03%（环比 +2.42 个百分点）；下周富海、汉江各 30 万吨装置将出优等品，百宏 70 万吨计划重启，产量或增至 30.35 万吨。需求转弱，软饮料行业开工率 50%—80%，油厂开工率或降至 53% 附近；片材采购意愿降低，中低端产品替代增多，下游仅维持刚需补货。在供应增加、需求转弱的情况下，瓶片价格预计随成本震荡偏弱，策略逢高做空。

纯苯：华东现货主流成交价约7875元/吨。截至11月10日当周，江苏港口库存2.5万吨，较上期去库0.7万吨，库存持续低位震荡，但10月纯苯进口到港量超预期，达49.68万吨，环比增14.18%，直接缓解了国内港口货源偏紧格局。石油苯开工率延续高位，截至11月6日当周，石油苯开工率较上周下降0.3%至72.68%，安庆石化等装置重启、上海石化小裂解等装置停车，整体供应缺口缩小；加氢苯开工率小幅回落至58.68%，整体供应缺口小幅收窄。五大主要下游产业里截至11月6日苯酚上升4%至76.97%，己二酸上升1%为71%，苯乙烯上升0.7%为62.51%，己内酰胺持平为70.78%，苯胺上涨4.94%为85.98%。纯苯本周继续去库，但盘面已将低库存预期折价，纯苯走势受外盘原油大跌影响，油化工的地缘溢价和成本正在被市场疯狂挤出，因此在原油大幅波动的情况下，纯苯的波动率迅速放大，目前纯苯下游利润虽有修复但采购逐渐谨慎，接货意愿偏弱，虽然现货价格迅速转弱，期货跟随大跌，但期限价格回归的幅度和速度难以预测，后续走势核心取决于地缘局势消息、进口到港恢复以及下游负反馈影响。11月纯苯基本面偏弱，虽然目前库存仍然低位，但国内增产基本确定，短期相对于苯乙烯基本面较弱，同时纯苯期货近月合约波动率保持高位，极易大涨大跌，在原油成本支撑短期塌陷的情况下，纯苯走势迅速转弱，但由于11月底原油仍然存在的向上短暂窗口机会，需重点关注资金导向，目前单边空的策略较为流畅，单边风险仍然较大，需警惕月底可能的脉冲风险以及下游需求负反馈向上游传导加速。

苯乙烯：华东现货约9760元/吨，截至11月11日，苯乙烯港口库存累库0.29万吨至5.96万吨，小幅累库，当前苯乙烯港口库存降至今年低位水平。产能方面，受装置计划内检修完毕和部分装置利润稳定情况下小幅复产的影响，开工率上升0.7%至62.51%，苯乙烯非一体化装置利润近期下降探底持续低位，一体化装置生产毛利持续震荡，下游ABS、EPS、PS利润10月继续下行。下游需求方面，截至11月6日EPS开工率下降3.5%至51.93%，PS上涨0.8%至40.1%，ABS开工率上升1.3%为55.5%，ABS、PS小幅累库，EPS库存小幅去库。下游3S对苯乙烯价格的支撑作用连续转弱，3S加权利润持续亏损，后续需关注下游需求的改善情况，能否对目前的苯乙烯价格起到支撑作用，但目前整体盘面偏弱。苯乙烯目前走势受原油影响波动剧烈，未来的走势要观察近期下游厂商的接货意愿以及库存的消耗速度，目前来看纯苯的基本面逐渐转弱，同时下游需求端的接货意愿逐渐转弱，叠加内盘原油价格的大幅下跌，苯乙烯短期波动率较高，核心价格中枢受上游成本影响波动剧烈，具体单边走势相对偏空，但逻辑流畅度稍弱于纯苯。套利方面，苯乙烯相对纯苯基本面转强，但成本原油地缘溢价波动剧烈，价差结构波动剧烈，风险较大，建议观望或轻仓尝试

有色金属：偏弱运行

贵金属：贵金属震荡下跌。首先，地缘方面伊朗高层否决核材料外运提议，美伊谈判前景遇阻，霍尔木兹海峡油轮再遭袭加剧供应担忧，持续通过推高油价强化通 胀粘性，进一步巩固美联储维持激进加息的预期。另外，美元指数创一年半新高，是压制金价最直接的交易层面力量。美元指数隔夜继续上涨，盘中最高触及 103.08，为2025年4月以来最高水平。美元升值直接提高了非美元持有者的购金成本，同时在加息周期中，美元资产能够提供利息收益，对无息资产黄金形成了 替代效应。后续市场需密切跟踪中东局势最新进展以及特朗普后续政策、美科技股表现等。策略上观望为主，注意风险。

锡：夜盘锡价先跌后涨，宏观压制力度较大叠加AI严监管担忧下短期锡价或偏弱运行。关注地缘局势、海外相关股走势及国内库存变动情况。

铜：美联储官员持续释放鹰派信号，美元指数升至高位，夜盘铜价先跌后涨，整体承压震荡。供需面，铜供应端约束仍较强，短期国内现货或维持紧张局面，低库存支撑下近期内外价差持续扩大，电解铜进口窗口打开，但预计短期难以缓解国内现货紧张。本周国内现货流通货源持续偏紧，加工品加工费持续上涨。库存端，周内部分进口货源到港流入，但多直接流向工厂，入库量有限，国内电解铜社库低位持稳，截至周四，国内现货库存6.42万吨，较周一增0.08万吨。海外LME库存近期持续大幅累库至32万吨附近，其中美洲仓库累库幅度较大，CL价差近期转负，LME美仓库或延续累库态势，不过COMEX库存库存未见流出信号，LME美洲仓库累库应为在美隐性库存显性化。整体来看，中长期看供应端刚性约束驱动铜价上行的逻辑仍然坚实，但短期宏观压制力度较大，美通胀维持高位，加息预期升温叠加关税预期松动，预计近期铜价偏弱震荡运行为主，策略上单边不建议追高，逢低金字塔式建仓，跨期正套持有。关注地缘进展及美联储政策走向。

氧化铝：矿端，国产铝矾土供应持续偏紧，山西、贵阳地区成交价小幅上移，其余主产区价格持稳；进口铝土矿方面，几内亚港口周度发运量及海运费均小幅回升，但11月长协报盘较10月下移，故几内亚铝土矿CIF价格较上期有所下跌，年度长协谈判因海运费不稳定暂无消息，几内亚出口配额政策虽有消息流传但无官方明确指示，氧化铝厂铝土矿库存天数维持高位，对矿价形成压力。供应端，近期广西地区减产检修明显增加，氧化铝供应端收缩幅度加大，开工率下降1.63个百分点至75.55%，供应边际收缩但整体维持高位。价格方面，国内市场活跃度偏低，成交清淡，期价受减产检修带动有所反弹；海外市场价格持续走高，内外价差持续扩大，出口窗口逐步打开，或在一定程度上分流国内资源、缓解国内市场压力。库存方面，上周全国氧化铝总库存累库幅度明显收窄，分环节看仅港口和在途库存继续累积，其余环节小幅去化，但整体库存仍处高位，对价格反弹空间形成约束。整体来看，氧化铝供需宽松格局未改，短期供应端阶段性减产逐步落地，现货下行压力有所减轻，叠加海外成交回暖带来一定出口预期潜在利好，但需求端备货意愿不足、库存高位持续累库下难有大幅反弹，预计氧化铝仍低位震荡运行为主，策略上区间轻仓操作，关注北方采暖季环保限产、长单签订后减产检修落地情况及氧化铝出口窗口开启情况。

电解铝：昨日铝价冲高回落，低位修复后整体走势僵持，现货供应偏紧，盘面近月月差持续走阔。近日铝价大幅走低核心驱动来自海外供给持续释放，同时需求退坡下国内交易主线自强现实转向弱预期。海外供应增量持续兑现，中东电解铝产能稳步复产，印尼新建产能持续投放，全球原生铝供给增量逐步落地，国内基本面边际转弱，传统消费旺季逐步退坡，下游开工边际走弱，三地铝锭库存边际累库，终端数据亦持续偏弱，基于旺季与逼仓预期的多头集中止盈，叠加基本面转空催化下空头增仓入场，资金踩踏放大铝价跌幅。不过近日国内三地及社库再度去化，且因SMM将现货升贴水转为对12合约报价，昨日现货升水报370元/吨，现货端对盘面仍有一定支撑。整体来看，宏观偏空及海外新增产能投放压制铝价，预计四季度至明年一季度铝价整体承压运行，不过年内全球铝供应缺口仍存，LME库存处在低位且近期升水走强，国内社库本周周内再度去化，多空交织下铝价或偏弱震荡运行，关注逢反弹做空机会。后续需重点跟踪海外产能修复及投放节奏。

碳酸锂：碳酸锂盘面延续减仓修复。主力合约LC2701收于90900元/吨（环比+2000），成交量微降至296657手，持仓量连续减少6372手至384249手，呈典型的减仓反弹特征，空头在9万关口下方继续离场。现货端电碳均价为90650元/吨（环比+200），由于期货涨幅远大于现货，主流基差大幅收敛至2310元/吨（环比-720），盘面依然维持“现货升水、期货贴水”格局，贴水幅度显著缩小。库存结构的演变揭示了现货流转的阻滞。 供给端，周度总产量降至28381吨（环比-171），其中辉石产下降499吨是主要减量。库存端虽然新口径总库存下降2747吨至122644吨，但结构上呈现“上游累库（+309吨至36011吨）、贸易库累库（+260吨至37020吨），而正极厂（-1876吨）和电芯厂（-1440吨）去库”的格局。结合需求端磷酸铁锂周产微升（+565吨），但正极材料价格再度下跌（动力型与储能型均跌200元/吨），我们认为，盘面反弹期间，部分货源沉淀在贸易环节，并未真正流入终端；下游正极厂在弱需求预期下仅维持刚需低库存运转，不愿主动补库。消息面上，供给端多空交织。 利空侧，江西枧下窝锂矿正式启动复产，叠加海外精矿集中到港，供给增量预期强化。利多侧，锂价跌破部分外采冶炼企业成本线后，出现减产动作，供给端形成边际约束。此外，宁德时代计提碳酸锂相关资产减值17.1亿元，叠加12月排产下修的传闻，需求端悲观预期依然浓厚。综合来看，今日盘面在缺乏明确利好下收涨，本质是空头减仓驱动的修复。短期来看，盘面反弹修复了部分贴水，但在现货跟涨乏力、中游贸易累库的背景下，上方阻力明显，预计维持区间震荡。

农产品：关注美豆周度销售数据

油脂：昨日油脂连续第三日反弹，棕榈油继续领涨。由于此前市场对于产区库存过高的预期导致棕榈油价格超跌，近期的反弹主要是对超跌部分进行修正。后续反弹能否延续则需要关注库存能否真正下降。根据11月上旬马来西亚的产销数据来看，去库的可能性在增加。11月上旬马棕油产量较10同期大幅下降26%，而出口量仅小幅下降1.9%，虽然这不是全月的最终数据。再加上厄尔尼诺对棕榈油产量影响在逐渐体现，因此我们认为本轮棕榈油反弹向反转的可能性也在增加。

豆粕／菜粕：美豆连续上涨两个交易日后有所回落，本周美元指数刷新年内高点，市场预计压制美豆出口，雷亚尔同步持续贬值。美元升至约19个月以来最高，此前投资者将美联储政策路径被重新评估为鹰派。美元走强可能抑制出口需求，因其使以美元计价的谷物对海外买家更加昂贵。本周美国通胀数据超预期，加之美联储官员的鹰派发言，提升美联储年底加息预期。隔夜原油延续反弹回升，川普再次声称没有与伊朗达成协议的打算。同时国内商品指数，本周四展开超跌反弹态势。

国内豆粕现货仍旧疲弱，现货供应充足。美豆月报利多但连粕跟涨幅度仅及外盘三分之一，根本原因在于国内豆粕供给压力尚未缓解。油厂开机率高企、库存维持高位、下游仅刚需采购，现货基差持续承压于负值区间。豆粕01合约潜在本周冲高到3170后周五将测试3090附近的支撑效果。

棉花：内外棉价延续修复反弹。市场仍在交易新棉供应压力与成本支撑的博弈。USDA11月报告中性略偏多：美国产量下调26.7万包至1318万包，期末库存降至370万包；全球产量下调逾47万包，降幅超过消费调减的33.5万包，期末库存小幅下降。不过，美棉消费有所下调下调，需求疲弱限制利多力度。国内新棉采收进入尾声，加工入库加快，截至11月5日，全国累计公检棉花247.6万吨，较10月29日增加61.8万吨，新棉集中上市压力仍在释放，供应与套保压力仍待消化；下游新增订单有限，纺企维持刚需采购，尚不足以推动持续上涨。短期预计郑棉维持区间震荡，反弹高度取决于现货成交与下游补库力度，关注籽棉收购价、仓单变化及纱线库存。

白糖：截至9月底国内工业库存129.26万吨，同比接近翻倍，2026/27榨季全国预计产糖1360万吨，广西即将集中开榨，新糖上市及累库预期仍压制盘面。但海外巴西减产逐步兑现，印度、泰国新季减产预期较强，叠加配额外进口利润倒挂，中期支撑仍在。整体看，现货及新糖产销尚未确认供需拐点，但目前位置已接近通道内下沿，继续追空性价比下降。策略上可考虑在该区域分批轻仓试多。

生猪：现货9.3。出栏情绪不一，部分顺势出栏，部分则有惜售情绪，压栏观望等价。全国市场猪价均处于偏弱下行阶段，外发为主的省份缺少有效外调条件，仅因周末消费预期及天气等因素有短时支撑效果。当下补栏情绪一般，仔猪价格延续弱势，断奶苗报价高低均有，主流80-120元/头，采购积极性低迷。二育补栏积极性不高，少数压栏。

玉米：山东到货量回暖并未带动价格走弱，山东玉米现货价格继续全面上行，本轮涨价核心并非下游需求改善，而是流通粮源偏少，企业门前上量不足，只能依靠提价吸引粮源，属于量减驱动的阶段性上涨，并非供需格局实质性反转，后续一旦到车数量持续增加，山东玉米价格仍存在回落风险，本轮涨势持续性偏弱。

苹果：盘面有所上涨，主要炒作新季苹果冷库入库量，新季增产和销售不佳的基本面并没有发生变化。西部产区地面交易扫尾，冷库出库零星进行，陕北剩余少量地面货源，旬邑、彬县、洛川等产区开始出库，多以客商自发货源为主，果农货源调货不多，有订单客户少量订货。山东产区地面货源上量减少，多集中在毕郭、寺口等市场交易，果农多顺价销售，客商收购量不多，栖霞西部乡镇继续入库。价格来看，洛川产区70#以上半商品主流价格2.7-3.0元/斤。庄静秦产区70#以上半商品主流价格3.3-4.0元/斤，庆阳产区70#以上半商品主流价格2.8-3.2元/斤，山东产区倒筐统货价格主流报价2.0-2.2元/斤，80#一二级半主流报价2.4-2.5元/斤，80#一二级主流报价2.6-3.2元/斤。新季晚富士地面交易集中在山东产区，上量陆续减少，后期质量有所下降。西部产区地面交易扫尾，出库多以客商发自存货源为主，实际交易有限，短期重点关注山东入库情况及价格走势，并关注西部产区出库进度。

朱少楠（Z0015327）  王平（Z0000040）  彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567）凌凡（Z0021486）周希（Z0023135）李驰（Z0022225) 曹可安（Z0023621) 

期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号

风险提示及免责声明

本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于东吴期货认为可靠的且目前已公开的信息撰写，东吴期货力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经东吴期货事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。本报告在编写时融入了分析师个人的观点、见解以及分析方法，本报告所载的观点并不代表东吴期货的立场，所以请谨慎参考。东吴期货不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。

期货交易风险较高，可能导致本金亏损，投资者应审慎决策！