股指：美联储12月加息预期升温；黑色系板块：下行压力仍在；能源化工： 伊朗强硬表态持有浓缩铀，万斯寻求与雷扎伊面谈；有色金属：偏弱运行；农产品：11月棕榈油将进入减产周期

股指：美联储12月加息预期升温

股指：美国10月CPI环比增长0.4% 高于市场预期，美联储理事沃勒表示支持12月加息，海外无风险利率高位对成长估值形成约束，国内消费、地产等内需修复仍偏缓，基本面支撑尚不牢固。国内宏观政策发力，一是稳市政策从"阶段性救急"向"长期制度性安排"过渡，互换便利形成常态化操作框架，有助于阻断被动抛售负反馈、增强市场内在稳定性。二是国常会强调确保完成全年目标，财政工具集中落地预期仍在。当前市场进入筑底修复阶段，但反弹根基尚需反复夯实，短期以逢低轻仓参与、不追高为宜。

黑色系板块：下行压力仍在

钢材：盘面跟随原材料波动，双焦反弹带动成材盘面小幅上涨。五大钢材持续季节去库、库存绝对量下降。不过焦炭现货第三轮提降开始落地，现货成本下行。铁水仍具下行压力，需求端逐步转入淡季，在钢厂没有明显补库之前，成本支撑依然不足。短期低位区间震荡、反弹空间受限。

铁矿石：现货与基差：11月11日日照港60.8%PB粉645元每湿吨，青岛港PB粉646元每湿吨，成交偏淡。I2701收683.5元每吨。01基差约15元每湿吨，盘面贴水现货。基本面逻辑：247家铁水230.69万吨环比降1.18万吨，盈利率11.26%仍低，钢厂按需采购。全球发运2991.2万吨环比降556.8万吨，供应压力边际缓和但港库高位。焦炭三轮提降50至55元预期升温，成本支撑弱。宏观端美国10月CPI环比0.4%、核心0.3%超预期，12月加息概率升至80%以上，美元美债压制估值。策略及建议：供强需弱加宏观偏鹰，I2701操作上偏空配置或卖出套保，跌破有支撑，追空谨慎，关注铁水走势与三轮提降落地。

双焦：双焦反弹，焦炭收1957.5元领涨、焦煤收1414.5元，利空兑现后反弹。焦炭第三轮提降开启——唐山/邢台部分钢厂意向湿熄降50/干熄降55元、预计11-13执行，盘面因前期已充分交易三轮提降预期、今日利空兑现后反而逆势走强。供给端复产预期强但实际增量慢，山西长治部分煤矿验收后近日复产、供应存在增量预期，焦企产能利用率回落、吨焦亏损收窄仍挺价。需求端铁水延续下行、钢厂按需采购、冬储未实质启动。焦炭全样本去库，但焦煤精煤库存由去转累。短期宽幅震荡偏弱，受铁水下行与焦煤成本松动压制，反弹空间有限，逢高试空。

玻璃：玻璃今日领涨建材链，前日回落后再次走强，供应收缩是反弹核心支撑。供给端在产日熔量处年内低点、多条产线停产、冷修预期增强，煤制深亏倒逼去产能延续。需求端疲软、现货跟涨乏力，企业库存连续第四周去库但斜率未再放大，深加工订单低于去年同期、部分地区提价未落地甚至降价出货，沙河现货持平、期货小幅升水。短期低位宽幅震荡偏强、反弹空间受限，天然气涨价预期+冷修收缩提供底部支撑，但需求悲观+高库存拖累、缺乏趋势驱动，回踩低吸、冲高滞涨减仓为主。

纯碱：超跌后的深度贴水修复而非基本面转强，此前大幅下探、盘面贴水现货，空头获利回补推动尾盘拉升。基本面根本压制未解：检修装置陆续恢复、供给端大幅回升，企业库存延续累库；需求端下游浮法/光伏玻璃日熔下滑、冷修增多，重碱刚需承压；成本端氨碱/联碱普遍亏损提供阶段底部。短期偏弱震荡、反弹高度有限，检修复产+库存转累+玻璃需求偏弱主导，中期过剩格局+新产能投放决定趋势仍偏弱，反弹逢高轻仓试空、不抄底。

烧碱：反弹延续，但主要靠空头集中减仓而非基本面拐点。液碱厂库高位累库、同比高约三成，山东/华北检修退潮、供应逐步回归，基本面尚未现拐点；需求端氧化铝库存持续累积、采购价下调，非铝与出口疲软。短期低位偏强反弹、高度受限，高库存+新产能下难有趋势反转，反弹至高位警惕再度回落、不追高。

PVC：连续下跌后修复，主因超跌后低库存+叠加能化链集体修复的情绪带动，而非需求实质好转。供给端开工率处历史低位、产量收缩，供给增量有限；需求端下游制品开工仍低于同期、地产疲弱、对高价原料抵触，去库更多为跌价驱动的被动采购。成本端电石走强为利多托底，但国际乙烯下调叠加前期油价大跌削弱乙烯法成本，电石法/乙烯法均深亏；短期低位震荡。

能源化工： 伊朗强硬表态持有浓缩铀，万斯寻求与雷扎伊面谈

原油：消息面上自从8月10日伊朗“安全总管”佐勒加德尔就霍尔木兹海峡开放发表强硬表态后，其职位被伊斯兰革命卫队强硬派雷扎伊接替，伊朗内部权利轮换进行，9月10日胡赛武装控制红海沿岸城市穆哈、战略要地哈尼什群岛，13日沙特东西走向的重要输油管受到袭击，被迫采取预防性措施进行关闭，10月1日，伊朗方面重申霍尔木兹海峡短期内不会重新开放，2日，G7立即启动为期四个月、规模1亿桶的原油及柴油储备释放行动，7日，国际能源署宣布加快落实释储计划, IEA成员国已累计释放约3.25亿桶石油，9日胡赛武装声称对沙特发动四轮袭击，其中利雅得国际机场周六遭到袭击造成12人死亡，309人受伤，12日特朗普在社交媒体上宣称俄乌双方同意实施能源停火，16日胡赛武装对也门总统府发动了袭击，造成了5死16伤，17日，胡塞武装持续对沙特阿美石油设施发动导弹与无人机打击，同日，一艘载有超过200万桶原油的超级油轮在霍尔木兹海峡触雷爆炸并起火，25日伊朗官方严正驳斥“以重开海峡换取解除封锁”的传言，称纯属臆想，26日卡塔尔调解人员抵德黑兰推动五天互让协议，胡塞武装对沙特发动7次袭击，目标涵盖利雅得机场及阿美炼厂设施，伊朗革命卫队称两艘超大型油轮共载约450万桶原油在霍尔木兹触雷起火，船员弃船，27日伊朗称一油轮在霍尔木兹触雷起火，胡塞袭沙特塔努拉炼厂，德黑兰四方安全会议举行，但美伊谈判仍僵持，IEA称能源市场2027年前难回战前水平，28日伊朗首先否认了卡塔尔提出来了新方案，随后据称万斯在特朗普指示下致信伊朗实权派任务雷扎伊，试图重启和平谈判，29日胡塞武装猛攻沙特能源及机场，多艘油轮在霍尔木兹遇袭，30日卡塔尔调解人再赴德黑兰，试图在中期选举前促成临时协议，但双方仍卡在谁先让步，31日伊朗研究万斯信中提议，要求先全面停战再谈判，2日伊朗总统佩泽希齐扬表示，伊朗最高领袖已授权政府在谈判方面的部分权限，因此外盘原油受此影响直线跳水，布伦特单日下跌8.03%至104.32美元，WTI单日下跌6.5%至96.25美元，3日油价先是受伊朗温和派总统再一次放话最高领袖允许就不可谈判议题进行磋商，直线跳水后，伊朗激进派实权人物雷扎伊表示美方只有全面明确的回应伊朗的七项条件并采取实际行动海峡才会重新开放，且伊朗外交部表示目前谈判方面尚未出现任何新进展，受此影响尾盘原油跌幅收窄，4日由于美国中期选举民主党在参众两院的全面大胜，市场对于特朗普未来权利受限以及战争结束的预期，国际原油在周一大跌后再次发生暴跌，布伦特单日下跌8.98美元至94.62美元，WTI单日下跌8.72美元至88.04美元，跌幅超过周一，5日美伊局势并未沿市场前一日的外交解预期继续降温，一艘油轮在霍尔木兹海峡东部触雷起火，伊朗海军强调海峡对未经协调的船只关闭，供应中断担忧重新升温，伊朗通过卡塔尔向美国提出的核方案附带美方须先满足七项条件的前提，美伊前景再度陷入不明朗状态，叠加前一日暴跌后的逢低买盘涌入，地缘风险溢价快速回补，国际原油在前日重挫后强势反弹。6日特朗普公开确认美方对伊朗实施小型打击，称摧毁一处小型防空装置，其顾问同时警告对伊大规模军事行动窗口正在收窄。舒默表示将积极寻求结束冲突，伊朗在核问题上显露灵活性，7日伊朗革命卫队官员宣布霍尔木兹海峡已关闭，称将封锁非法航道直至伊朗诉求得到满足，伊高官称美方方案与伊诉求相悖、双方无谈判。8日市场传出美伊正商讨分阶段协议、内容包括伊朗重开霍尔木兹海峡，油价承压走低，但伊朗未确认协议框架，革命卫队封锁声明未撤销，海峡通行量仍远低于战前，油价在协议传闻与封锁现实间维持高波动，9日，特朗普淡化对伊动武可能，称谈判有进展则极不可能恢复打击，卡塔尔斡旋临时方案，但伊朗军方称行动不设地理限制，激进派实权人物雷扎伊向美表示停止编造假新闻，接受伊朗的七项条件，坚定一贯的强硬立场，10日雷扎伊否认美伊正在谈判，否认将与万斯会面，重申等待美方对七项条件的明确回应，坚称七项条件落实前海峡不开放，卡塔尔证实斡旋继续，已为美伊谈判争取两周的时间，旨在暂缓美国对伊的军事打击，沙特油轮在美军护航下通行，但两艘油轮在海峡爆炸，11日伊朗最高国家安全委员会秘书雷扎伊否认美伊正在谈判及将与万斯会面，称相关说法完全是无稽之谈，他重申七项条件落实前霍尔木兹海峡不会重开，但透露美方已接受部分条件，同日革命卫队通报两艘油轮关闭导航系统后，在美军引导下试图走未授权航道，先后触雷爆炸起火，伊朗军方高层警告若再遭袭，报复范围将扩大至欧洲美军基地，沙特首都机场同日亦遭袭击。布伦特至92.46美元，WTI至86.18美元。

由于近几个月中东俄罗斯的炼油厂持续被轰炸打击，柴油的裂解价差持续维持在历史高位，其供应面临着极度短缺的困境，因此在本轮美伊再次开战以后，国际油价迅速反弹。近期全球柴油裂解价差仍然在高位震荡，部分油品裂解利润持续高于4月冲突爆发期，截至10月30日当周，美国EIA周度数据显示，美商业原油库存减少86.5万桶至4.098亿桶，较五年同期均值低约4%，市场预期为减少约20万桶，前一周为减少189.2万桶，库欣地区原油库存增加28万桶至2730万桶，战略石油储备减少39.9万桶至2.822亿桶，馏分油库存减少360万桶至9930万桶，为2003年5月以来最低，较五年均值低13%，市场预期为减少约100万桶；汽油库存减少22.2万桶至2.09亿桶，较五年均值低约2%，市场预期为增加20万桶；汽油需求增加45万桶/日至880万桶/日，炼厂产能利用率为94.5%，前一周为92.8%，市场预期为92.9%，原油加工量增加19.9万桶/日至1670万桶/日，美国原油产量为1400万桶/日，增加1.1万桶/日，原油进口量为640万桶/日，持平于前一周，原油出口量减少118万—120万桶/日至367.5万—370万桶/日，净进口增加约118万桶/日。宏观层面，美国9月份CPI同比上涨3.7%，核心CPI同比上涨2.6%，均高于市场预期，9月PPI年率6.3%，高于预期5.3%，月率1.3%，大幅高于预期0.5%，受此影响，市场对美联储10月加息概率上升至33%,美联储多名官员发话安抚市场紧张情绪，美国三十年期国债收益率持续站上5%，美联储当前基准利率3.75%-4%。

目前整体来看Q4季度原油受冲突影响将继续高位震荡，小部分区间如上周受政治因素将短期脉冲，当前霍尔木兹和曼德海峡通行受阻导致的原油供应缺口持续存在，同时叠加低库存支撑，原油当前的供需平衡表仍然偏紧，中东局势美伊谈判持续博弈反复，受战争影响持续高涨的海峡战争险和原油运价，多种因素影响下原油的供应缺口将持续存在，而油价上方由于全球通胀形势和需求端存在一定的压制，因此明年原油的供需缺口将会迅速收缩，至少在Q4结束前，供应缺口将持续维持，因此在中短期区间上，地缘情况和供需基本面将同时成为短期行情的支撑，油价短线仍将保持高波动率，方向上整体震荡，向上动能强于向下动能，但仍需注意短线地缘政治消息带来的大幅波动。

LPG：11月沙特丙丁烷CP合同价分别上调至720美元/吨和780美元/吨，叠加海运费上涨，国内进口成本显著抬升。近期国内炼厂开工负荷增长放缓，炼厂外放量仍然偏低，进口到岸偏少，随着气温下降，民用气需求或有增长，下游利润萎缩以及成品油需求逐步进入淡季的背景下，深加工需求将受抑制，近期LPG港口库存及工厂库存水平均偏低。

橡胶：供应端当前海外主产区正值旺产阶段，高价原料刺激胶农割胶情绪，在无极端气候情况下，新胶产出释放加速；同时11月下旬国内云南产区步入停割，需关注产区停割节点可能带来的看涨情绪。下游轮胎企业因盈利压力目前主要以逢低刚需补货为主，需求端缺乏亮眼表现，胶价虽存底部支撑但缺乏拉涨驱动，短期偏弱整理为主。

纸浆：阔叶现货成交阶段趋弱延续，长协挺价意愿仍在，价格整体稳定，对盘面构成下方支撑；针叶现货相对偏弱。下游仍未进入主动补库阶段。白卡纸、文化纸维持弱势，企业库存和价格承压，涨价函传导不畅；生活用纸开工与销售边际好转，对阔叶浆形成一定刚需支撑，但单独难以带动全品种补库。成品纸周度产量、销量、库存及开工数据均显示整体偏中性偏弱，纸厂即期利润修复有限。

甲醇：联泓格润（36万吨/年）MTO装置已重启，山东恒通（30万吨/年）MTO装置计划近期重启。当前沿海外采MTO装置仅剩山东联泓两套装置维持运行，亏损严重背景下部分山东MTBE装置降负后有停车计划，甲醇整体下游需求负反馈加剧。在美伊谈判取得突破性进展之前，地缘风险溢价并不会完全消退。霍尔木兹海峡仍处于封锁状态，伊朗装置基本全部停车且港口库存处于历史低位。不过即便港口库存开始累积，累库幅度也大幅低于往年季节性水平。下游需求集中萎缩后，甲醇期价高位回调。加之近期地缘影响因素放大，甲醇期价波动加剧。预计后续维持高位宽幅震荡为主，最大的风险点来自于海峡有恢复迹象时伊朗浮仓大量释放所带来的价格暴跌或者地缘再度升级引发的脉冲式上涨。当下MTO利润已修复较多，叠加部分MTO装置有重启预期，PP-3MA价差短期有走弱的驱动。

聚烯烃：近期市场交易主线是地缘溢价加速回吐带来的成本下修。美伊和谈推进使市场对军事冲突的定价快速撤出，前期涨幅最大的PP随之回吐最猛，但跌幅小于原油与丙烷。而近期PE下跌幅度同样较为有限，PE与SC的价差从之前的低位水平近期快速修复到近几年的高位水平。整体来看，在这轮成本下跌下的回落中，烯烃在化工中表现较为强势，表现出较强的抗跌性。近期各工艺利润皆以修复为主，PDH以及外购丙烯制PP利润也皆低位回升，边际成本压力有所放缓。但对于供应的潜在约束并没有结束，近期PDH装置停车消息再度增多，也有部分油制一体化炼厂因缺原料停PP。另外，听闻近期乙烯供应有所收紧，价格表现偏强。但从下游利润来看，暂未影响到需求。只是若乙烯强势持续，下游优先有减产可能的是HD和EG。整体来看，聚烯烃在成本回落下利润显著扩张，当下估值偏高，尤其是相对于原油，单边观望为主，边际端对于供应的潜在约束依旧还存在。 

尿素：当前日产持续回升至21万吨以上，且四季度有新产能释放，供应充足对价格仍有压制，关注气头装置冬季限气停车节奏。而由于煤炭价格维持强势，尿素生产企业成本居高不下，部分高成本企业开始出现现金流亏损，成本端支撑明显，第三、四出口配额连续密集下放后对国内尿素价格底部亦有支撑，关注印度下一轮招标时间节点及情况。在出口放量、春季备肥以及冬储启动等多种因素的作用下，若国内尿素企业库存可以实现大幅去化，价格仍有向上空间。国内四季度现货指导价维持稳定，政策托底效应下，贴近1650-1680元/吨的成本线区间内可以逢低买入01合约。

PX/PTA：国际油价因共和党选举失利、市场对地缘缓和的预期升温而大幅下跌，但美伊谈判依然脆弱，全球原油库存又处于极低位，因此成本端底部仍有支撑。汽油转入淡季，芳烃重整利润优于汽油型重整，调油原料随汽油走弱；受成本拖累，PX、PTA 现货大幅下行，基差环比走弱；石脑油偏紧下 PX 加工费持续承压，PTA 加工费修复。供需双增：PX 周产量 70 万吨（环比 -1.84%、产能利用率 84.44%），PTA 负荷 71.08%（环比 +2.07%），聚酯负荷回升至 74.39%、周产量 137.92 万吨；但织造、印染开工降至 45.84%、52.73%，订单天数缩至 7.75 天，终端已进入淡季。总体看，需求季节性走弱较确定，成本仍是主导变量；地缘溢价大幅回吐，预计本周震荡偏弱，策略上逢高做空。

乙二醇：共和党选举失利后，特朗普成为“跛脚鸭”总统，市场对地缘缓和的预期升温，国际油价大幅下跌；但考虑到美伊谈判依然脆弱、全球原油库存处于极低位，再加上煤炭价格企稳，成本端底部仍有支撑。石脑油和乙烯因供应紧张相对抗跌，而一体化装置的利润被压缩，煤制装置的利润则维持在偏高水平，估值分化明显。供需整体是供应稳定、需求增加：乙二醇总产能利用率为 63.20%（环比 -0.17%），其中一体化装置为 61.45%、煤制装置为 66.27%；聚酯周产量 137.92 万吨（环比 +1.1%），负荷回升至 74.39%，但织造、印染开工率分别降至 45.84%、52.73%，订单天数缩短至 7.75 天，终端已进入淡季，采购意愿偏弱。总体来看，预计本周震荡偏弱，策略上逢高做空。

短纤：地缘溢价边际消退，聚酯成本跟随原油价格下行，成本压力得到缓解；部分品牌的短纤现货流动性仍然偏紧，本周加工费继续修复上行。加工费改善推动前期停车的装置重启，供应随之增加：产量为 12.94 万吨（环比 +8.19%），综合产能利用率升至 66.19%（环比 +5.02 个百分点）。但终端旺季的实际表现不及预期，原料价格处于高位压缩了生产意愿，织造行业开机率维持低位，外贸订单表现偏弱，纯涤纱开工率 66.11%（环比持平），11 月预计延续累库。由于成本支撑减弱、供应回升而需求偏弱，加工费修复空间受限，短纤价格预计震荡偏弱，策略上逢高做空。

瓶片：成本端回吐地缘溢价，聚酯原料价格重心下移；瓶片部分货源流通偏紧，基差小幅上行，软饮料大厂逢低补货，加工费有所修复。供应回升，澄高 60 万吨、大化 70 万吨装置恢复正常运行，本周产量 28.46 万吨（环比 +4.25%），产能利用率 59.03%（环比 +2.42 个百分点）；下周富海、汉江各 30 万吨装置将出优等品，百宏 70 万吨计划重启，产量或增至 30.35 万吨。需求转弱，软饮料行业开工率 50%—80%，油厂开工率或降至 53% 附近；片材采购意愿降低，中低端产品替代增多，下游仅维持刚需补货。在供应增加、需求转弱的情况下，瓶片价格预计随成本震荡偏弱，策略逢高做空。

纯苯：华东现货主流成交价约7940元/吨。截至11月10日当周，江苏港口库存2.5万吨，较上期去库0.7万吨，库存持续低位震荡，但10月纯苯进口到港量超预期，达49.68万吨，环比增14.18%，直接缓解了国内港口货源偏紧格局。石油苯开工率延续高位，截至11月6日当周，石油苯开工率较上周下降0.3%至72.68%，安庆石化等装置重启、上海石化小裂解等装置停车，整体供应缺口缩小；加氢苯开工率小幅回落至58.68%，整体供应缺口小幅收窄。五大主要下游产业里截至11月6日苯酚上升4%至76.97%，己二酸上升1%为71%，苯乙烯上升0.7%为62.51%，己内酰胺持平为70.78%，苯胺上涨4.94%为85.98%。纯苯本周继续去库，但盘面已将低库存预期折价，纯苯走势受外盘原油大跌影响，油化工的地缘溢价和成本正在被市场疯狂挤出，因此在原油大幅波动的情况下，纯苯的波动率迅速放大，目前纯苯下游利润虽有修复但采购逐渐谨慎，接货意愿偏弱，虽然现货价格迅速转弱，期货跟随大跌，但期限价格回归的幅度和速度难以预测，后续走势核心取决于地缘局势消息、进口到港恢复以及下游负反馈影响。11月纯苯基本面偏弱，虽然目前库存仍然低位，但国内增产基本确定，短期相对于苯乙烯基本面较弱，同时纯苯期货近月合约波动率保持高位，极易大涨大跌，在原油成本支撑短期塌陷的情况下，纯苯走势迅速转弱，但由于11月底原油仍然存在的向上短暂窗口机会，需重点关注资金导向，目前单边空的策略较为流畅，单边风险仍然较大，需警惕月底可能的脉冲风险以及下游需求负反馈向上游传导加速。

苯乙烯：华东现货约9345元/吨，截至11月11日，苯乙烯港口库存累库0.29万吨至5.96万吨，小幅累库，当前苯乙烯港口库存降至今年低位水平。产能方面，受装置计划内检修完毕和部分装置利润稳定情况下小幅复产的影响，开工率上升0.7%至62.51%，苯乙烯非一体化装置利润近期下降探底持续低位，一体化装置生产毛利持续震荡，下游ABS、EPS、PS利润10月继续下行。下游需求方面，截至11月6日EPS开工率下降3.5%至51.93%，PS上涨0.8%至40.1%，ABS开工率上升1.3%为55.5%，ABS、PS小幅累库，EPS库存小幅去库。下游3S对苯乙烯价格的支撑作用连续转弱，3S加权利润持续亏损，后续需关注下游需求的改善情况，能否对目前的苯乙烯价格起到支撑作用，但目前整体盘面偏弱。苯乙烯目前走势受原油影响波动剧烈，未来的走势要观察近期下游厂商的接货意愿以及库存的消耗速度，目前来看纯苯的基本面逐渐转弱，同时下游需求端的接货意愿逐渐转弱，叠加内盘原油价格的大幅下跌，苯乙烯短期波动率较高，核心价格中枢受上游成本影响波动剧烈，具体单边走势相对偏空，但逻辑流畅度稍弱于纯苯。套利方面，苯乙烯相对纯苯基本面转强，但成本原油地缘溢价波动剧烈，价差结构波动剧烈，风险较大，建议观望或轻仓尝试。

有色金属：偏弱运行

贵金属：贵金属偏弱震荡。首先，美国劳工部数据表示，10月整体CPI上涨0.4%，较9月的0.6%有所降温，但高于分析师预期的0.3%；核心CPI环比上涨0.3%，与9 月持平，同样高于分析师预期。另外，美联储理事沃勒释放“最鹰信号”：若通胀居高不下，12月应加息50基点，需收回此前三次预防性降息。美联储今年票委 洛根表示，至少还需加息两次，步伐或将加快。美联储理事鲍曼警告：若AI押注落空，股市或将大幅回调。CPI超预期叠加美联储放鹰，美债重挫，美股指承压， 英伟达两日跌10%，贵金属大跌。后续市场需密切跟踪中东局势最新进展以及特朗普后续政策、美科技股表现等。

锡：宏观压制力度较大，美科技股大幅下跌拖累锡价，短期锡价偏弱运行。关注地缘局势、海外相关股走势及国内库存变动情况。

铜：夜盘有色金属小幅收涨，美10月通胀数据超市场预期，叠加美联储官员接连释放鹰派信号，加息预期显著升温，市场预计至明年一季度或累计加息50基点，美债收益率及美元指数双双走强，压制有色金属。供需面，铜供应端约束仍较强，短期国内现货或维持紧张局面，低库存支撑下近期内外价差持续扩大，电解铜进口窗口打开，但预计短期难以缓解国内现货紧张。本周国内现货流通货源持续偏紧，加工品加工费持续上涨。库存端，国内电解铜社库继续小幅去库并刷新年内新低，截至周一，国内现货库存6.39万吨，较上周四降0.35万吨。海外LME库存近期持续大幅累库至32万吨附近，其中美洲仓库累库幅度较大，CL价差近期转负，LME美仓库或延续累库态势，不过COMEX库存库存未见流出信号，LME美洲仓库累库应为在美隐性库存显性化。整体来看，中长期看供应端刚性约束驱动铜价上行的逻辑仍然坚实，但短期宏观压制力度较大，美通胀维持高位，加息预期升温叠加关税预期松动，预计近期铜价偏弱震荡运行为主，策略上单边不建议追高，逢低金字塔式建仓，跨期正套持有。关注地缘进展及美联储政策走向。

氧化铝：矿端，国产铝矾土供应持续偏紧，山西、贵阳地区成交价小幅上移，其余主产区价格持稳；进口铝土矿方面，几内亚港口周度发运量及海运费均小幅回升，但11月长协报盘较10月下移，故几内亚铝土矿CIF价格较上期有所下跌，年度长协谈判因海运费不稳定暂无消息，几内亚出口配额政策虽有消息流传但无官方明确指示，氧化铝厂铝土矿库存天数维持高位，对矿价形成压力。供应端，近期广西地区减产检修明显增加，氧化铝供应端收缩幅度加大，开工率下降1.63个百分点至75.55%，供应边际收缩但整体维持高位。价格方面，国内市场活跃度偏低，成交清淡，期价受减产检修带动有所反弹；海外市场价格持续走高，内外价差持续扩大，出口窗口逐步打开，或在一定程度上分流国内资源、缓解国内市场压力。库存方面，上周全国氧化铝总库存累库幅度明显收窄，分环节看仅港口和在途库存继续累积，其余环节小幅去化，但整体库存仍处高位，对价格反弹空间形成约束。整体来看，氧化铝供需宽松格局未改，短期供应端阶段性减产逐步落地，现货下行压力有所减轻，叠加海外成交回暖带来一定出口预期潜在利好，但需求端备货意愿不足、库存高位持续累库下难有大幅反弹，预计氧化铝仍低位震荡运行为主，策略上区间轻仓操作，关注北方采暖季环保限产、长单签订后减产检修落地情况及氧化铝出口窗口开启情况。

电解铝：夜盘铝价跳空高开，延续昨日日盘修复走势。近日铝价大幅走低核心驱动来自海外供给持续释放，同时需求退坡下国内交易主线自强现实转向弱预期。海外供应增量持续兑现，中东电解铝产能稳步复产，印尼新建产能持续投放，全球原生铝供给增量逐步落地。国内基本面边际转弱，传统消费旺季逐步退坡，下游开工边际走弱，旺季补库行情不及预期，终端数据亦持续偏弱；库存端，前期库存大幅去化进程告一段落，社会库存转为50万吨附近企稳，现货升贴水同步走弱，自前期升200元／吨以上回落至小幅贴水20元／吨，现货端对盘面支撑明显松动；此外，10月中国未锻轧铝及铝材出口量为59.4万吨，同比虽保持增长但环比9月的66万吨边际减少1%，此前拉动去库的出口需求线开始转弱。基于旺季与逼仓预期的多头集中止盈，叠加基本面转空催化下空头增仓入场，资金踩踏放大铝价跌幅。整体来看，宏观偏空及海外新增产能投放压制铝价，预计四季度至明年一季度铝价整体承压运行，不过年内全球铝供应缺口仍存，LME库存处在低位且近期升水走强，暂不建议追空，逢反弹空为主。关注海外产能修复及投放节奏。

碳酸锂：碳酸锂盘面延续弱势，但下跌节奏放缓。主力合约LC2701低开于88520元/吨，收于87100元/吨（环比-380），成交量大幅萎缩至267255手（环比-85062），持仓量微增1247手至401689手，呈缩量阴跌特征，多空在当前位置陷入短暂僵持。现货端则遭遇重挫，电碳均价大幅下调至91250元/吨（环比-1250），工碳及电氢同步下行。由于现货跌幅远大于期货，主流基差显著走阔至2930元/吨（环比+710）。基本面的负反馈正在向下传导。 周度总产量维持28552吨高位，叠加昨日枧下窝复产时间表落地的利空发酵，供给端压力持续夯实。需求端，正极材料价格全面下挫，磷酸铁锂动力及储能型均下跌300元/吨，6系三元材料大跌2000元/吨。结合现货大跌与材料端跌价，推断复产预期明朗后，打破了上游此前的挺价默契，持货商加速降价出货，而下游在需求走弱且价格下行趋势中，仅维持极低库存运转，导致现货成交重心快速下移。今日仓单微增50手至23810手，增幅放缓，显示在绝对价格跌破前低后，部分空头交货意愿有所减弱。综合来看，市场在快速消化复产利空后，盘面缩量表明短期杀跌动能有所减弱，但现货的加速补跌彻底暴露了产业端的悲观现实。短期来看，期现价格形成共振下行，盘面大概率将向前低（8.5万附近）寻找支撑，需关注缩量下能否形成有效抵抗；中期视角下，若复产顺利推进且下游排产持续下修，供给过剩的格局难以证伪，反弹缺乏基本面驱动；长期而言，行业出清需依赖价格进一步下探以倒逼高成本产能退出。后市预计维持弱势寻底态势，向上缺乏驱动，向下考验前低支撑，短期以时间换空间消化利空；踪仓单注册的持续性、现货成交情况以及下游排产的边际变化。

农产品：11月棕榈油将进入减产周期

油脂：昨日油脂市场继续反弹，随着MPOB月报发布后，市场利空出尽，马棕油库存上调幅度低于预期，美豆期末库存下调，11月马棕油产量环比下降，市场连续出台利好消息。因此，油脂有望延续反弹势头。

豆粕／菜粕：美豆01合约在11月度报告后，大幅上涨回到1225附近。隔夜延续小幅上涨，收盘在1230之上。同时欧洲市场豆粕报价上调，美豆粕涨幅更明显。大豆期末库存预估为3亿蒲式耳，分析师此前平均预期库存将增至3.31亿蒲。出口项调增至17.2亿蒲。目前市场聚焦南美大豆种植情况，机构预计强厄尔尼诺或使巴西2026／27作物年度大豆产量减少1760万吨，相当于较中性气候情景下的收成低9.7％。若后期天气数据能够验证天气担忧，美豆或将持续反弹。隔夜国际油价盘中一度扩大涨幅，布伦特原油上涨3.5％，WTI原油上涨3％。据新华社报道，伊朗最高国家安全委员会秘书穆赫辛·雷扎伊表示，伊朗不会让一点浓缩铀运出境。与此同时，围绕霍尔木兹海峡油轮遇袭的担忧持续。   豆粕1-5月差本周连续反弹，从253回到回到307，月度报告的库存下调美豆库存也对1月有潜在支撑。昨日01合约最高反弹回到3170，若今日国内期货盘面豆一、生猪仍延续周内上涨，连粕01或有站上3180月线转为阳线态势。

棉花：内外棉价延续修复反弹。市场仍在交易新棉供应压力与成本支撑的博弈。USDA11月报告中性略偏多：美国产量下调26.7万包至1318万包，期末库存降至370万包；全球产量下调逾47万包，降幅超过消费调减的33.5万包，期末库存小幅下降。不过，美棉消费有所下调下调，需求疲弱限制利多力度。国内新棉采收进入尾声，加工入库加快，截至11月5日，全国累计公检棉花247.6万吨，较10月29日增加61.8万吨，新棉集中上市压力仍在释放，供应与套保压力仍待消化；下游新增订单有限，纺企维持刚需采购，尚不足以推动持续上涨。短期预计郑棉维持区间震荡，反弹高度取决于现货成交与下游补库力度，关注籽棉收购价、仓单变化及纱线库存。

白糖：昨日郑糖2701合约最低触及5154元/吨，收于5172元/吨，夜盘回升至5203元/吨，低位承接有所增强。基本面看，截至9月底国内工业库存129.26万吨，同比接近翻倍，2026/27榨季全国预计产糖1360万吨，广西即将集中开榨，新糖上市及累库预期仍压制盘面。但海外巴西减产逐步兑现，印度、泰国新季减产预期较强，叠加配额外进口利润倒挂，中期支撑仍在。整体看，现货及新糖产销尚未确认供需拐点，但目前位置已接近通道内下沿，继续追空性价比下降。策略上可考虑在该区域分批轻仓试多。

生猪：现货9.3。出栏情绪不一，部分顺势出栏，部分则有惜售情绪，压栏观望等价。全国市场猪价均处于偏弱下行阶段，外发为主的省份缺少有效外调条件，仅因周末消费预期及天气等因素有短时支撑效果。当下补栏情绪一般，仔猪价格延续弱势，断奶苗报价高低均有，主流80-120元/头，采购积极性低迷。二育补栏积极性不高，少数压栏。

玉米：山东到货量回暖并未带动价格走弱，山东玉米现货价格继续全面上行，本轮涨价核心并非下游需求改善，而是流通粮源偏少，企业门前上量不足，只能依靠提价吸引粮源，属于量减驱动的阶段性上涨，并非供需格局实质性反转，后续一旦到车数量持续增加，山东玉米价格仍存在回落风险，本轮涨势持续性偏弱。

苹果：新季晚富士地面交易整体表现平淡，价格趋于稳定，山东产区果农多顺价销售，客商收购量不多，蓬莱入库基本接近尾声，栖霞入库进度一般。甘肃产区果农入库进度接近后期，冷库多数满库，地面交易预计3-5天左右结束。陕西产区入库接近尾声，果农入库占比较大，地面交易不多，价格两极分化明显，旬邑、扶风等产区开始出库。价格来看，洛川产区70#以上半商品主流价格2.7-3.0元/斤。庄静秦产区70#以上半商品主流价格3.3-4.0元/斤，庆阳产区70#以上半商品主流价格2.8-3.2元/斤，山东产区倒筐统货价格主流报价2.0-2.2元/斤，80#一二级半主流报价2.4-2.5元/斤，80#一二级主流报价2.6-3.2元/斤。新季晚富士地面交易进入后期，客商收购心态谨慎，收购量有所缩减，整体入库进入后期。短期重点关注山东入库进度及价格走势，并关注低价货源市场消化速度。

朱少楠（Z0015327）  王平（Z0000040）  彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567）凌凡（Z0021486）周希（Z0023135）李驰（Z0022225) 曹可安（Z0023621) 

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