股指：震荡调整；黑色系板块：上行动能不足；能源化工：天胶短期承压；有色金属：宏观压制，偏弱运行；农产品：维持弱势

股指：震荡调整

股指：美联储10月决议维持利率不变，对经济增长的表述更加积极，强调通胀仍处高位，并决定从明年起减少“议息”次数，整体表述较为中性。美国9月核心PCE价格指数环比增长0.3%符合市场预期，但高于美联储强调的政策利率目标，12月加息概率超80%，对风险偏好构成压制。国内宽基ETF资金流入托底，但尚不能确认反弹趋势，市场处于缩量震荡的弱势磨底阶段。压制因素方面：以色列大选及美国中期选举临近，油价与中东地缘不确定性依然存在。国内信贷偏弱反映的内需不足，仍制约风险偏好。支撑因素方面：一是外贸高景气延续，出口对经济与盈利形成支撑；二是财政货币政策保持积极，9月政府债放量带动社融回暖，后续增量政策仍可期待。风格上，在无风险利率高企、成长估值受压的背景下，重视低估值、高股息大盘蓝筹的防御价值，对高估值成长保持谨慎；操作上以观望或轻仓区间交易为主。

黑色系板块：上行动能不足

钢材：钢联数据显示成材产量回升、库存去化延续，螺纹周产量181.18万吨（环比+6.45万吨）明显增加，热卷周产量288.09万吨（+1.94万吨），五大材加总产量797.8万吨（+5.75万吨）。螺纹总库存497.27万吨（环比去24.89万吨），热卷总库存428.20万吨（去7.47万吨），五大材加总库存1404.78万吨（去42.97万吨）。产量回升同时库存延续去化，需求端尚可，但去库幅度能否维持取决于旺季尾声的持续性。成材短期维持底部区间震荡，成本端焦炭首轮提涨若落地可带来阶段支撑，但成材产量回升+需求转淡使反弹高度受限，趋势性方向需等待铁水能否企稳或焦煤提涨验证。

铁矿石：全球发运3367.4万吨环比降109.3万吨但绝对量偏高，西芒杜持续放量，供应宽松。双焦两轮提降后成本松动，终端需求弱、补库意愿低。美国10月未加息，但年内加息概率仍较大，全球流动性处于收紧状态。

策略及建议：铁水低位、供应宽松、宏观偏鹰，I2701核心区间偏空配置或卖出套保，追空谨慎，关注10月29日美联储措辞与铁水是否破230，FMG与国内谈判情况。

双焦：双焦近期表现相对强势，市场交易焦煤供应恢复不及预期+焦炭现货提涨的偏强逻辑。山西停产煤矿陆续复产但实际产量释放不大，叠加甘其毛都口岸通关虽回升但较前期低位仍属有限恢复，市场对远期供应宽松的定价开始松动。双焦盘面仍大幅贴水现货，深层贴水构成下方支撑；但钢厂检修季来临、铁水季节性下行趋势未改，双焦刚需边际收缩压制反弹空间。双焦短期偏强震荡，焦煤领涨的持续性取决于山西复产实际增量与蒙煤通关车数能否持续放量；焦炭提涨能否落地决定其方向，若钢厂接受、成本上移，焦价重心上移；若博弈僵持，焦价或高位反复。中期看，钢厂检修+需求转淡下，双焦上行动能有限、反弹后仍存逢高承压风险。

玻璃：盘面在前期贴水修复与低位估值修复中走强，但现货跟涨有限，反弹主要还是价格偏低，企业亏损，而非供需基本面反转。供给端，玻璃在产日熔量仍处偏高，煤制利润深亏、多线路亏损，但尚未出现集中冷修，供应刚性较强；前期点火产线与新增冷修产线并存，整体供应潜在压力仍在。成本端，纯碱价格走弱拖累玻璃制造成本中枢下移，成本支撑有限，叠加高库存压制，玻璃本身缺乏成本上行的利多驱动。隆众最新数据显示玻璃企业库存7051.9万重箱（环比去50.9万重箱，同比仍+7.19%），连续去库反映节后产销率恢复、现货成交转暖。玻璃短期在现货去库+地产链情绪回暖下偏强运行，反弹有望延续，但高库存+成本支撑有限+需求转淡的核心矛盾未解，反弹空间受限，中期仍处弱势寻底格局，去库能否延续是关键观察点。

纯碱：纯碱周产量60.56万吨（环比降10.83万吨），供应阶段性收缩形成下方支撑；但检修装置多为短期、部分已开始恢复，且天然碱新增产能陆续投放、边际成本中枢下移，检修结束后的供给压力将重新释放，本轮检修支撑的持续性存疑。需求端，下游浮法玻璃及光伏玻璃仍处深亏、持续放水冷修，日熔需求偏弱，纯碱刚需承压；纯碱短期在"检修减量支撑"与"产能过剩压制"间博弈，跟随玻璃低位反抽有一定延续性，但过剩格局+新产能待投决定反弹空间有限，中期仍偏弱。关注检修装置复产节奏与下游日熔变化，若检修集中回归、供给压力重新释放，反弹将终结。

烧碱：近期走弱的核心是供应宽松+需求疲软的自身基本面压制。供给端，烧碱周产量75.9万吨（环比-4.0万吨）短期减产（装置检修降负荷所致），但液碱厂内库存升至55.36万吨（环比累0.48万吨）、同比仍偏高，库容压力未根本缓解；且中长期看，检修装置重启叠加年内新增产能投放，远端供应压力偏高，短期减产难以扭转供应宽松格局。烧碱短期维持低位弱势，供应宽松+需求疲软的核心矛盾未解，盘面反弹乏力、易跌难涨，阶段看仍有下探压力；中期若检修装置集中复产、新增产能投放，供需宽松将进一步压制价格。边际支撑是成本，但生产利润尚存+库高，成本支撑目前不足以推动反弹。

PVC：盘面近期偏强驱动主要来自"低开工+连续去库+成本托底"，但上方受制于需求端承接力度，整体呈高位宽幅震荡。行业低开工预计持续，总库存延续下降，低利润下减产有效驱动库存去化。电石价格持稳，成本端对PVC形成一定托底。PVC短期延续相对偏强格局，电石成本托底+行业低开工+去库构成支撑，但上方受制于需求端承接力度。

能源化工：天胶短期承压

原油：消息面上8月10日伊朗“安全总管”佐勒加德尔就霍尔木兹海峡开放发表强硬表态后，其职位被伊斯兰革命卫队强硬派雷扎伊接替，伊朗内部权利轮换进行，9月10日胡赛武装控制红海沿岸城市穆哈、战略要地哈尼什群岛，13日沙特东西走向的重要输油管受到袭击，被迫采取预防性措施进行关闭，10月1日，伊朗方面重申霍尔木兹海峡短期内不会重新开放，2日，G7立即启动为期四个月、规模1亿桶的原油及柴油储备释放行动，4日，OPEC+宣布维持11月产量配额不变,6日至7日，胡塞武装持续袭击沙特能源设施，7日，国际能源署宣布加快落实释储计划,IEA成员国已累计释放约3.25亿桶石油，8日特朗普明确表示不会在中期选举前对伊朗发动袭击，9日胡赛武装声称对沙特发动四轮袭击，其中利雅得国际机场周六遭到袭击造成12人死亡，309人受伤，12日特朗普在社交媒体上宣称俄乌双方同意实施能源停火，13日伊朗革命卫队称有一艘VLCC在霍尔木兹海峡遭受袭击，14日沙特袭击胡赛的能源设施后，胡赛作为报复袭击了沙特阿美的总部，15日伊朗议长表态，，必须与美国边打边谈，迫使美国接受要求，16日胡赛武装对也门总统府发动了袭击，造成了5死16伤，17日，胡塞武装持续对沙特阿美石油设施发动导弹与无人机打击，同日，一艘载有超过200万桶原油的超级油轮在霍尔木兹海峡触雷爆炸并起火，18日，市场评估显示曼德海峡10月上旬沙特原油通行量已连续多日归零，胡塞武装对该航线的掌控权仍未松动，沙特红海一侧出口被迫转向北上而非南下，19日以色列总理下令其军事机构下达了推翻伊朗政权的指令，伊朗方面则警告称当前尚未动用全部力量封锁霍尔木兹海峡，若美国持续采取新行动，封锁范围可能扩至苏伊士运河，20日，由于部分媒体报道美伊双反即将达成协议的报道不属实，导致国际原油先跳水后反弹，伊朗方面称两艘违规油轮在霍尔木兹海峡触雷起火并被迫停航，同时表示拒绝在美方满足七项条件前进行谈判，德黑兰正在通过拖延谈判达成时间向特朗普中期选举施压，21日俄乌方向泽连斯基表示愿意在保留至少75%领土控制权的基础上达成和平协议，中东方向美军怀疑以军诱导伊朗开火，数十架以军战机曾逼近伊朗边境，诱导伊朗开火为以色列发动对伊朗的军事打击提供理由，同时美军近几日正悄然缩减驻中东多个基地的兵力，可能是为下一阶段对伊朗发动军事打击做防范，22日美伊停火期满，原定第二轮谈判未能启动；伊朗重申在美方满足解除制裁等七项条件前，霍尔木兹海峡不会重开；同时胡塞武装对沙特延布阿美设施及达兰总部发动多轮袭击，23日延布遇袭叠加曼德海峡持续失控，沙特红海方向原油出口通道进一步受限，24日伊朗总统佩泽希齐扬称伊美应做出“新尝试”以达成协议，但强调霍尔木兹海峡是“杠杆”而非筹码。25日伊朗官方严正驳斥“以重开海峡换取解除封锁”的传言，称纯属臆想，特朗普同日表示可能随时对伊采取军事行动，同时称对方“想达成协议”但存疑，26日，卡塔尔调解人员抵德黑兰推动五天互让协议，但美方同日取消赴巴谈判行程。伊朗提出霍尔木兹海峡收费方案，拒绝在威胁下谈判，要求美方先解除封锁，胡塞武装对沙特发动7次袭击，目标涵盖利雅得机场及阿美炼厂设施，伊朗革命卫队称两艘超大型油轮共载约450万桶原油在霍尔木兹触雷起火，船员弃船，俄乌同意27日起在赫尔松实施临时停火；特朗普对伊表态称“要么达成协议，要么彻底了结”，27日中东军事摩擦延续，伊朗称一油轮在霍尔木兹触雷起火，胡塞袭沙特塔努拉角炼厂，德黑兰四方安全会议举行，但美伊谈判仍僵持，IEA称能源市场2027年前难回战前水平，28日伊朗首先否认了卡塔尔提出来了新方案，当前提出的多个想法对伊朗而言不可接受，随后据称万斯在特朗普指示下致信伊朗实权派任务雷扎伊，试图重启和平谈判，但特朗普否认他指示万斯重启和平谈判，以媒报道美官员称在任何情况下都不会在中期选举前打击伊朗，29日伊朗推进七日计划以停火解封换取重开海峡，确认收到美方万斯信件但暂未回应，美军高层中东军事行动最高指挥官赴白宫汇报对伊打击选项，第三航母打击群就位，目前特朗普尚未决断，同时万斯致信试探伊朗对于和谈的意愿，特朗普予以否认，并称面临“达成协议或彻底摧毁”的选择。地缘层面，胡塞武装猛攻沙特能源及机场，多艘油轮在霍尔木兹遇袭。受双向拉扯，WTI现为102.81美元，布伦特111.55美元。

由于近几个月中东俄罗斯的炼油厂持续被轰炸打击，汽柴油的裂解价差持续维持在历史高位，成品油的供应面临着极度短缺的困境，因此在本轮美伊再次开战以后，国际油价迅速反弹。近期全球成品油裂解价差仍然在高位震荡，部分油品裂解利润持续高于4月冲突爆发期，截至10月16日当周，美国EIA商业原油库存减少306.0万桶至4.125亿桶，市场预期减少约30万桶，超预期去库，库欣地区原油库存增加98.7万桶至2760万桶，SPR减少30万桶至2.827亿桶，继续创1982年10月以来的最低水平，整体库存端美国原油去库，宏观层面，美国9月份CPI同比上涨3.7%，核心CPI同比上涨2.6%，均高于市场预期，9月PPI年率6.3%，高于预期5.3%，月率1.3%，大幅高于预期0.5%，受此影响，市场对美联储10月加息概率上升至33%,美联储多名官员发话安抚市场紧张情绪，美国三十年期国债收益率持续站上5%，美联储当前基准利率3.75%-4%。

整体来看Q4季度原油受冲突影响将持续高位震荡，小部分区间受地缘因素将短期脉冲震荡，霍尔木兹和曼德海峡通行受阻导致的原油供应缺口持续存在，同时叠加低库存支撑，以及中东局势美伊谈判持续博弈反复，受战争影响持续高涨的海峡战争险和原油运价，多种因素影响下原油的地缘溢价将持续存在，油价上方由于全球通胀形势和需求端存在一定的压制，因此明年原油的价格中枢将继续维持在较高的位置。策略上，地缘溢价和供需情况同时成为短期行情的催化剂，油价短线将保持高波动率，内盘需注意双向剧烈波动的风险。

LPG：四季度国内燃烧需求进入季节性旺季，液化气到港量明显回升，港口库存环比上升，港口去库节奏有所放缓。化工需求有减弱趋势，PDH开工率开始下降。FEI丙烷-MOPJ石脑油价差收窄，连续两周维持在-50美元/吨以内，后续部分裂解装置可能提高石脑油投料比例、降低LPG投料。与此同时，C4供应偏紧支撑价格，但高价正在反过来压制需求，MTBE、烷基化等下游可能面临较强的原料成本压力。

橡胶：泰国东北部天气转晴后原料涨势放缓，杯胶价格虽回落至78.5泰铢/千克，但仍处历史高位。国内云南、海南新胶上市量平稳，青岛保税区与社会库存小幅累增。超强厄尔尼诺预期仍在，NOAA将四季度强厄尔尼诺概率上调至83%，但短期尚未转化为实质减产，节后下游开工回升，但终端对高价承接有限，库存小幅累积，多空博弈加剧。短期胶价或维持高位震荡。

纸浆：阔叶现货成交阶段趋弱延续，长协挺价意愿仍在，价格整体稳定，对盘面构成下方支撑；针叶现货相对偏弱。下游仍未进入主动补库阶段。白卡纸、文化纸维持弱势，企业库存和价格承压，涨价函传导不畅；生活用纸开工与销售边际好转，对阔叶浆形成一定刚需支撑，但单独难以带动全品种补库。成品纸周度产量、销量、库存及开工数据均显示整体偏中性偏弱，纸厂即期利润修复有限。

甲醇：沿海外采MTO装置仅剩山东联泓一套装置维持运行，山东地炼厂因原料短缺问题，部分MTBE装置降负后有停车计划，甲醇整体下游需求负反馈加剧。在美伊谈判取得突破性进展之前，地缘风险溢价并不会完全消退。霍尔木兹海峡仍处于封锁状态，伊朗装置基本全部停车且港口库存处于历史低位。不过即便后期库存开始累积，累库幅度也会大幅低于往年季节性水平。前期下游需求集中萎缩后，甲醇期价高位回调，不过高基差拖拽作用下持续下跌的空间也相对有限。近期地缘因素影响放大后，甲醇期价再度涨至高位，预计后续维持高位震荡为主，最大的风险点来自于地缘冲突缓解后海峡有恢复迹象时伊朗浮仓大量释放所带来的价格暴跌或者地缘升级引发的脉冲式上涨。MTO利润已修复较多，PP-3MA价差继续上行的空间有限，做扩MTO利润可进行止盈操作。

聚烯烃：近期市场交易主线落在原油的重新走强VS边际成本走弱以及供应回归上。一方面，原油在霍尔木兹海峡实际断供与美伊和谈反复之间维持高位，布伦特站稳109美元/桶上方，石脑油跟涨至995美元/吨一线；但另一方面，甲醇、丙烷等边际成本曲线有所下移。同时，更直接的边际变化来自供应侧，随着检修装置的重启，PP和PE开工率环比回升，PP回升的幅度更为明显。虽然负荷回归基本都是前期计划内的装置，但同时也意味着产量在环比增加，边际端有所转弱。因此，在边际成本走弱以及供应阶段性回归下，聚烯烃近期涨幅有限，油制利润出现明显的挤压。估值层面，现货端利润仍偏高，但盘面利润已被压缩至低位，成本一旦止跌，向上修复的空间大于继续向下打开的空间。01合约L-P价差近期快速压缩到靠近-700，目前现货价差在-900左右。之前L-P盘面价差-900时，现货价差在-1300左右，所以不过度追缩，可考虑减大部分仓。但驱动而言，依然是偏缩看待，逢扩做缩。近期月差快速反套，且PE的1-5价差压缩幅度显著大于11-1，说明近月依然偏强。整体来看短期累库，PE阶段性偏反套的逻辑，但无法长拿，PP倾向于正套。

尿素：当前日产持续回升至21万吨以上，且四季度有新产能释放，供应充足对价格仍有压制。叠加印标利好不及预期影响，短期期价偏弱运行。而由于煤炭价格维持强势，尿素生产企业成本居高不下，部分高成本企业开始出现现金流亏损，成本端支撑明显，第三、四出口配额连续密集下放后对国内尿素价格底部亦有支撑。在出口放量、春季备肥以及冬储启动等多种因素的作用下，若国内尿素企业库存可以实现大幅去化，价格仍有向上空间。国内四季度现货指导价维持稳定，政策托底效应下，贴近1650-1680元/吨的成本线区间内可以逢低买入01合约。

PX/PTA：中东地缘冲突升级，布伦特原油上涨，内盘SC-Brent原油价差回落，亚、欧洲、北美汽油裂解价差下降，汽油重整利润下滑，导致芳烃调油支撑转弱。PTA现货加工费走弱，PX尽管基差尚维持高位，但石脑油上涨侵蚀利润，加工费下滑。供应端，PX和PTA装置无变动，整体开工稳定，PX维持供应偏紧，PTA累库幅度收窄。需求端，纺织企业以销售定产，开工与订单均偏低，产业用、高端弹力面料订单相对稳定，普通服饰订单不足。企业随采随用原料备货谨慎，需求支撑不足成品小幅累库。综合来看，PX、PTA震荡偏强

乙二醇：港口库存增加，现货流动性好转，震荡调整。成本支撑较强，地缘升温国际油价高位震荡，但是内盘原油跟涨乏力，石脑油价格维持高位。供应端，尽管石脑油一体化装置利润压缩，开工下降，但是煤制装置利润较好，企业开工意愿较好，国内产量弥补进口缺失。需求端，聚酯加工利润改善，部分前期检修的短纤、瓶片及涤纶工业丝开工回升，但是瓶片百宏停车，开工率依然偏低。纺织企业以销售定产，开工与订单均偏低，产业用、高端弹力面料订单相对稳定，普通服饰订单不足。企业随采随用原料备货谨慎，需求支撑不足成品小幅累库。综合来看，乙二醇预计维持高位震荡

短纤：国际油价高位震荡，但是国内化工品跟涨乏力，本周PTA、乙二醇价格回落，前期工厂减产力度较大，叠加临近月底结算，多数品牌现货流动性偏紧，价格相对成本表现抗跌，短纤加工费有所修复，企业开工率提升。本周综合产能利用率57.07%，环比上升4.39%；其中常规短纤产能利用率均值为58.69%，环比上升5.18%。纯涤纱行业部分企业陆续恢复开工或提负，平均开工率在65.74%，环比上升1.3%。终端内需订单持续偏弱、外贸增量难寻，业者采买情绪趋于谨慎，成交多集中于刚需小单，贸易商出货压力仍存，低价货源流通占比偏高。后市来看，短纤预计区间震荡

瓶片：中东地缘僵持，国际油价高位震荡，但是国内化工品跟涨乏力，本周PTA、乙二醇价格回落，瓶片加工利润改善。本周聚酯瓶片产量28.11万吨，较上周减少0.34万吨；产能利用率至58.29%，较上期下滑0.72个百分点。本福建百宏停车检修，供应小幅减少，局部货源流通紧张，工厂挺价意愿强烈。终端及贸易商逢低补货，下游大厂陆续锁定11月货源，周内交投相对好转。终端需求趋弱，终端软饮料行业开工在70-85%，油厂开工预计下滑在55%附近。后市来看，瓶片预计高位震荡

纯苯：华东现货主流成交价约10235元/吨。截至10月18日当周，江苏港口库存4.4万吨，较上期去库0.6万吨，绝对库存历史低位，受原油成本抬升，恢复速度尚不明确。石油苯开工率延续七周反弹，截至10月18日当周，石油苯开工率较上周下跌0.67%至70.34%，广东石化、万华烟台等装置检修，产量恢复受限；加氢苯开工率反弹至59.84%，整体供应缺口小幅放大。五大主要下游产业里截至10月18日苯酚下降7.55%至81.37%，己二酸回落0.3%至73.1%，苯乙烯下降0.98%为63.46%，己内酰胺下降1.1%为70.77%，苯胺下降3.24%为84.44%。纯苯本周继续小幅去库，短线盘面延续节前逼仓逻辑，支撑近期短线纯苯的强势上涨，同时纯苯走势仍跟随原油，受近期原油的地缘消息大幅波动，近期油化工的地缘溢价和成本正在被市场疯狂重估，因此在原油大幅波动的情况下，纯苯的波动率迅速放大，目前纯苯下游采购逐渐谨慎，接货意愿偏弱，虽然现货价格仍保持相对强势，但期限价格回归的幅度和速度难以预测，后续上涨态势能否维持，核心取决于地缘局势消息、国内炼厂减产力度、以及下游负反馈影响，当前低库存、高基差影响下，纯苯期货近月合约双向波动率迅速攀升，极易大涨大跌，在原油成本支撑持续存在的情况下，逼仓的逻辑仍然存在，但具体走势需重点关注资金导向，同时警惕短期化工整体盘面带动的高位回调压力。

苯乙烯：华东现货约11195元/吨，截至10月19日，苯乙烯港口库存去库0.35万吨至7.61万吨，小幅累库，当前苯乙烯库存回归至往年平均水平。产能方面，受装置计划内检修完毕和部分装置利润稳定情况下小幅复产的影响，开工率下降0.98%至63.46%，苯乙烯非一体化装置利润近期上升后迅速下降，目前回落至7-8月份平均水平，一体化装置生产毛利震荡上行，下游ABS亏损加剧，EPS、PS利润小幅震荡。下游需求方面，截至10月19日EPS开工率反弹至56.03%，PS下降4.9%至40.4%，ABS开工率下降0.6%为54.6%，ABS库存去库，PS、EPS库存小幅累库。下游3S对苯乙烯价格的支撑作用近期转弱，后续需关注下游需求的改善情况。苯乙烯目前走势受原油影响波动剧烈，未来的走势要观察近期下游厂商的接货意愿以及库存的消耗速度，目前来看下游的基本面逐渐转弱，下游需求端的接货意愿正在逐渐转弱，库存由去库转为累库，叠加内盘原油价格的大幅波动，短期波动率持续较高，具体走势需重点关注资金导向，并警惕短期高位的回调压力。套利方面，能化品之间套利方向不明确，原油地缘溢价波动剧烈，建议观望为主。

有色金属：宏观压制，偏弱运行

贵金属：贵金属冲高回落。首先，美联储FOMC以10比2的投票结果，决定将联邦基金利率目标区间维持在3.75%—4.00%不变。两名反对票来自美联储理事库克和克利夫兰联储主席哈马克，两人均主张立即加息25个基点，委员会内部的鹰派压力并未因按兵不动而消退。其次，知情人士报道，在特朗普考虑对伊朗发动新一轮打击之际，美国国防部长皮特·赫格塞思已将五角大楼最高级别的作战规划官员调离岗位，市场担忧大选之后冲突再次升级的概率大幅提高。整体而言，本次美联储议息会议的结果基本符合市场此前的普遍预期，但12月加息预期仍处于高位，将持续对贵金属形成压制，叠加中东地缘局势持续收紧、能源价格维持高位将加剧市场对通胀回升的担忧，会进一步限制贵金属的上行空间。但从长期来看，黄金对冲美元美债信用风险的属性仍存。另外，我国央行连续第23个月增持黄金，且9月购金规模较8月进一步加大。后续市场需密切跟踪中东局势最新进展以及本周美国PCE数据。策略上建议暂时规避风险，观望为主。

锡：宏观压制力度较大，谷歌三季报财务数据全面不及预期，加剧市场对AI需求的担忧，美科技股大幅下跌，夜盘锡价跌幅超3%。短期锡价偏弱运行。关注地缘局势、海外相关股走势及国内库存变动情况。

铜：美9月核心PCE物价指数同比录得3.1%，略高于前值但符合市场预期，整体影响不大。地缘方面美伊仍未达成有效协议，不确定性仍较大，油价高位运行，有色金属普遍承压。供需面，矿端供应紧张及废铜现货不畅的原料约束下国内现货供应难有放量，进口利润近期持续于盈亏平衡线附近拉锯，关注进口货源后续到港情况。库存端，本周国内电解铜社库延续去库，截止本周四国内社库跌至7.27万吨，现货升水持续走高维持在1000元/吨以上。海外方面，上周LME0-3升贴水未见大幅走强情况下企业大量交仓，释放出海外现货供应紧张缓和信号，不过本周LME库存未见继续大幅累库，且LME0-3现货升水重新走强至200美元/吨以上，供需面支撑力度有所回升。整体来看，短期铜仍处宏观压制、供需支撑主线中，铜价或延续高位震荡运行。策略上区间内逢低多、正套持有。关注地缘进展、国内进口盈亏情况及海外铜库存流向。

氧化铝：夜盘氧化铝小幅回落。矿端国产铝矾土供应延续偏紧，北方气温逐步回落，后续国产矿供应或进一步收紧；进口铝土矿方面，几内亚港口发运量回升，海运费持续低位运行，氧化铝厂对矿价预期持续下移，但矿山成本未明显下行，矿价博弈延续，需关注海外发运节奏及长协落地情况。供应端，近期国内氧化铝开工小幅下调但整体维持高位。现货方面，上周国内氧化铝价格由跌转稳，市场活跃度下降，现货成交清淡；西澳FOB氧化铝价折算国内主流港口对外售价较国内指数价格高628.97元/吨，内外价差持续扩大，国产氧化铝出口窗口临近开启，或消化一部分国内过剩产量。库存端，上周全国氧化铝总库存延续累库态势，但累库幅度较上期收窄。整体来看，氧化铝供需宽松格局未改，供应高位且库存持续累库，成本端铝矾土海运费及液碱价格下滑，氧化铝成本支撑线小幅下移，海外价格上行带动出口窗口开启或提供边际利好，但预计对需求拉动有限，短期氧化铝价格或继续承压震荡运行，关注北方采暖季环保限产、几内亚长协谈判及氧化铝出口窗口开启情况。

电解铝：强现实下电解铝本前半周延续修复走势，但随着旺季消退，弱预期及宏观压制下后半周铝价走低。供应端，国内电解铝开工高位微增；海外方面，斯洛伐克及中东电解铝企业持续复产，印尼电解铝产能持续投放，远期全球供应宽松预期较强。需求端，国内加工品开工率基本持稳，但内部分化明显，旺季转淡信号初步显现，部分企业已着手放缓11月生产安排。库存端，本周国内电解铝锭社会库存延续去库态势，目前已降至近四年同期低位，消费韧性得到验证，不过近期铝水比例回落，铸锭量回升，叠加旺季效应消退，社库去化斜率或放缓。整体来看，美联储10月议息会议按兵不动但年内加息预期仍存，中东地缘风险持续压制有色估值，供需面远期海外供应增量较多亦压制铝价，近期国内社库持续去化叠加铝价回调后下游逢低补库，铝价低位有所修复，但预计上方空间有限。策略上关注逢高空及反套机会。关注地缘演变、美联储议息会议及国内需求情况。

碳酸锂：盘面缩量增仓破位，空头趋势强烈，现货松动印证了上游出货压力。短期整体趋势维持偏弱寻底。但考虑到极深的基差（近5000元）和持续去化的仓单，盘面存在超跌嫌疑。后市进一步大跌的空间相对有限，需警惕空头集中平仓引发的基差修复反弹。从基本面数据看，基本面呈现“供给高压、现货松动”的边际转弱特征。供给端，周度总产量续增至28269吨（环比+1406），其中辉石产大增1537吨，供给压力持续释放。库存端，新口径总库存虽降至128385吨，但上游冶炼厂累库趋势加剧（+2492吨至36511吨），下游及贸易环节则继续去库。更为关键的是，前期一直坚挺的现货端今日出现显著松动，电碳均价大幅下调至96100元/吨（环比-3950），下游压价情绪终于向上游锂盐端传导，，锂辉石精矿价格也回落至1290美元/吨（环比-60）。然而，由于盘面在增仓打压下跌幅更甚，期现基差并未收敛，反而进一步走阔至4940元/吨的极值水平（环比+1830）。综合来看，供给端的高位产出与上游累库的现实，终于压垮了现货的挺价意愿，现货松动进一步打开了盘面的下行空间。但当前市场呈现极端的“期现劈叉”状态：虽然供给高压，但更新口径下总库存仍在去化（-1894吨），且仓单持续流出至17031手，现货以近5000元/吨的极值升水姿态存在。这意味着盘面已提前且过度计价了悲观预期，短期继续向下流畅杀跌的动能或有所放缓。

农产品：维持弱势

油脂：昨日白天油脂再度大跌，因黑海航道恢复预期升温，俄罗斯和乌克兰的粮食和油脂出口将增加，将挤占马棕油和美豆的出口份额。尽管昨日夜盘出现技术性反弹，但目前油脂整体库存压力仍较大，尤其是棕榈油国内外库存均创历史新高，且预期10月末马棕油将进一步累库。因此，我们认为油脂反弹持续性不强，棕榈油将继续震荡寻底，豆油和菜籽油也有回落风险。

豆粕／菜粕：隔夜美豆继续下跌，本周连续四个交易日保持刷新低点节奏，最低跌至1212附近。黑海航道有望恢复，葵油出口有望出口，美豆跟跌。黑海航道恢复预期，美麦跌跌不休。天气预报巴西北部未来一周有雨，之后转干，阿根廷有雨。CONAB预计巴西大豆播种进度43％。以色列大选公布结果，内塔尼亚胡仍旧保持多数席位。四国会谈后，胡赛与沙特冲突仍在发酵，布伦特原油保持高位震荡。前期预期。本周随着美豆回调幅度已经较大，加上巴西后期依然有炒作天气的可能，预期价格进一步大跌的可能性较小，价格大概率进入弱势震荡等待南美天气方面的驱动。国内现货单边近期目前国内近端大豆套保利润依然较差，不过现货供给端依然相对充足，预期基差还是缓慢修复为主。连粕1-5月差近期受单边影响表现偏弱。但从近端大豆套保利润角度以及后期大豆货权不均价差偏正套逻辑。后期关注重点在南美天气和进口豆拍卖节奏的焦点切换。

棉花：市场交易重心由新棉成本支撑转向集中上市后的供应与销售压力。截至10月25日，北疆、南疆籽棉交售进度分别超过85%、65%，新棉陆续加工入库，商业库存回升；下游订单仍以短单、小单为主，纱线库存累积，纺企采购积极性不足，供需阶段性错配推动盘面下探，商品整体走弱进一步压制情绪。当前盘面已明显低于多数轧花厂成本，但成本倒挂难以直接扭转供需，仍需通过现货成交改善形成支撑。短期郑棉预计维持偏弱运行，后续跟踪新棉收购进展及下游终端承接变化。

白糖：受巴西大选结果影响，ICE原糖重返20美分以下，带动国内糖价下探。但基本面来看巴西9月产糖同比明显下降，印度季风降雨及后续出口政策仍存在不确定性，国际糖价相对坚挺，将对国内形成一定支撑。但国内供需格局仍偏宽松，2025/26榨季全国产糖1295万吨，同比增长16.01%，截至9月底工业库存129.26万吨，虽然季节性去库明显，但同比库存压力仍存。9月我国进口食糖26万吨，虽较8月有所回落，但前期进口累积叠加新榨季开榨临近，供应端压力尚未明显缓解。当前国内消费处于季节性淡季，下游以刚需采购为主，郑糖整体呈现外强内弱格局。考虑到国际糖价及进口成本对下方形成一定支撑，继续下跌空间有限，但国内高库存与新糖上市仍将限制反弹高度。预计短期郑糖延续区间内震荡，策略上以高抛低吸为主，后续重点关注新糖开榨进度及库存消化情况。

生猪：现货9.3。出栏情绪不一，部分顺势出栏，部分则有惜售情绪，压栏观望等价。全国市场猪价均处于偏弱下行阶段，外发为主的省份缺少有效外调条件，仅因周末消费预期及天气等因素有短时支撑效果。当下补栏情绪一般，仔猪价格延续弱势，断奶苗报价高低均有，主流80-120元/头，采购积极性低迷。二育补栏积极性不高，少数压栏。

玉米：山东到货量回暖并未带动价格走弱，山东玉米现货价格继续全面上行，本轮涨价核心并非下游需求改善，而是流通粮源偏少，企业门前上量不足，只能依靠提价吸引粮源，属于量减驱动的阶段性上涨，并非供需格局实质性反转，后续一旦到车数量持续增加，山东玉米价格仍存在回落风险，本轮涨势持续性偏弱。

苹果：新季晚富士交易陆续上量，霜降后山东客商稍有增加，片红交易进入后期，条纹货源剩余较多，价格表现稳中偏弱。甘肃产区果农大量入库，目前入库进度接近后期，庄静秦产区70#以上半商品主流价格3.8-4.3元/斤，庆阳产区70#以上半商品主流价格3.0-3.3元/斤。陕西产区果农自行入库普遍，价格两极分化明显，冰雹果及一般货源客商收购较为谨慎，洛川产区70#以上半商品主流价格3.0-3.3元/斤。山东产区客商数量有所增加，下树进度依旧不快。倒筐统货价格主流报价2.0-2.5元/斤，80#一二级主流报价2.5-3.3元/斤。新季晚富士地面交易继续进行，客商收购谨慎，收购量有所缩减，西部果农大量入库中。短期重点关注西部入库进度及山东大量上市后价格走势，并关注客商收购心态变化。

朱少楠（Z0015327）王平（Z0000040）彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567）凌凡（Z0021486）周希（Z0023135）李驰（Z0022225)曹可安（Z0023621)

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