股指：延续高波动特征；黑色系板块：内部分化明显；能源化工：中东局势持续升级，油价稳步上行；有色金属：震荡运行；农产品：MPOB月报利空超预期

股指：延续高波动特征

股指：财政部发布上半年财政政策执行情况报告，提出有力有效实施更加积极的财政政策，支持全方位扩大国内需求节。财政部安排使用5500亿元地方政府债务结存限额。房地产贴息刺激刚需购房需求，但是政策范围相对有限，房地产仍处于筑底阶段，后续可能还有新的增量政策。PSL下调0.25个百分点至1.5%，定向降息支持“六张网”建设，PSL属于中长期基础货币，货币政策延续定向宽松精准滴灌模式，利于市场改善风险偏好。美国9月非农就业仅新增2.9万人大幅低于市场预期、9月ISM制造业54.5略低于前值和预期，经济数据偏弱使市场下调加息预期。中东原油装载量上升供应恢复和美伊谈判分歧导致地缘升级的可能导致油价高位震荡，9月ISM服务业PMI中投入物价指数升至74.0，油价导致的通胀压力仍对估值存在压制。综合来看，尽管美债收益率压制风险资产估值，但是美股AI存储和半导体板块受盈利预期支撑上行。地缘冲突和能源供应的压力尚未缓解，指数预计震荡调整，延续高波动特征。

黑色系板块：内部分化明显

钢材：上周247家钢厂日均铁水233.84万吨、环比微增0.05万吨，阶段性企稳；但钢厂盈利率仅6.93%、钢厂大范围减产意愿仍在。螺纹和热卷周产量总体偏低，节后终端补库需求也一般、高价成交乏力，总体还是供需两弱。成本端焦炭第二轮提降落地，成本继续下行；但低产量、低利润率限制厂家增产空间，下方存在估值支撑。成材处于震荡阶段，关注四季度财政资金落地节奏。

铁矿石：现货与基差：10月12日山东港60.8%PB粉648-652元每湿吨，I2701开681收683，日内681至688.5，01合约基差18。

基本面逻辑：247家铁水233.84万吨环比增0.05万吨，盈利率6.93%，超九成钢厂亏损。全球发运3487.3万吨，47港到港2467.7万吨，西芒杜高品持续替代卡粉。焦炭二轮提降今日零点执行，湿熄降100元、干熄降110元，节后两轮累计湿熄降200元、干熄降220元，按焦比0.45折吨钢成本再降45至50元。宏观面美国9月非农增2.9万、失业率4.2，CME显示10月加息概率17.7%、12月再加概率67.6%，10月14美国9月CPI预期整体同比3.7%、核心2.5%；国内9月制造业PMI50.1，专项债与六张网项目托底但地产用钢恢复慢。

策略及建议：发运高位、铁水低位、双焦提降，I2701核心区间。操作上偏空配置或卖出套保，追多谨慎，10月14美国CPI公布前轻仓，核心环比超0.3%顺势短空，弱于预期减空，关注钢厂检修与焦炭三轮预期。

双焦：双焦双双冲高后回吐，短多兑现压力显著。供给端，焦企端独立焦企产能利用率71.38%（环比+0.15pt）、独立焦企日均焦炭产量61.31万吨，开工稳中微升；焦煤节后山西停产煤矿较长假前减少11座至40座、但523矿山精煤开工率仅66.4%，复产到达产存在时滞，短期供应释放偏慢。库存端，独立焦企焦煤库存降至923.79万吨（环比-92.44万吨，大幅去化）、蒙煤口岸库存低位、蒙5乌不浪口自提价1967元/吨持稳，焦煤现货偏紧与补库预期对盘面形成下方支撑；需求端，铁水233.84万吨阶段性企稳，焦炭刚需尚存；但*焦炭第二轮提降执行，部分焦企将重新陷入亏损、钢厂主动压价，现货走弱直接压制焦炭估值，是成本端利空。焦煤受焦炭提降传导、估值也被压制，但深度贴水+去库支撑下抗跌性强于焦炭。双焦短期多空拉锯，焦炭受现货提降压制、反弹高度受限，焦煤因供应偏紧+补库预期相对抗跌。盘面深贴水存在修复动能，但现货下行未止限制了贴水修复弹性。预计焦炭区间震荡，焦煤区间偏多低吸。

玻璃：玻璃在产日熔量14.23万吨/日（环比持平），行业仍处深亏但尚未出现集中冷修，供应刚性较强；上周玻璃企业总库存大幅累至7318.6万重箱（环比+268.9万重箱、同比+16.49%、库存天数升至33.7天），且当前全国浮法样本库存处于近5年同期高位。需求端，假期深加工企业停工停产、终端地产订单偏弱，"银十"旺季兑现存疑，节后深加工复工及补库节奏待观察；节后延续弱势。有别于双焦的估值修复，玻璃走弱主因假期累库加剧、需求疲软、旺季成色不足，缺乏向上驱动。

纯碱：纯碱企业库存177.87万吨（环比+1.94万吨）由前期连续去库转为累库，绝对量仍处历史高位；周产量71.39万吨（环比-0.47万吨）、产能利用率75.38%（环比+1.49pt）。虽内部分大厂检修或带来阶段性供应减量，但高位库存未有效消化、货源向中游集中，检修利好对冲高库存压力仍显不足。需求端，浮法玻璃开工率67.24%、日熔14.23万吨持平，光伏玻璃日熔6.68万吨继续下滑、四季度冷修计划加大，下游两玻全线亏损、玻璃厂主动降库不补库，重碱刚需走弱。纯碱供需双弱格局未改，高库存+弱需求核心矛盾压制，短期跌破千元后或继续低位磨底，区间偏弱运行。

烧碱：窄幅走弱。烧碱走势受库存高位压制，虽氯碱综合毛利尚可、但液碱库存持续累积，供需双弱限制反弹。供给端，液碱样本厂库累至56.25万吨（环比+5.68），烧碱产量79.9万吨（环比-0.8万吨）小幅回落，氯碱装置阶段性检修带来一定减量，但供应总体偏宽松，造纸、印染等下游需求未见明显回暖。需求端，氧化铝投对烧碱的刚需支撑边际减弱；行业普遍亏损但尚未大规模减产、供给刚性。成本深亏托底（利多）与持续累库压制（利空）并存，但累库独立变量权重更高，方向上反弹承压，逢高轻仓试空。风险点在于：一是深亏若引发超预期检修减产、供给收缩支撑反弹；二是氧化铝投产进度超预期带动烧碱需求回升；三是氯碱联产端PVC排产与利润变化扰动烧碱供给节奏。

PVC：日内冲高后大幅回落。PVC估值低位受电石成本拖底，但节后下游制品开工大幅下滑、库存累库压制反弹空间。PVC总库存70.3011万吨（环比+7.306万吨，假期累库明显）、社会库存41.959万吨（环比+1.836万吨），行业开工率66.26%（环比+0.12pt）延续低位——电石法开工72.29%、乙烯法仅52.21%，乙烯法受工艺亏损制约显著。电石西北2500元/吨（环比+15元/吨）、华中2800元/吨持稳，电石法成本端受电石价格托底、叠加煤炭价格支撑，预计电石难有大跌，对PVC形成成本支撑。需求端，PVC下游制品开工率降至22.29%（环比-17.93pt，假期大幅下滑），管材18.65%、型材21.09%，节后复工缓慢、回升空间受限；金九银十旺季需求提振有限，内需不佳。出口端虽中国PVC出口价格企稳，但海外订单中性、印度需求低迷，出口支撑一般。PVC供需双弱、估值低位，电石成本托底（利多）+高库存+弱需求（利空）并存，短期成本驱动不足、上攻乏力，以外围能化情绪带动下的低位震荡为主。

能源化工：中东局势持续升级，油价稳步上行

原油：消息面上8月10日伊朗“安全总管”佐勒加德尔就霍尔木兹海峡开放发表强硬表态后，其职位被伊斯兰革命卫队强硬派雷扎伊接替，伊朗内部权利轮换进行，9月10日胡赛武装控制红海沿岸城市穆哈、战略要地哈尼什群岛，伊朗将自己对曼德海峡的控制权进一步深入加强，13日沙特东西走向的重要输油管受到袭击，被迫采取预防性措施进行关闭，20日胡赛武装对沙特利雅得和延布沙特阿美输油设施发动了打击，23日美官员与伊朗进行三小时的会晤，伊朗提出了重开海峡的条件，24日伊朗总统在联大会议上对特朗普发起猛烈抨击，表现出强硬表态，同时提出重开海峡的条件，中秋假期期间中美会谈达成了八点成功共识，其中第三条明确表示中美双方同意任何国家和机构都不得对国际水道征收通行费，29日伊朗外长与调解方进行了会谈，伊朗多方重申只有伊朗提出的相关条件落实后，霍尔木兹海峡才能重新开放，30日美国能源部拟通过互换方式释放至多4000万桶石油储备，同时德州宣布进入柴油价格的紧急状态，10月1日，伊朗方面重申霍尔木兹海峡短期内不会重新开放。伊朗议会议长卡利巴夫表示，在满足伊朗基于伊斯兰堡谅解备忘录提出的七项条件之前，霍尔木兹海峡绝不会开放,10月2日，G7在特朗普政府施压下达成释储协议。G7领导人同意在国际能源署协调下，立即启动为期四个月、规模1亿桶的原油及柴油储备释放行动，最初20天集中释放柴油。特朗普表示美国不会实施柴油出口禁令，并预计油价将随局势缓和回落协议公布后，欧美柴油价格指标均明显下降同日，沙特阿美已将东西输油管道输送量恢复至满负荷运力的80%以上，10月4日，OPEC+宣布维持11月产量配额不变。沙特、俄罗斯等七个OPEC+核心成员国举行线上会议，决定将9月产量配额延续至11月，连续第二个月保持稳定，沙特和俄罗斯的配额分别维持在每日1047.8万桶和994.9万桶。下一次政策会议定于11月29日,同日，沙特阿美意外大幅下调11月销往亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价。售价下调3美元/桶至贴水5美元/桶，创2020年6月以来最大贴水幅度，同时上调销往西北欧的售价3美元/桶，反映出沙特在亚洲市场份额争夺上的主动姿态,10月6日至7日，胡塞武装持续袭击沙特能源设施，霍尔木兹海峡航运风险仍在累积。沙特能源大臣表示，截至10月6日早上，经东西管道输送的石油已达580万桶/日。但英国海上贸易行动办公室称，本月迄今霍尔木兹海峡已发生至少九起袭击，相当于9月全月报告数量的一半,壳牌CEO表示中东石油运输量已恢复至冲突前水平的80%左右，但白宫已要求五角大楼制定针对伊朗的打击方案，可能在美国中期选举前实施,10月7日，国际能源署宣布加快落实释储计划,IEA成员国已累计释放约3.25亿桶石油，若此前承诺但尚未释放的储备全部投放，预计还可释放约1亿桶，并同意在条件允许时优先投放柴油,10月8日据消息称过去数月美国家安全团队和五角大楼至少五次向特朗普提交方案，但均未获得批准，特朗普更是在8日明确表示不会在中期选举前对伊朗发动袭击，但美军并没有停止战备，以防特朗普再次改变决定，最新的周末，胡赛武装声称对沙特发动四轮袭击，其中利雅得国际机场周六遭到袭击造成12人死亡，309人受伤，伊朗于11日表示对霍尔木兹海峡关闭AIS的船只将被视为敌对目标，特朗普随后表示将对是否在中期选举前打击伊朗再次进行讨论，12日最新消息特朗普在社交媒体上宣称俄乌双方同意实施能源停火，目前尚未得到俄方表态，泽连斯基则在声称不知情后改口支持，13日沙特方面延长利雅得机场的关闭时间至17日，胡赛称也门哈维特省遭到沙特主导的多国联军空袭，伊朗革命卫队称有一艘VLCC在霍尔木兹海峡遭受袭击，WTI现为92.99美元，布伦特105.8元。

由于近几个月中东俄罗斯的炼油厂持续被轰炸打击，汽柴油的裂解价差持续维持在历史高位，成品油的供应面临着极度短缺的困境，因此在本轮美伊再次开战以后，国际油价迅速反弹。近期全球成品油裂解价差仍然在高位震荡，部分油品裂解利润持续高于4月冲突爆发期，截至10月2日当周，美国EIA商业原油库存减少318.6万桶至4.241亿桶，市场预期增加约170万，超预期大幅去库，库欣地区原油库存增加44.4万桶至2470万桶，连续第三周增长，SPR减少78.4万桶至2.83亿桶，继续创1982年10月以来的最低水平，整体库存端美国原油小幅累库，国内原油库存持续小幅波动。宏观层面，美国三十年期国债收益率持续站上5%，美联储当前基准利率3.75%-4%，同时点阵图显示美联储19名官员中有16名官员认为今年应该再次加息，因此市场对10月再次加息25基点的押注概率也迅速升至50%，鹰派的倾向明显增强。

整体来看，原油受冲突影响持续高位震荡，霍尔木兹和曼德海峡通行受阻导致的原油供应缺口持续存在，同时叠加低库存支撑，以及中东局势持续博弈反复，原油的地缘溢价将难以消解，油价上方由于全球通胀形势和需求端存在一定的压制，上冲动能不强，此前美伊和谈外交流于形式，实际和谈的概率较低，因此Q4原油的价格中枢将继续维持在较高的位置。策略上，地缘溢价和供需情况同时催化短期行情，油价短线将保持高波动率，内盘需注意双向剧烈波动的风险。

LPG：供给端，美国库存仍高于五年内的同期水平，但正在被强出口持续消化。美国飓风仍在增强，上游油气供应已受影响，波及LPG。需求端，四季度国内燃烧需求进入季节性旺季，液化气到港量明显回升，港口库存环比上升，港口去库节奏有所放缓。化工需求有减弱趋势，PDH开工率开始下降。FEI丙烷-MOPJ石脑油价差收窄，连续两周维持在-50美元/吨以内，后续部分裂解装置可能提高石脑油投料比例、降低LPG投料。与此同时，C4供应偏紧支撑价格，但高价正在反过来压制需求，MTBE、烷基化等下游可能面临较强的原料成本压力。

橡胶：供给端全球厄尔尼诺指数持续攀升，四季度或达到高点，表现强度有望达到历史级别强厄尔尼诺。从天气现状来看，泰国暂时没有出现异常逆季节性的干旱，国内方面，降雨正常，土壤墒情较好，但产量占比上或不构成四季度供给端核心点。当下基本面的强现实并未扭转，全产业链库存处于中低水平。

纸浆：阔叶现货成交较前期转弱，但长协挺价意愿仍在，价格整体稳定，对盘面构成下方支撑；针叶现货相对偏弱。整体下游仍未进入主动补库阶段。白卡纸、文化纸维持弱势，企业库存和价格承压，涨价函传导不畅；生活用纸开工与销售边际好转，对阔叶浆形成一定刚需支撑，但单独难以带动全品种补库。成品纸周度产量、销量、库存及开工数据均显示整体偏中性偏弱，纸厂即期利润修复有限。

甲醇：内地甲醇大量流拍现象增多，现货顶部风险凸显。天津渤化60万吨/年和联泓格润36万吨/年MTO装置周末停车，南京诚志1期和2期MTO装置计划10月15日降负、18日停车，沿海外采MTO装置预计仅剩山东联泓一套装置维持运行。山东地炼厂因原料短缺问题，部分MTBE装置降负后有停车计划，甲醇整体下游需求负反馈加剧。不过在美伊谈判取得突破性进展之前，地缘风险溢价并不会完全消退。霍尔木兹海峡仍处于封锁状态，伊朗装置多数停车且港口库存处于历史低位，“银十”传统旺季下，港口仍有去库预期。下游需求集中萎缩后，预计期价或有回调，不过高基差拖拽作用下甲醇期价持续深跌的可能性不大。当下地缘消息反复多变的背景下单边操作难度极大（激进者可轻仓逢回调做多，但需严格控制仓位），博弈进口量短期难以恢复可以以近远月正套来表达（须提防需求大幅下滑带来的阶段性反套），最大的风险点来自于海峡有恢复迹象时伊朗浮仓大量释放所带来的价格快速下跌以及下游装置的密集停车。由于甲醇产业链利润存在再平衡需求，而且从统计套利角度而言，PP-3MA价差已处于极低位，在MTO装置集中停车的情况下做阔该价差套利的安全边际较高，风险点在于MTO装置的计划外重启和油价大幅下跌带来PP的成本坍塌。

聚烯烃：节后下游有补空预期，地缘局势主导下，价格总体高位波动、震荡运行。PP损失量持续增加至10月初，10月日产量环比抬升，但低利润下关注PDH、MTO、外购丙烯等工艺对开工的潜在影响。PE10月损失量保持偏高水平，日产量预计环比9月小幅下滑，关注10月主营与民营炼化的排产情况。PP保持供需双降，而PE供减需增，两者两油库存皆去化，煤化工库存累积，整体库存去化为主。聚烯烃进入10月后开始出现季节性累库，目前来看PP累幅将小于PE。不过即使整个Q4库存累积，同比依然偏低。强Back格局持续下短期依旧是正套格局，但需提防累库兑现后的阶段性反套走势。PP整体格局好于PE，L-P现货价差远低于盘面价差的情况下，L-P价差倾向于做缩为主。

尿素：10月7日印度IPL印标开标结果不及市场预期，25家供货商报量534.9万吨远超170万吨采购计划，最低到岸价东岸352.1美元/吨、西岸356.25美元/吨，按当前运费倒挤中国FOB净回仅322—327美元/吨。由于煤炭价格维持强势，尿素生产企业成本大幅抬升，部分高成本企业出现亏损，成本端支撑明显。国内尿素价格偏低，出口仍有一定利润，出口配额连续密集下放后对国内尿素价格底部有支撑。不过当前日产持续回升至21万吨以上，且10月有新产能释放，供应充足对价格仍有压制，关注11月之后气头装置的限产情况。受印标利好不及预期影响，短期期价偏弱运行。但国内四季度现货指导价维持稳定，在出口放量、秋季备肥以及冬储启动等多种因素的作用下，若国内尿素企业库存可以延续大幅去化，价格仍有向上的空间。叠加政策托底效应加持，可以逢低买入01合约，后续关注印标授标量价。

PX/PTA：霍尔木兹海峡航运恢复与G7释放战略储备，亚洲地区库存补充，能源供应紧张有所缓解，但是美伊谈判不明朗战事存在升级的可能，国际油价高位震荡，而且调油需求对芳烃依然构成较强支撑。成本端核心仍在于美伊谈判的进展，双方仍有加大战争烈度换取谈判筹码的可能。供应方面PX浙石化200万吨装置停机，韩国SK130万吨装置计划检修，供应偏紧。PTA节前珠海英力士125万吨、嘉通能源重启；国庆期间独山能源300万吨、嘉兴石化150万吨装置停车，下周产能利用率预计降至68%。PTA累库幅度收窄。节前聚酯产销冷清节后开工有所回升，尽管加工费压力较大，但是10月季节性需求支撑进一步下降空间有限，节后织造开工小幅回升，气温下降带动秋冬防寒面料订单，但是外贸订单弱，旺季订单整体偏弱，市场观望情绪浓厚。终端需求压制仍存，内需偏弱，中美互降关税清单仅包含纺织品，并未包含服装，因此外需对旺季提振有限。操作上单边逢低做多，月差正套，跨品种逢高空TA加工费。

乙二醇：霍尔木兹海峡航运恢复与G7释放战略储备，亚洲地区库存补充，能源供应紧张有所缓解，但是美伊谈判不明朗战事存在升级的可能，国际油价高位震荡。由于加拿大进口货源补充，以及国内装置开工提升，9月末以来，乙二醇地缘溢价回落。供应方面，国内煤制装置开工大幅提升，供应紧张缓解，乙二醇基差松动节前聚酯产销冷清节后开工有所回升，尽管加工费压力较大，但是10月季节性需求支撑进一步下降空间有限，节后织造开工小幅回升，气温下降带动秋冬防寒面料订单，但是外贸订单弱，旺季订单整体偏弱，市场观望情绪浓厚。终端需求压制仍存，内需偏弱，中美互降关税清单仅包含纺织品，并未包含服装，因此外需对旺季提振有限。供应恢复与需求收缩导致乙二醇转为累库，单边暂时观望，月差反套。

短纤：PX和PTA对成本构成支撑，但是短纤下游需求偏弱，现货加工费承压，考虑到10月季节性需求仍在，企业进一步减产空间有限，加工费预计持续承压。涤纶短纤产量为10.49万吨，下滑0.34万吨，环比降幅为3.14%。周期内综合产能利用率平均值为53.66%，环比下滑1.75%；其中常规短纤产能利用率均值为53.51%，环比下滑1.3%。生产企业亏损严峻，部分中空、低熔点企业追加减产力度，本周期产量及产能利用率继续下滑。假期下游及短纤自身供应虽均有缩量，但需求几无改善，因此高成本向下传导缓慢，使得节后库存呈现累库状态。策略上，多TA空PF。

瓶片：PX和TA对成本构成支撑，乙二醇高位震荡，瓶片现货加工费承压。本周聚酯瓶片产量增加至29.83万吨，较上周增加1.09万吨；产能利用率至61.87%，较上期提升2.27个百分点。供应偏紧，对市场存较强支撑。策略上，多TA空PR。

纯苯：华东现货主流成交价约10420元/吨。截至10月8日当周，江苏港口库存6.1万吨，较上期累库1.7万吨，绝对库存历史低位，受原油成本抬升，恢复速度尚不明确。石油苯开工率延续七周反弹，截至10月2日当周，石油苯开工率较上周下跌0.21%至71.56%，恒力、盛虹、中海壳牌等结束检修，产量恢复；加氢苯开工率回落至55.5%，预计10月供应将继续恢复。五大主要下游产业里截至10月2日苯酚上升8.4%至88.48%，己二酸开工率上涨8.8%至74.1%，截至9月25日，苯乙烯开工率下降2.97%为63.29%，己内酰胺上升0.63%为69.85%，苯胺开工率开工率上升0.24%为84.72%。纯苯本周继续小幅累库，短线盘面延续节前继续讲述逼仓逻辑，支撑近期短线纯苯的强势上涨，同时纯苯走势仍跟随原油，受近期原油的地缘消息大幅上涨，近期油化工的地缘溢价和成本正在被市场疯狂重估，因此在原油大幅波动的情况下，纯苯的波动率迅速放大，目前纯苯苯乙烯下游厂商的接货意愿偏假期前囤货意愿，虽然现货的价格仍保持强势，但期限价格回归的幅度和速度难以预测，后续逼空能否持续，核心取决于地缘局势消息、国内炼厂减产力度、以及下游负反馈影响，当前低库存、高基差影响下，纯苯期货近月合约向上空间高于向下空间，在原油成本支撑持续存在的情况下，逼空的逻辑仍然存在，但具体走势需重点关注资金导向，并警惕短期高位的回调压力。

苯乙烯：华东现货约11050元/吨，截至10月2日，苯乙烯港口库存去库0.02万吨至6.23万吨，小幅去库，当前苯乙烯库存回归至往年平均水平。产能方面，受装置计划内检修完毕和部分装置利润稳定情况下小幅复产的影响，开工率下降2.97%至63.29%，苯乙烯非一体化装置利润近期迅速下降，PO/SM利润维持震荡，下游ABS仍然处于深度亏损当中，EPS、PS利润小幅震荡。下游需求方面，截止10月2日EPS开工率下跌12.95%至41.52%，PS下降1.7%至37.9%，截至9月25日ABS开工率下跌0.2%为55.2%，EPS、PS库存去化，ABS库存继续小幅反弹。安徽昊源装置停车，河北盛腾加入停车行列，下游EPS、PS、ABS开工率整体偏弱，对高价原料抵触情绪重，多维持刚需采购。苯乙烯近期价格受纯苯成本推动，需求端缺乏上涨动力，节后苯乙烯现货端维持偏紧格局，但检修装置在陆续回归，下游需求走弱，原料纯苯未来存在较大的回调压力，因此长期来看需求的负反馈可能超出供应收缩幅度，下游3S对苯乙烯价格的支撑作用近期转弱，目前谨慎参与单边行情，需重点关注美伊谈判进展及霍尔木兹海峡通行情况。套利方面，能化品之间套利方向不明确，原油地缘溢价波动剧烈，建议观望为主。

有色金属：震荡运行

贵金属：贵金属延续反弹。首先，特朗普近期称不会中选前攻击伊朗，另外特朗普昨日单方面宣布俄乌进入能源停火，泽连斯基随即确认乌方表示支持并已向部队下达命令，但俄方尚未对此予以确认，地缘紧张局势稍有缓解，油价下跌，贵金属反弹。但不容忽视的是周末期间红海局势进一步恶化。胡塞武装首次击中沙特阿美两处能源设施，并宣布将所有沙特机场列为作战区域，利雅得与达曼两座机场遇袭，军事行动出现升级，市场紧张情绪依旧存在。长期来看，美债规模突破40万亿美元且付息压力高企，中日等海外买盘趋弱；尽管美财政部将长期国债回购规模扩大至60亿，但赤字与发债压力下难以扭转美元信用承压趋势，黄金对冲信用风险的属性仍存。另外，我国央行10月7日披露，9月末黄金储备达7747万盎司，环比增加74万盎司，连续第23个月增持，且9月购金规模较8月进一步加大。后续市场需密切跟踪中东局势最新进展以及美元美债原油表现。策略上，建议逢低配置为主，及时止盈。

锡：上周海外ai相关科技股跳水，费城半导体指数大幅下跌，带动内外盘锡价下挫，国内锡价周四夜盘大幅下跌超5%。中长期看供应紧张及ai需求驱动下锡具备上行动能，短期市场交易主线自供应紧张转向对AI需求的担忧，叠加近期宏观压制较强，锡价跟随市场情绪波动为主，关注国内库存变动情况。

铜：宏观面美联储官员哈玛克鹰派发言使得10月加息预期小幅回升，地缘仍反复，夜盘油价再度走强，美元高位压制有色金属，夜盘有色金属小幅下跌，铜因供需支撑表现相对较强。供需面，铜矿端供应紧张持续，国内铜精矿港口库存下滑至50.8万吨的历史低位，智利矿端事故及罢工影响下本年度供应增量或不及预期。国内国庆假期冶炼厂多正常开工，国产货源到货增加缓解现货供应紧张局面，但10月炼厂检修较多，后续进口货源到港预期较少，供应端难有增量。需求端节后下游复工节奏偏慢，采购以刚需为主，观望情绪浓厚。本周电解铜社库延续节后累库态势，截至10月12日，国内市场电解铜现货库存11.59万吨，较30日增4.03万吨，较8日增0.68万吨，现货升水继续回落至160元/吨。整体来看，宏观及地缘不确定性较大压制铜价，但矿端供应紧缺及非美地区库存低位支撑下铜价韧性较强，深跌空间有限，短期高位震荡运行为主，中长期看供需缺口推动铜价上行逻辑仍然坚实，维持回调低多思路。关注节后国内下游企业订单情况、美关税落地情况及全球铜库存变动。

氧化铝：假期海外氧化铝现货报价区间波动，几内亚雨季扰动近期港口铝土矿发运环比回落，叠加油价高位运行抬升海运费，氧化铝成本端支撑较强。节前国内氧化铝期价低位走强，但氧化铝基本面并未发生实质性变化，国内运行产能仍处高位，西某新建产能持续推进投产，国内氧化铝运行产能后续仍有投放预期，供应端仍有增量空间，而下游电解铝产能触顶需求无明显增量。库存端，国内社库、电解铝厂原料库存及氧化铝厂成品库存均处高位，且假期厂内及港口库存预计延续累积。原料端几内亚雨季临近尾声，后续发运回升将进一步夯实矿端宽松预期，无政策驱动预计氧化铝反弹空间有限。不过当前盘面已贴近高成本产能现金成本，行业亏损亦限制下方空间，预计氧化铝延续低位震荡运行走势，区间操作为主。

电解铝：宏观面美联储官员鹰派表态小幅推升10月加息预期，沙特遇袭油价再度走强，强美元指数打压有色金属。财政部发布公告，自2027年4月1日起将新能源车增值税出口退税税率由13%下调至9%，短期国内新能源车存在抢出口动力，但中长期看低成本车企或承压，且出口是国内新能源车销售的主要增量，而新能源车轻量化是铝主要增量领域，故夜盘远月铝价大幅下跌。本周国内电解铝社库重新去化，截止10月12日，国内社会库存较8日去库3.5万吨至65.1万吨，但铝棒库存去库表现不佳，仍处18.1万吨的历年同期高位，下游消费一般。中长期看电解铝供应端利空因素在逐步积累，中东地区受地缘影响的停产产能逐步修复且快于预期，印尼新投产产能较多且逐步兑现，需求端新能源车退税税率下调或影响明年4月之后的出口量，叠加地缘扰动下油价持续走高，美债收益率维持高位，宏观压制力度较大，预计四季度铝价承压偏弱运行，节奏上需关注国内银十旺季及汽车抢出口是否仍能有需求拉动。关注国内社库变动情况及海外复产、新投产进度。

农产品：MPOB月报利空超预期

油脂：昨日中午mpob发布9月马棕油供需报告尽管市场已经提前预期本次报告利空，但实际利空程度仍超预期，9月马棕油产量和期末库存的环比增加幅度均超市场预期。因此报告发布后棕榈油跳空下跌，不过昨日原油上涨限制了棕榈油的跌幅。预计近期棕榈油将继续震荡筑底，其他油脂则相对偏强。

豆粕／菜粕隔夜美豆随原油走高，收复白天时段跌幅，收成一根十字星线。周一联邦日周二报告延迟在周三发布。但对比上周二，收割进度有所加快，中西部天气转为干燥。美豆粕因欧洲豆粕上涨带动刷新周线高点。巴西种植也有较快推进，完成20％，创历史记录。机构纷纷上调巴西豆产量，雷亚尔窄幅整理。布伦特原油周一上午高开低走，但晚间恢复上涨态势。一度刷新上周前高至107，带动商品指数及能化品种重新上涨。胡赛发射导弹导致沙特炼厂暂时关闭，同时霍尔布兹海峡油轮也有无人机袭击。

豆粕库存从上周129万吨，降至109万吨。成交方面，全国主要油厂豆粕成交22.16万吨，较前一交易日增22.16万吨，其中现货成交19.16万吨，较前一交易日增19.16万吨，远月基差成交3.00万吨，较前一交易日增3.00万吨。连粕01合约夜盘再次反弹至3395附近，11合约反弹回到3365附近。今日若进口豆拍卖成交底价抬升还有机会继续反弹。

棉花：当前基本面多空博弈激烈：利多端在于籽棉收购价抬升带来成本支撑，新疆新棉产量存在不确定性，叠加当前高基差；利空方面，USDA报告上调美棉产量与期末库存，新棉集中上市在即，供给增量压制反弹高度，下游纺织订单偏弱，轧花厂产销倒挂，限制棉价上方空间。短期郑棉大概率在区间震荡整理，减产预期提供下方支撑，但弱需求制约上涨空间。重点监测新疆籽棉收购价格，新棉上市进度及实际减产情况。

白糖：郑糖节后跟随外盘偏强震荡，但涨幅较外盘有限。外盘ICE原糖假期大幅上行，主力合约突破20美分/磅，创近19个月新高。核心驱动来自巴西产区持续降雨，甘蔗压榨受阻，叠加厄尔尼诺预期发酵，市场交易全球糖市由过剩转向短缺的逻辑，对冲基金大举建立多头头寸。反观国内郑糖受高库存压制上行空间有限，国内工业库存偏高，10月后新季糖集中上市，供给增量带来压力，基差深度贴水，现货端下游仅刚需采购，追涨意愿不足。整体来看，外盘天气预期提供底部支撑，但国内丰产高库现实难以快速扭转，短期郑糖难以走出独立单边大涨行情。重点跟踪巴西收割进度与外盘原糖波动，不宜盲目追涨，中长期维持低多思路。

生猪：二育出猪节奏正常，但短期上涨后仍有部分压栏观望情绪，江西、东北、河北地区补栏意愿稍弱，多维持零星观望为主，主要受制于上涨后的补栏成本抬升。出栏以300斤大猪为主，节奏较为正常。持续关注二育压栏情况。

玉米：国内玉米现货价格走势分化，盘面随着价格跌至低位，出现技术性反弹，但供应宽松的基本面限制上方空间。东北产区需求走弱，市场观望情绪加重，价格承压运行；华北地区随着到车数减少，价格跌势放缓，整体上互有涨跌。后续随着新作玉米进入关键生长期，8月天气炒作仍可能带来阶段性扰动，但在供应压力未明显缓解前，玉米上方空间仍受限制。

苹果：国庆期间西部产区新季晚富士陆续交易，甘肃产区交易氛围较好，客商数量较多，订购积极，价格低于去年同期但略高于预期，庄静秦产区70#以上半商品主流价格4.5-5.5元/斤，庆阳产区70#以上半商品主流价格3.3-3.8元/斤。陕西产区近几天陆续上市交易，价格两极分化明显，好货价格基本符合预期，冰雹果及一般货源价格走低，客商收购较为谨慎，洛川产区70#以上半商品主流价格3.3-3.8元/斤。山东产区尚未大量上市，毕郭市场少量上市，统货价格主流报价2.5-2.8元/斤，栖霞及蓬莱各乡镇扎点收购不多，尚未大量下树。销区市场来看，国庆期间苹果走货整体表现平平，节日提振效用有限。新季晚富士整体质量较优，果个偏大，各产区略有分化，价格行情符合或略高于前期市场预期，目前西部甘肃产区订购进度较快，陕西产区陆续开始，山东产区尚未大量交易。短期重点关注西部价格走势及山东上市情况，并关注客商收购心态变化。

朱少楠（Z0015327）王平（Z0000040）彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567）凌凡（Z0021486）周希（Z0023135）李驰（Z0022225)曹可安（Z0023621)

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