行情回顾

数据来源：博易大师、紫金天风期货研究所

甲醇和原油价格对比

地缘后两个阶段行情：1、地缘持续升级阶段（2月底-4月初）：甲醇价格基本跟随原油价格，价格波动曲线基本拟合；2、冲突与谈判反复阶段（4月初-6月中旬）：原油和甲醇均宽幅震荡，市场处于消息驱动，价格高位盘整；3、地缘阶段性缓和（6月中旬-7月上旬）：甲醇原油同步下跌，但甲醇强于原油；4、地缘再起（7月下旬至今）：甲醇原油同步上涨，前期波动趋同，后期甲醇强于原油。

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三季度后期甲醇强势逻辑在哪里？

内地甲醇价格上涨是导火索，7月份开始随着国内检修装置增多，且传统需求季节性低位反弹，内地供需错配导致内地大幅上涨，内地-港口价差回升，但随着内地供应回升港口转为去库，港口价格大幅走强。同时三季度煤炭价格大幅走强也带动甲醇价格。

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港口基差先窄幅震荡后大幅走强

三季度前期，由于海峡短暂开放导致港口累库，但整体库存偏低，港口基差窄幅震荡，但内地基差相对偏弱。随着7月下旬内地检修装置逐渐增多，且进口也开始减少，港口和内地基差大幅走强。

数据来源：隆众资讯、卓创资讯，金联创、紫金天风期货研究所煤炭旺季已过，关注保供兑现

煤炭价格大幅上涨

三季度煤炭价格大幅上涨，内地和港口动力煤价格均涨幅明显，其中内地涨幅更大。主要由于内地供应受安检政策影响缩减，且进口有减量，叠加需求旺季影响，四季度重点关注煤炭保供政策的兑现。

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煤炭季节性去库

三季度国内煤炭库存季节性去库，随着国内夏季用电高峰的影响，煤炭日耗持续回升，四季度重点关注煤炭供应回升兑现，若兑现不及预期，港口或继续去库，支撑煤炭价格。

数据来源：隆众资讯、卓创资讯，金联创、紫金天风期货研究所进口难归

三季度检修增多

三季度国内甲醇供应持续回落，主要由于前期季节性检修不及预期，多数装置推迟至三季度检修，供应减量主要由于煤制供应减少，焦炉气制甲醇供应三季度受焦煤供应偏紧影响减少。

四季度预计供应逐渐回升，主要前期检修装置逐渐重启，四季度末关注天然气检修情况。

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上游利润大幅回升

三季度随着甲醇价格大幅上涨，甲醇装置利润大幅改善，当前煤制、天然气制和焦炉气制甲醇利润均处于近几年来同期偏高水平。

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三季度检修装置较多，四季度预计增加

当前检修装置较多，但十一之前国内重启装置增多，多数装置均计划重启，当前甲醇装置利润均较好，预计四季度国内供应维持高位。

四季度新装置主要关注宝丰新装置投产，预计天然气装置季节性停车。

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海外开工率维持低位

三季度海外甲醇装置开工率维持偏低，主要由于地缘僵持，中东多数甲醇装置停车，三季度国内甲醇进口也维持偏低，四季度预计进口难有大幅增量，关注地缘的变化。

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内地三季度持续去库

三季度内地甲醇库存大幅去库，主要由于检修装置偏多，传统需求逐渐回归，且进口持续减量的影响。四季度随着内地供应逐渐回升，预计库存略增加，但累库幅度有限。

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港口可流通库存枯竭

三季度港口甲醇库存先累库后去库，港口可流通库存大幅去库至0附近，华南库存基本见底，当前港口可流通货源偏紧。

四季度进口不回归的前提下，预计港口库存维持偏低，刺激甲醇价格上涨倒逼下游负反馈增多，已重新达到新的平衡。

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烯烃企业库存持续去库

三季度MTO样本企业库存持续去库，进口难回归背景下烯烃原料偏紧；传统下游企业库存窄幅波动，内地多按需采购，但三季度末随着甲醇价格大幅上涨，下游采购意愿回落，传统下游厂家原料库存持续去库。

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下游利润均走弱

烯烃需求维持低位

进口难回归导致MTO企业原料紧张，沿海多数MTO装置均停车，四季度预计需求维持偏低。三季度烯烃利润先增后减，三季度后期甲醇价格大幅飙涨压缩MTO利润，关注未停车MTO装置开车的持续性。

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多数装置停车检修中

当前多数MTO装置停车检修中，进口不回归预期下MTO停车装置仍难重启。

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传统下游需求利润偏低

三季度传统下游需求低位回升，经历了二季度需求淡季后开工率逐渐回升，主要醋酸和MTBE需求表现较好，需求回升叠加检修较多导致了三季度内地偏紧，当前传统下游利润偏低，关注负反馈。

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价差

基差三季度后期大幅走高

三季度甲醇基差先平后涨，前期由于地缘缓和导致进口增加，港口小幅累库，基差稍弱，但随着地缘持续进口减量，港口库存再度去库，且内地检修较多催化上涨行情，港口基差大幅飙涨。

四季度来看，港口低库存成为常态，高基差或持续，关注下游对于高价接受度以及地缘变化。

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低库存导致近强远弱格局

三季度月差跟随基差波动，前期平缓后期大幅上涨，主要跟随港口库存预期波动，当前港口库存偏低，叠加地缘持续，若进口不回归，后期港口库存难有预期，月差维持近强远弱格局。

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盘面PP-3MA价差偏弱，现货价差更低

PP/L-3MA价差走弱，三季度后期甲醇价格大幅飙涨导致价差走低，主要体现在近月价差上，远月价差表现相对平缓但也走低。当前价差水平处于近年来最低水平，MTO利润也至盈亏线以下，关注边际装置开车稳定性。

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平衡表

甲醇月度平衡表

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