9月初，乙二醇轰轰烈烈上涨的同时，PTA却在增仓下跌。TA-EG9月价差从6月份的1800元/吨一路下跌，一度转为负值。同作为聚酯的原料，乙二醇供应短缺，价格大幅上涨对聚酯产品产生了明显的成本压力，聚酯行业负荷下调，从而拖累PTA的需求，在终端需求低迷的背景下，EG和TA之间形成了明显的价格剪刀差。随着乙二醇负荷的提升和聚酯负荷的下降，供应最紧张的时刻已经过去，乙二醇涨幅放缓的同时PTA价格在本周再度走强，两种聚酯原料的价格剪刀差从底部有所回升。

本周PTA价格的上涨是成本与供需多重利好共同作用，但其上行驱动能否持续一方面取决于油价反弹的持续性，另一方面关注终端旺季表现及聚酯链上下游的博弈。

价差收窄，原油扰动强化

本周，胡塞武装袭击沙特军事和石油设施，美军打击了伊朗哈尔克岛和港口城市贾斯克附近的目标，并袭击了伊朗原油船，作为回应，伊朗对美军基地及美国军舰进行了打击。中东紧张局势持续升温，加剧市场对原油供应的担忧，海外油价继续上冲，Brent原油期货价格突破100美元/吨整数关，保持强势。SC2610期货价格最高至790元/桶，较8月初的低点大幅上涨了43%以上，在此期间，PTA-7.3×SC10月合约价差从2000元/吨以上回落至900元/吨以内，处于历史低位区间，偏低的价差意味着产业链上游缺乏利润垫，油价上涨更容易向下传导至PTA。

成品油偏强，间接提振PTA

8月底以来，新加坡92#和95#无铅汽油FOB价格涨幅在21.8%附近，亚洲地区汽油裂差维持在高位区间震荡，亚洲MX和甲苯等产品价格涨幅在20%以上，但PX和纯苯的涨幅相对落后。甲苯歧化和MX异构化效益回落，芳烃原料依旧受调油需求提振。另外，柴油价格更为强势导致市场对炼厂可能增加柴油产出，适度降低石化开工的猜想出现，这种情况一般出现在柴油供应紧张，效益大幅高于化工，且需要炼厂装置具有一定的调节能力。国内各地区的主营炼厂和独立炼厂柴油收率都有波动，但没有出现大幅快速提升的现象，因此影响主要在预期层面。后市需持续关注成品油裂差表现及国内炼厂动向。

供应增长利空兑现，后市依旧有检修

PX及PTA环节因负荷持续提升，效益下滑，在8月份表现明显弱于原油。随着检修装置的陆续重启，PX和PTA的供应从底部回升明显。从隆众口径看，8月份PX负荷从63%以下升到了80%以上，周产量从52万吨以下升到近66万吨以上；PTA负荷从最低49%升至69%附近，周产量从96万吨升至132万吨以上，且有继续回升的预期。但在此期间聚酯负荷从79%附近降至74%以下，供增需减导致PX/PTA的供需紧张格局急剧扭转，造成了跟涨原油乏力的结果。

后市原料供应增长空间依旧受限。中东及俄乌局势紧张，国内原油进口大幅下滑，炼厂开工率虽然从底部有所回升，但依旧处于低位，对石化原料的供应产生长线制约。后市亚洲多套PX有检修计划，其中国内乌石化已经按计划停车，四川石化、上海石化都有检修计划，中国台湾省及日韩方面共5套装置合计超360万吨产能在9-10月有停车检修计划，时长在3周至2个月不等。

虽然9月份国内依旧有多套PX装置有重启计划，PX的产量有望继续提升，但该利空已经被市场适度消化，随着检修装置的陆续停车，PX负荷或自高位有所回落，后市供应面驱动方向还需关注装置的重启和停车节奏及炼厂的负荷表现。PX作为PTA主要的原料，其供应量及二者之间的利润平衡将在PTA的负荷上体现，从而影响PTA的供应。

需求继续改善，关注订单表现

在经历了上半年极度低迷后，市场普遍关注下半年旺季表现。8月初，国内纺织和江浙印染负荷止跌回升，纺织企业订单天数也从低位持续回升。从需求的淡旺季规律来看，此时终端的改善节奏符合金九银十旺季的季节性特点，但织造负荷依旧处于低位，旺季的成色还有待观察。

聚酯产品中，短纤和瓶片因持续低负荷，库存处于偏低位，7月份以来长丝库存自高位持续下降，目前多处于中等或偏下水平。工厂库存压力不大是负荷提升的前提之一，另外还需要有相对稳定的利润。在原料价格自上而下上涨的过程中，顺利的成本传导才能保证下游环节理想的利润，而成本传导能否顺利取决于终端对原料上涨的承受能力，订单是最主要的观察指标。

总结及后市展望

国际地缘形势扰动下，油价走强、成品油裂差向好，PX后市依旧有检修及下游旺季到来之际，终端有改善迹象，以上为本周PTA价格走强的逻辑，但高位波动风险也不容忽视。地缘局势依旧存在反复的可能，油价的波动将继续扰动PTA市场；中东地区通过暗船及船对船转运等方式外运的能源化工产品增加，有利于亚洲PX供应的恢复；如果国内放储，炼厂提负，则石化产量也有提升的空间；终端缓慢复苏，但原料大幅上涨，负反馈依旧可能发生。