报告品种：铜

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铜精矿供应持续偏紧，正在改变铜产业链的原料采购逻辑。再生铜原料不再只是原生铜的价格替代品，而是逐渐成为冶炼厂维持产量、铜材企业保障供应的重要原料。

截至8月21日，SMM进口铜精矿指数降至-182.14美元/吨，较前一周下降6.77美元/吨。持续处于深度负值的现货TC正在压缩冶炼利润，并促使企业扩大再生原料的采购范围。

铜精矿紧缺带来了什么变化？

对于冶炼企业而言，提高再生原料配比可以补充精矿供应，并降低盈利对铜精矿加工费的单一依赖；复杂含铜原料还可能带来金、银等伴生金属回收收益。对于铜杆、铜棒及线缆企业而言，光亮铜等高品位废铜经过较少处理便可重新用于生产，能够直接减少部分电解铜采购。

因此，矿端供应紧张正持续向再生原料端传导。一方面，废铜需求上升加快了社会库存的消耗；另一方面，新增废铜的产生速度难以匹配需求增长，推动供需进一步趋紧。在此背景下，废铜计价系数维持高位，即相对铜价的扣减保持低位，社会库存的持续下降，也进一步支撑废铜价格高位运行。

中国市场大幅增加采购海外废铜，是因为什么？

据SMM近期对中国多家再生铜企业的走访，企业仓库内能够正常采购和流转的废铜库存普遍偏低，现有库存更多集中于1号铜、2号铜等原料，光亮铜等高品质货源相对有限。

与此同时，国内社会环节仍有一定数量的未含税或票据链条不完整货源沉淀。这意味着，废铜的物理库存与企业能够实际采购的“有效供应”并不相同：市场并非完全没有废铜，但其中相当一部分暂时难以进入合规企业的采购体系。

与部分国产无票货源相比，进口废铜通常具有较完整的报关、完税及票据链条，更容易进入合规企业的采购体系。因此，中国进口需求上升不仅反映废铜数量偏紧，也反映企业采购正由“有货即可”转向“货源与票据同时合规”。

SMM对日韩废铜社会库存及计价系数的跟踪显示，当前日韩等主要消费市场的废铜库存同样处于偏低水平。库存的低位也使得海外供应商挺价意愿增强，高品质废铜计价系数因此获得进一步支撑。

后市如何演变？

短期来看，只要铜精矿TC维持低位、国内含票废铜供应紧张，中国企业对进口废铜的依赖仍将保持较高水平，日韩及其他主要供应地区的废铜计价系数也将获得支撑。

不过，高铜价、下游订单偏弱以及再生铜企业利润承压，将限制企业持续抬废铜采购价格。中期最大的供应变量则来自国内沉淀的未含税货源。如果未来票据和税务政策进一步明确，并形成可操作的合规采购渠道，这部分货源可能逐步重新进入市场，增加国内有效供应，并对国内外废铜价格形成压力。

SMM认为，本轮废铜价格高企并非由单一因素推动。铜精矿紧缺抬升了再生原料的替代需求；自2025年第四季度以来，铜价持续走高又加快了社会库存的消耗；与此同时，新增废铜产生速度难以匹配需求增长，票据及合规要求则进一步缩小了企业能够实际采购的原料范围。

因此，全球废铜库存低位和计价系数高位的情况仍将延续。

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