一、回顾历史，焦炭历史涨跌与钢厂利润水平

回顾2021年以来焦炭的涨跌，共有21轮上涨和20轮下跌，焦炭上涨的21轮中，有18轮钢厂利润下降，平均利润下降−150元/吨。焦炭下跌的20轮中，有16轮钢厂利润回升，平均利润上升+150元/吨。

最大上涨轮发生在2021-07-30到2021-11-03期间，焦炭价格由2750元涨至4310元，在64个交易日中累计上涨1560元，期间螺纹反而下跌300元，钢厂利润减少158元/吨。焦炭涨价直接侵蚀钢厂利润，焦炭跌价则修复利润，成本传导比向下游钢材的价格传导要顺畅得多，即成本支撑利润同步走扩的传导较为困难。

轮次维度来看，焦炭与螺纹涨跌相关系数仅 0.273，仅呈现弱正相关关系；很多焦炭大幅波动的轮次里，螺纹变动幅度明显小于焦炭，甚至方向相反，这也是“焦炭涨→利润被压缩”的直接原因，体现为：焦炭涨得动、螺纹涨不动。

统计历次涨跌，焦炭上涨轮平均27.6个交易日、平均幅度+385.7元；下跌轮平均38.4个交易日、平均幅度−456.5元。下跌轮走得更长、幅度更大。从最近15轮的涨跌统计中可以看出，焦炭价格向上时，钢厂利润几乎总是向下；螺纹在图片中显示的体量最小，弹性最弱。

从近期数据来看，焦炭连续上涨发生在：

（1）2026年3月-7月，逻辑为中东局势推高能源溢价、山西煤矿事故压缩焦煤供给，叠加钢厂铁水产量稳定，钢材旺季需求尚可，钢厂利润出现先增后降的情况，五大钢材产量同步变动，提涨周期，累计共减产30万吨/周，铁水产量整体变化不明显，钢厂利润转负持续1.5个月。

（2）2025年7月-9月-11月，逻辑为反内卷持续推进，查处超产下的山西部分煤矿暂时停产，安监检查同步发力，焦煤供应收紧；下游来看，9月开始的提涨周期，铁水产量下滑10万吨，五大材产量减少40万吨/周，钢厂利润连续转负，持续2个月。

二、当前钢厂亏损明显，焦炭还能提涨几轮？

根据国家统计局最新数据，1—7月份，黑色金属冶炼和压延加工业利润总额290.9亿元，同比下降51.2%。单月来看，7月黑色金属冶炼和压延加工业亏损26.8亿元，这是自3月以来，钢铁行业再一次陷入亏损，一举扭转了3个月利润为正的情况。

从吨钢数据来看，1-7月吨钢利润为50元，较去年同期的108元利润下降超过一半。尽管钢材产量连续下滑，但吨钢利润同步收缩明显。单月来看，7月吨钢亏损35元，亏损幅度创2024年9月以来的新高。

从业人员和企业数量来看，截至6月，黑色金属冶炼和压延加工行业人员为167.4万人，较去年同期减员6万9千人；企业数量方面，截至6月，规模以上钢铁行业企业数量为6154家，同比减少111家。行业规模不断收缩，整体经济效益情况仍然偏弱。

高频数据方面，根据最新数据估算，唐山中间规格螺纹吨钢亏损170元/吨，小螺纹加价150，亏损20元/吨，大螺纹加价60，亏损110元/吨；唐山热卷吨钢亏损10元，当前亏损已经超过2024年7-8月的亏损水平。江苏方面，中间规格螺纹同样亏损170元/吨，小螺纹加价80，亏损90元/吨，大螺纹加价90，亏损80元/吨，江苏热卷吨钢盈利80元。

从成本变化来看，本轮焦炭虽仅提涨3轮，但累计价格已然上涨250元，第2、3轮提涨价格为100元，较前期50元一轮幅度更大，成本抬升明显；叠加铁矿受必和必拓谈判的影响，发运存在下滑预期，价格同步走高，极大挤压了钢厂利润。反观成材，本轮盘面上涨超过100元，但现货涨势偏弱，无论是淡季需求拖累，还是终端预期差异，但成本推动效果偏弱仍为当下的主要隐患。

以当前静态利润来看，螺纹已陷入全面亏损，热卷仍有利润，以热卷利润转负来看，仍能支撑焦炭提涨提涨150左右，折合小涨（单次50）3轮，大涨（单次100）2轮。动态利润来看，提涨初期，钢厂利润同步走扩，叠加旺季预期，按照历史走势线性外推，钢厂利润修复80-100，随后回吐，直至全面亏损减产，对应提涨幅度在150-200之间，折合为小涨6-7轮，大涨3-4轮。对应的时间来看，提涨周期或能持续至9月中下旬。

三、结论

综合来看，尽管当前钢铁市场的需求拖累仍然明显，但供应持续收缩、库存连续去化，成本大幅抬升，仍然给市场注入了强心针。旺季成本价格螺旋上涨的可能性仍然存在，焦煤紧缺、焦炭提涨，或成为旺季交易的主要逻辑，而需求除非过于疲软，否则不会对黑色商品产生明显利空拖累。

从动态利润变化和静态利润水平两方面推导，钢厂陷入全面亏损之前，或仍能接受2轮以上的焦炭提涨，旺季或呈现利润先走扩、后收缩的情况。从历史数据来看，提涨周期下的钢价弹性明显不如双焦，钢厂利润收缩或称为此次提涨的必然归宿。