今日早参（2026/8/17 星期一）

股指：冲高回落；黑色系板块：焦煤价格延续强势；能源化工：周末霍尔木兹海峡通行量大幅减少；有色金属：震荡运行；农产品：重心上移

股指：冲高回落

股指：7月CPI同比上涨0.5%，PPI同比上涨3.5%，涨幅均较上月回落。社融存量同比增长7.4%，M2同比增长7.7%，7月人民币贷款单月负增长，信贷供强需弱。中长贷偏弱，居民中长贷同比多减、按揭承压，企业中长贷同比少减但绝对水平仍低 。在国内经济数据延续内需较弱而出口强的特征背景下，政策端稳预期信号持续释放，对股指形成底部支撑；海外美国非农就业意外减少2.3万人，美国7月未季调核心CPI环比增长2.5%，前值2.60%。环比增长0.2%，前值0.00%，基本符合市场预期，美联储加息的预期缓解，但美伊地僵持带来能源通胀不确定性，外部压制尚未完全解除。短期上攻动能不足，维持偏强震荡。

黑色系板块：焦煤价格延续强势

钢材：周钢价止跌，主要还是宏观情绪改善和成本支撑带动。近期美国就业数据回落，美元下行，加息预期减弱大宗商品和股市普遍上涨。同时焦煤受供给减量影响，价格走强，焦炭现货有提涨预期，加上铁水产量增加，成本有抬升预期。短期看成本端焦煤焦炭走强给与支撑，但终端淡季需求偏弱、库存绝对水平仍高，反弹空间受限。操作上以区间震荡思路对待，不宜追涨。

铁矿石： 截至8月14日Mysteel数据，247家钢厂日均铁水产量238.2万吨环比增加0.17万吨，钢厂盈利率33.77%环比回升1.74个百分点但仍处历史低位超六成钢厂亏损。中钢协8月上旬重点钢企粗钢日均197.3万吨环比增长5.8%，铁水阶段性企稳但未实质回升。供应端全球发运维持高位澳巴周度发货约2700万吨以上，海漂资源1.13亿吨处高位，8月中下旬到港资源仍有支撑。宏观面8月7日CPI同比3.4%核心CPI2.5%四年新低、PPI环比持平、7月非农转弱，市场对美联储9月加息定价明显回落，维持不变概率升至约65%至68%，国内8月14日央行开展10000亿元买断式逆回购释放充裕流动性。

策略及建议： 铁水企稳叠加央行万亿逆回购流动性宽松支撑盘面反弹，但美联储9月路径仍存变数且高库存供应宽松格局未改。I2609核心区间710至740，反弹至735附近偏空配置或卖出套保，追多谨慎。基差处历史低位可关注买现货卖期货套利机会，产业客户维持低库存快周转，关注8月26日PCE数据及铁水能否有效突破240万吨。

双焦：供给端，湖南涟源市杨梅山煤矿发生一起瓦斯突出事故，虽不涉及焦煤，但会加大安监的力度预期，山西安全检查常态化，截至8月12日山西停产煤矿仍达72座、产能7190万吨，精煤供应持续偏低。需求端，铁水产量本周238.2万吨、环比小幅回升，高炉复产带动焦炭刚需回暖，主流焦企已酝酿20日启动首轮提涨，市场对焦炭现货止跌回升预期升温。综合看，低库存、供给偏紧对焦煤支撑较强，短期预计高位强震荡。操作上建议多单可持有但不宜追高，关注焦炭提涨落地与蒙煤通关变化。风险点在于蒙煤进口恢复超预期和成材负反馈传导。

玻璃：玻璃震荡偏弱，主力收跌0.23%报867，连续阴跌后市场情绪偏空。供给端，日熔量维持14.22万吨的历史低位水平，行业持续亏损倒逼冷修，但需警惕供应边际回升，最近有点火出现。库存7447万重箱、环比去库约42万重箱，库存绝对量仍处高位。综合看，供给低位对价格形成托底、旺季临近情绪有修复需求，但高库存与复产重启制约反弹高度，短期预计低位震荡。

纯碱：纯碱震荡收跌0.41%报969，连续反弹后高位整理。纯碱产量降至72.53万吨、环比降约2.1万吨，开工率降至76.24%，检修密集落地，供给阶段性收缩是本轮反弹的核心驱动；但检修多为临时性，一旦恢复供应压力将回归。需求端，库存185.67万吨、环比周一回落0.6万吨，但较上周四仍累库0.72万吨，库存绝对量处高位、同比仍偏高；重碱下游浮法玻璃冷修放缓、光伏玻璃需求疲软，实际需求弹性有限。综合看，短期检修+低估值下空头离场带动反弹，但"供应收缩、长期需求承压"格局未改，趋势性反转难现，预计以检修预期和复产预期波段博弈为主。操作上建议反弹后谨慎，区间操作为宜，不宜追高。

烧碱：烧碱震荡收跌0.9%报1870，高位回落、上行趋缓。供给端，周四最新数据显示烧碱产量77.9万吨、开工回升，山东氯碱企业前期检修部分回归，供给边际增加；液碱库存50.57万吨仍处高位，部分仓单生成对盘面形成压制。需求端，核心下游氧化铝开工80%以上、新投产能稳步放量，对烧碱需求边际改善，行业亏损收窄后复产意愿增强。综合看，基本面"供应回升、需求略增"但绝对库存仍高，缺乏方向性驱动，短期预计箱体震荡。操作上建议观望或区间操作。风险点在于氧化铝开工变动和氯碱装置复产出货压力。

PVC：PVC窄幅震荡收跌0.13%报4496，区间整理。供给端最新数据显示开工率降至70.97%、环比降约2.79个百分点，前期检修装置部分减少，供应小幅收缩；电石价涨至2460元/吨（+20元）抬升成本，外采电石企业亏损加剧，成本端支撑增强。需求端，下游制品开工率39.37%、管材开工30.6%仍处淡季低位，社会库存虽小幅去库但绝对量高位（同比增约41%），出口接单一般。综合看，检修+成本支撑令价格抗跌，但淡季弱需求与高库存压制上方空间，短期预计低位震荡、涨跌两难。操作上建议观望，关注库存去化与旺季启动信号。风险点在于成本坍塌和下游开工恢复不及预期。

能源化工：周末霍尔木兹海峡通行量大幅减少

原油：消息面上6月22日美伊第一轮谈判结束，8月5日伊朗密集发布与阿曼就霍尔木兹海峡谈判的谈判进展，6日伊朗就海峡公布了一份航运管理方案，9日伊朗伊斯兰革命卫队表示目前的战略是保持对霍尔木兹海峡的控制，直至敌方接受伊朗的全部条件并承认失败，同时以色列拒绝加沙15点方案，表态较为强硬，10日伊朗“安全总管”佐勒加德尔就霍尔木兹海峡开放发表强硬表态后，其职位被伊斯兰革命卫队强硬派雷扎伊接替，目前伊朗内部权利轮换正在进行，11日巴基斯坦称美伊和谈目前接近达成共识，15日伊朗称与阿曼就海峡通道航行方案达成协议，但立即开放霍尔木兹海峡不现实，目前霍尔木兹海峡油轮的通行已基本停止，曼德海峡通行也受到剧烈影响，kpler显示霍尔木兹海峡7日通行量4艘，7日曼德海峡通行量26艘，总体来看两个海峡通行量都大幅下降，中东局势目前冲突呈愈演愈烈的态势，形势愈发复杂，双方妥协和谈的概率在逐渐降低，短期和解的难度较大。国际油价自6月11日以来迅速走低后，近两月以来，油价再次剧烈波动，地缘溢价是波动主要因素，昨日国际原油小幅下跌，WTI目前82.33美元，布伦特88.68美元，供应方面上7月召开的OPEC+会议，该石油生产国组织同意在9月份将石油日供应量增加18.8万桶，通行方面6-8月份霍尔木兹海峡通航数据先升后降，油价先降后升，整体来看原油的运输和生产供给的恢复将因为本轮冲突继续延后，低库存将成为本次油价迅速上涨的催化剂，上半年高库存的缓冲垫作用已被大大削弱，价格波动可能会更加剧烈。

宏观层面，美联储最新利率决议将基准利率维持在3.5%-3.75%区间不变，同时本次FOMC会议上投票结果为9票赞成，3票反对，这是自2016年以来美联储首次在同一政策决议中出现3张方向一致的反对票，目前来看鹰派的倾向明显增强，具体数据来看7月国内制造业PMI49.2%，CPI同比上涨0.5%，PPI同比上涨3.5%，低于市场预期，美国7月非农就业人口减少2.3万人，美国6月CPI同比上涨3.5%，PPI同比上涨5.5%，7月份非农就业人数的持续下降将继续压制美联储加息的预期，对于原油的需求端可能会起到一定的支撑，但是需求端整体表现疲弱，近期全球成品油裂解价差仍然在高位震荡，部分油品裂解利润持续高于4月冲突爆发期，美国炼厂利用率小幅回落但维持高位，短期需求较为强劲，供给端EIA数据显示，截至8月6日当周美国API原油库存增加907.2万桶，库欣库存大幅上涨至约2096万桶，EIA库存则上涨大幅累库1742.3万桶，目前约4.24亿桶，已超过2月冲突爆发前的数据，截止8月7日SPR库存大幅下降610万桶，创下了1983年以来的最低 记录，整体库存端美国原油库存本周大幅上升，目前美国国内原油供给短期上升，中国原油库存小幅下降。

整体来看，短期原油受冲突影响剧烈波动，曼德海峡的通行受阻导致沙特从延布转运原油的通道受到严重威胁，原油下方存在供应缺口与低库存支撑，如果目前局势短期不缓解，原油的地缘溢价将无法得到有效化解，原油将在未来一段时间继续维持高位震荡，未来重点关注美伊后续冲突状况，双方军事行动是否进一步升级。策略上，地缘溢价和供需情况同时催化短期行情，油价短线将大幅波动，需注意双向剧烈波动的风险。

LPG：美国丙烷供应维持稳定，产量与库存均处高位，出口基础设施能力充裕。因此美国短期内具备充足出口的能力。中东方面，LPG供应严重受制于地缘局势。霍尔木兹海峡的通行受阻直接制约波斯湾各港口的LPG供应量；而曼德海峡被封则切断原本可以绕开霍尔木兹海峡维持出口的沙特Yanbu港的出口路径。两大关键通道同时受制，使中东LPG外运量面临比上半年更严峻的缩减压力。需求端，前期价格走低后，中国化工需求已有所恢复；后续关注焦点集中于印度旺季需求兑现节奏。

橡胶：全球天然橡胶供应进入高产期，国内丁二烯橡胶装置开工率继续上升，上游丁二烯装置开工率继续回落。国内全钢胎开工率略微下降，半钢胎开工率继续下降，终端市场需求一般，经销商出货缓慢。青岛地区天然橡胶总库存继续大幅下降至64.5万吨，中国顺丁橡胶社会库存重新增加至1.13万吨；上游中国丁二烯港口库存重新下降至3.2万吨。综合来看，下游需求偏弱，供应压力偏大，天胶库存下降，合成库存增加。

纸浆：纸浆基本面仍偏弱势。智利Arauco公司8月进口木浆外盘报价，针叶浆银星下调20美元/吨至670美元/吨，本色浆金星持平于650美元/吨，阔叶浆明星持平于570美元/吨。当前中国纸浆主流港口库存量为228.1万吨，较上期小幅增加0.2万吨，库存同比仍在高位。下游原纸企业对于纸浆采购仍偏弱，纸浆供给延续平稳；总体下游纸厂订单不佳，原纸需求总体稳定。

甲醇：美伊谈判取得突破性进展之前，地缘风险溢价并不会完全消退，港口库存仍处历史低位且伊朗装置大部分停车的情况下，价格低位有支撑。不过未来到港量仍有增加预期，港口累库拐点已现，MTO需求维持低位的背景下，价格即便反弹，上方空间也有限。考虑到霍尔木兹海峡仍然处于封锁的状态，8月下旬开始，到港量将可能急剧下降。在“金九银十”的旺季预期下，港口持续大幅累库的难度也较大，更建议逢低买01合约。当前PP-3MA价差已处历史高位，而近期MTO装置计划重启的消息增多，若重启能够兑现，可关注做缩PP-3MA价差的套利机会。

聚烯烃：根据检修计划，PP后续待检计划偏多，短期将结束开工持续回升的趋势，阶段性进入开工横盘的平台期。但近期外购丙烯等边际利润的修复，出现了长停装置的重启以及计划外投产消息，边际产能提供意外增量。PE兑现检修计划，8月中前还处于开工下滑窗口期。但石脑油裂解利润的快速修复，导致前期停车装置的重启及提负，同样带来计划外增量。聚烯烃边际利润的修复，提升炼厂开工积极性，给开工带来额外的边际增量。PE需求见底，开始季节性回升，同比偏低。PP淡旺季属性偏弱，保持弱势，并无明显变化。09合约依然震荡看待，下方有底在于低库存格局以及强Back结构对于盘面的支撑，且处于交割窗口期，基差收敛逻辑会更强。但上方天花板在于成本下移和高利润，对于开工的回升产生正向驱动。01合约更偏空看待，主要由于战争局势存在缓和预期，且未来聚烯烃将逐步累库。考虑到今年整体的格局的转好，价格也难以回到地缘发生前的低点，可以先往6月低点去看。

尿素：尿素生产和流通企业座谈会释放托底信号，从国储（公布国储企业名单后相关企业将立马入场采购）、价格水平（认为目前是底部区间，主流区域2000元/吨的出厂价是可以接受的）、出口配额（只要国际市场有需求，就可以组织出口，不设批次、不设限额，但是要在统一领导下有序组织）、产能有序引导（通过降低产能负荷改善供需关系，最高不超过各企业最低保供量的110%。超额生产的，2027年出口量会削减）、加速现货流转（疏解港口库存、提高法检效率、放开港检）等方面进行了讨论。鉴于尿素属于政策性敏感品种，在政策托底效应下，价格贴近1650-1700元/吨的成本线附近后可以轻仓买入01合约。若后续政策落实后企业库存可以开始去化，上行空间将有望进一步打开，关注港口的集港情况和政策的执行力度。

PX/PTA：霍尔木兹海峡尚未开放，国际油价高位震荡，全球原油库存消耗至低位，导致成本端易涨难跌，本周PX中金100万吨、威联150万吨装置重启，开工率回升至67.3%，PTA威联装置重启尚未出料，上周降负的850万吨装置本周陆续提负，另外两套500万吨装置，重启推迟3-4天，本周产量96万吨较上周减少7万吨。下周逸盛新材料720万吨4月开始降负运行的装置即将提负荷，预计供应增加，去库幅度有所放缓。需求端目前聚酯产能利用率78.2%，环比-0.57个百分点，但是终端需求出现积极信号，纺织企业订单环比回升0.32天至6.2天，开工率回升0.98个百分点至50.87%，长丝、短纤库存去化。策略上，主力合约换月期间PX TA9-1价差反套，聚酯原料端乙二醇受地缘影响供应紧张更为明显，可通过做多PF-TA、PR-TA价差来表达乙二醇相对强势。

乙二醇：霍尔木木兹海峡尚未实质性开放，尽管伊朗称和阿曼达成通行方案，但是考虑到中东到中国20-25天的船期，进口货源维持紧张。国内煤制装置利润丰厚，前期检修装置重启，开工+5.13个百分点至61.85%，石脑油供应紧张，一体化开工率下降2个百分点至49.29%，综合来看乙二醇供应端维持偏紧，需求端目前聚酯产能利用率78.2%，环比-0.57个百分点，但是终端需求出现积极信号，纺织企业订单环比回升0.32天至6.2天，开工率回升0.98个百分点至50.87%，长丝、短纤库存去化。聚酯企业乙二醇原料库存较低，因此预计乙二醇8月维持去库。09合约进入交割月，盘面贴水交割的可能性大。上周五随着期货盘面拉升，基差有所回落。后续来看供应紧张驱动乙二醇偏强。

纯苯：纯苯期货华东现货主流成交价约7785元/吨。美伊冲突再度升级，霍尔木兹海峡实质性封锁叠加曼德海峡通行恶化，红海油轮频遭袭，地缘溢价主导原油双向剧烈波动，国内原油大涨，化工跟随上涨但涨幅弱于原油，成本传导不理想。台风季扰动东南沿海港口装卸，纯苯进口到港量处低位，外盘价格维持高位，美亚价差仍处近年高位，韩国纯苯继续主要出口中国，进口空间影响较小。库存方面，截至8月10日当周江苏港口库存去库1.58万吨至4万吨，环比下降28.32%，绝对库存处历史极低水平，但到货骤降至0.1万吨主受台风影响，台风过后库存有望反弹。石油苯开工率回升至63.3%，较上半年高位仍处低位，多套装置集中检修，但恒力、盛虹等大型企业预计8月后陆续结束检修，加氢苯开工率下降为63.14%，供应缺口逐步缩小，预计8月产量将继续回升。五大主要下游产业里苯酚上升至73.14%，己二酸开工率几乎持平为 62% ，苯乙烯开工率小幅下跌，己内酰胺小幅上涨，苯胺开工率开工率小幅下跌至81.54%。受纯苯价格持续较高影响，下游多数产品利润率持续处于亏损状态，苯酚苯胺利润则继上周上涨态势后继续大幅修复，其余下游亏损状态仍未改变，需求侧整体支撑一般，下游工厂多维持刚需采购。后市来看，纯苯恢复去库主要因素为台风，未来供应将继续恢复，短期跟随原油剧烈波动，8月中下旬面临下行压力，重点关注美伊谈判及海峡通行情况。套利方面，前期做扩苯乙烯-纯苯价差策略建议逐步止盈观望，中长期伴随供应恢复将有回调压力。

苯乙烯：苯乙烯期货华东现货价约8630元/吨。美伊冲突升级，霍尔木兹及曼德海峡通行受阻，原油高位大涨，能化获成本支撑，但化工弱于原油，下游需求被高油价压制，负反馈显现。纯苯低库存下价格震荡，对苯乙烯形成较强成本支撑，但原料向下游传导不畅，仅苯胺苯酚利润修复，其余持续亏损。截至8月14日，苯乙烯港口库存去库0.9万吨至11.88万吨，继续上周的去库态势，下旬延误货源抵港，库存相对往年仍偏高。装置开工率下降0.58%至60.36%，非一体化利润小幅震荡，PO/SM利润震荡，ABS仍处深度亏损，EPS、PS利润小幅下跌。下游方面，EPS开工率回落至51.4%，PS回落至42.9%，ABS反弹至60.9%，ABS库存小幅上升，EPS、PS库存去化，3S支撑较强。后市来看，苯乙烯供需面相对纯苯更强，8月出口超8万吨提供支撑，但短期原油双向波动剧烈，下游多持观望态度，需关注装置重启及美伊谈判进展。套利方面，苯乙烯-纯苯价差继续走扩至较高水平，建议逐步止盈观望，同时9-1价差高位震荡，关注远月价差变化。

有色金属：震荡运行

贵金属：上周，贵金属震荡运行。首先，美国劳工统计局表示，7月非农就业岗位减少2.3万个；预估为增加8万个。5月和6月就业岗位增幅较此前公布值合计下修10.3万个。美国7月就业岗位意外减少，此前两个月就业增长数据也被大幅下修，削弱了金融市场对美联储下月升息的预期。另外，美国劳工统计局上周三公布的消费者价格指数数据显示，7月CPI同比增速从6月的3.5%降至3.4%，符合预期。剔除波动较大的食品和能源价格后的核心通胀率从2.6%降至2.5%。美国7月核心通胀表现温和，这很可能减轻了美联储加息的压力。近两周通胀数据和就业数据均环比下修，使得之前过度定价的加息预期大幅缓解；其次，中东局势依然反复，美伊博弈加剧，美军拦截驶伊货轮，特朗普威胁动武；伊朗同时与阿曼、巴基斯坦密集磋商，巴内政部长访伊；胡塞武装打击沙特目标，但表态愿有条件对话。整体呈现对抗仍存、外交并行的复杂态势。最后，美日联合干预日本汇率，实则是“项庄舞剑，意在美债” ，美财长亲自下场干预凸显美债当前的脆弱性，进而对美元美债的长期信用带来侵蚀，中长期利好贵金属价格。后市需密切跟踪霍尔木兹海峡的实际开放进度、美元美债表现以及美国下月PCE及非农数据。策略上看，当前影响贵金属的短期因素（SPDR、SLV资金持续流入；美元走弱、美债期限利差走扩）和中期因素（加息预期回落、央行加量购金）均出现积极信号，可适当逢低配置。 但当前地缘扰动仍存，加息预期尚无完全消退，盘面大概率维持震荡上行走势。

锡：宏观面加息预期缓和但地缘风险仍存，资金情绪谨慎。近期印尼进口锡锭陆续到货，叠加消费淡季终端新增订单有限，现货供应紧张局面小幅缓和，国内社库有所回升，不过目前社库仍处在7500吨左右的低位，且锡价回落后下游接货意愿明显好转，锡价下方存在支撑。长期来看，锡矿供应高度集中，供应端不确定性较大，稀缺性逻辑长期维持，整体趋势仍向上，短期跟随资金情绪波动，策略上维持逢回调买入。

铜：宏观面美7月cpi温和且符合预期，ppi同比增幅低于预期与前值，年内加息预期降温，美元指数走弱，宏观压制减弱，不过地缘风险仍存。供需面，铜精矿延续矿强冶弱的紧张格局，加工费难有修复空间，冶炼厂对高价货源接受度偏低，近期硫酸价格对冶炼利润支撑小幅减弱。需求端铜价高位运行抑制下游采购积极性，叠加季节性淡季，需求整体表现不佳，加工品开工未见边际改善。现货方面，上周因临近交割换月叠加近月Back月差持续走扩，持货商出货情绪提升，现货由升转贴且贴水幅度逐步扩大，截至7月14日，SMM电解铜现货贴水130元/吨，本周初交割换月，高月差下预计现货维持贴水运行。库存方面，国内社库继续持稳，截至8月13日，国内市场电解铜现货库存13.00万吨，较6日降0.21万吨，铜价高位震荡下游企业采购需求偏弱，仓库出库量较少，不过国产到货也偏少，整体库存表现持稳。保税区方面，周内冶炼厂部分出口货源到货入库，同时进口比价亏损较大，仓库暂无清关进口计划，不过部分货源仍存装柜转口至海外等动作，库存因此变化幅度有限。海外库存延续LME去库、COMEX累库态势。整体来看，矿端紧缺格局延续，需求端虽处季节性淡季但整体韧性支撑，且目前国内社库已处低位，铜价下方支撑较强，近期宏观对铜价压制明显减弱，铜价上行驱动强化，短期受资金情绪及盘面多头获利了结影响存在波动可能，但整体趋势仍向上，策略上逢回调买入。关注月底的杰克逊霍尔全球央行年会。

氧化铝：国产矿供应依旧偏紧，南北方供应分化，北方矿山受天气影响开工不佳，企业库存处在低位，部分企业计划上调进口矿使用比例，南方地区供应相对持稳；进口矿方面，因运费走强及几内亚雨季发运量减少，进口矿石价格小幅上行，不过企业对高价矿石接受度不高。供应端，上周氧化铝供应有所减少，主要因广西某氧化铝企业一台焙烧炉进行检修，不过对整体供应影响不大，后续山西某停产氧化铝企业一条生产线将重启，预计8 月下旬将有产品产出，国内氧化铝供应仍有增加预期，海外方面，巴西某氧化铝厂因天然气供应不足致产能减少50%，但对盘面影响不大，整体氧化铝供应仍处过剩状态。库存端，国内氧化铝总库存及港口库存延续累库态势，近期海外货源持续到港，港口库存累库幅度较大，截至8月13日，港口库存已达105.1万吨。整体来看，氧化铝基本面维持供应过剩局面，价格难有大幅反弹，低位承压运行为主，关注几内亚矿端政策及海内外减产情况。

电解铝：地缘扰动下上周周初铝价强势上行，后半周在美伊停火消息及阿联酋复产消息扰动下铝价高位回落。供应端，国内行业开工率仍持稳，近期无减投产消息传出，行业利润维持高位，企业主动减产意愿不强；海外阿联酋EGA上周公布的半年度报告中披露其3月28日因受袭关停的AL Taweelah铝厂已有18%的电解槽完成重启，预计明年一季度完全复产，海外铝厂复产进度小幅超市场预期，不过后续实际复产进度有待验证。需求端国内传统淡季压制仍在延续，大范围高温天气进一步干扰下游生产、施工节奏，铝加工行业开工整体维持低位，仅有铝线缆受益于阶段性出口窗口打开存在支撑。库存端，国内社库延续去库态势，smm数据显示，截至8月13日，国内电解铝社会库存89.8万吨，周去库3.5万吨，近期出口拉动去库动能减弱，考虑到近期铝水比例持续维持在78.4%左右高位，国内电解铝库存去库更多因铝锭到货量减少，后续需持续关注去库节奏。整体来看，短期铝价跟随地缘消息面波动，近期宏观面对有色金属压制减弱，多头止盈离场致铝价回落，不过年内全球电解铝供应缺口仍存，且国内消费旺季即将来临企业存在备库需求，铝价下方有支撑，策略上短期震荡偏多思路对待，逢回调可轻仓试多，关注地缘局势演变、国内消费旺季启动情况以及海外铝厂复产进度。

农产品：重心上移

油脂：上周五在菜籽油的领涨下油脂整体走强。菜籽油大涨主要因09合约临近交割面临逼仓风险，一方面因为菜籽油现货库存处于近4年同期低位，供应偏紧；另一方面期现基差较高，尤其临近交割月的09合约价格将向现货靠拢。不过经过上周五的大涨之后，期现基差已经较前期大幅缩小，而且相关油脂的供应仍然偏宽松，从以往经验来看，资金持续逼仓的可能性不大，如果后市没有新的利多因素的话，那么菜籽油可能会在当前价位附近维持高位震荡的走势。

豆粕／菜粕：周末美豆产区前期偏干的西北部区域有了一些降雨预报但是降雨并不是很充沛，而西南部区域再度转干。8月供需报告本月将美豆新作单产下调至52.7，但是超预期的是上调了140万亩播种面积，最终美豆新作结转库存小幅上调至3.2亿蒲。后期的核心还是要看美豆单产的进一步调整，本周重点关注天气和优良率变化及田间巡查报告。后期如果产地天气维持中性水平，不是很好也不是很差，预期美豆大概率还是震荡为主。    

上周国内连粕期货市场整体呈现震荡偏强走势，主力合约由M2609转至M2701。从驱动因素来看，连粕走强，USDA下调美豆单产及中国持续采购美豆，为国内市场提供成本端支撑。另一方面国内库存因素仍对涨幅形成压制。进口大豆到港充裕，油厂开机率回升，豆粕库存升至110万吨高位。下游饲料企业延续刚需采购，整体成交清淡。进口大豆成本端支撑依然存在，国内豆粕定价依旧依托进口大豆成本端。近期市场观望为主。

棉花：上周郑棉整体延续偏强走势，主力CF2701价格重心继续上移。周五夜盘受ICE期棉大幅上涨提振进一步走强。基本面上，USDA八月报告下调2026/27年度美棉产量及期末库存，叠加得州旱情范围继续扩大，海外供应担忧升温。国内新疆部分缺水棉田出现早衰，市场对新棉单产仍存下调预期；储备棉继续保持100%成交，上周成交均价17178元/吨，反映优质现货需求较好，对盘面形成支撑。不过，下游纱线走货及终端订单尚未明显改善，高价向下传导仍有阻力。预计短期郑棉维持偏强运行，关注17000元/吨附近压力，回调仍可关注多配机会。

白糖：上周郑糖呈冲高回落走势。外盘原糖快速突破后年内高点后高位整理。此轮上涨主要受巴西产糖低于预期、糖醇分流增强以及2026/27榨季供应趋紧预期推动。UNICA数据显示，巴西中南部截至六月下半月累计产糖1075.4万吨，同比下降12.38%，累计制糖比降至41.83%；欧洲及印度减产预期也强化远期缺口逻辑。不过，当前巴西原糖供应仍较充足。国内库存和进口糖到港仍制约近月表现，但成本支撑叠加外盘走强，郑糖下方空间有限。

生猪：生猪主力09继续上涨，收盘12315，现货企稳在10.8。北方断奶苗价格多跌破200元/头，南方价格多在180-220元/头。二育出猪节奏正常，8月市场出栏量环比增幅明显，但短期期货上涨后仍有部分压栏观望情绪，目前多数体重仍偏低，补栏节奏较缓。8月底价格有冲高的预期，但目前从毛猪涨幅来说驱动不足。持续关注二育压栏情况。

玉米：国内玉米现货价格走势分化，盘面随着价格跌至低位，出现技术性反弹，但供应宽松的基本面限制上方空间。东北产区需求走弱，市场观望情绪加重，价格承压运行；华北地区随着到车数减少，价格跌势放缓，整体上互有涨跌。 后续随着新作玉米进入关键生长期，8月天气炒作仍可能带来阶段性扰动，但在供应压力未明显缓解前，玉米上方空间仍受限制。  

苹果：苹果产区库存果成交稍显清淡，库内走货速度不快。西北地区客商剩余货源价格偏弱，普遍急售，走货依旧不快。山东产区走货放缓，电商、出口等渠道调货减少。新季苹果来看，陕西纸袋嘎啦少量脱袋，纸袋秦阳销售进入后期，价格相对稳定，其他品种上市价格普遍低于去年同期。库存富士栖霞80#一二级片红价格2.5-4.0元/斤，80#统货1.5-2.0元/斤附近。陕西洛川产区果农统货价格2.3-2.8元/斤，客商半商品出库价格3.0-3.8元/斤。目前库存果去库略显缓慢，市场消费疲软抑制苹果走货速度，客商调货积极性较差，预计短期内维持低位震荡。新季早熟纸袋嘎啦少量脱袋，本周重点关注纸袋嘎啦上市表现。

朱少楠（Z0015327）  王平（Z0000040）  彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567）凌凡（Z0021486）郑国奎（Z0022640）周希（Z0023135）李驰（Z0022225) 曹可安（Z0023621) 陈洋锴（Z0023957）

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