美元走强，风险偏好回落，1月亚洲货币反弹陷入停滞

亚洲地区先前大量资本涌入，但现已退潮。亚洲各国央行宽松周期接近尾声，美债收益率上升，不利于债务型资本流动。美国通胀回落速度放缓，就业市场仍然强劲，市场预计美国利率将长期保持高位，尤其是相比1月美国联邦公开市场委员会 (FOMC) 会议后的温和论调。但是，在美国持续增长和欧洲表现好于预期的总体背景下，亚洲贸易导向型经济体将从中受益。

我们在2月新交所特别关注中分析了日本央行收紧政策的影响，植田和男获得新行长提名，日元波动加剧风险继续显现。植田和男将于4月正式出任日本央行行长，鉴于市场混乱程度，我们仍认为日本央行可能在此之前就采取进一步收紧政策。目前，植田和男已表态支持日本的超宽松货币政策。但是，日本提名一位学者而非财务省或日本央行现任官员担任行长，可能预示着未来将转向新政策。

中国重新开放，国内稳定复苏，我们仍看好离岸人民币、韩元和泰铢，尽管月初迄今有所回落。阿达尼集团涉嫌欺诈带来持续影响，我们对印度卢比持中性态度。此外，我们对新台币和新元也持中性态度。

离岸人民币：近期出现回落，但仍有上行空间

根据2月经济数据，我们仍看多人民币

2月的中国经济数据表现如何？目前为止，中国经济一直表现强劲。所有PMI均反弹至50以上（财新制造业PMI除外）。农历新年假期出行数据恢复至2022年的90%（根据火车和地铁数据）。2023年前五周房地产销售数据同比持平。由于2022年1月和2月未采取疫情封锁措施，该数据表现良好。

最近公布了日前贷款数据。有两个关键点值得指出。融资总额很高，达5.4万亿人民币。1月通常是贷款数据最强劲的月份。但今年当局大力推动重新开放。企业债券融资水平偏低。不过，这并不是问题。2022年12月/2023年1月期间公司债券市场出现抛售，暂时降低了购买新公司债券的意愿。

总之，中国似乎正在快速重新开放，目前没有迹象表明应该结束做多交易。因此，我们仍看多离岸人民币，目标价为6.65。最近几周美元兑离岸人民币汇率随美元走强升至6.85，人民币得到了买盘的良好支撑。

新台币：资本流动不稳定，我们对新台币持中性态度

资本流动是当前新台币的主要动力

年初至今，新台币在亚洲货币中表现位列第三，台湾加权股价指数在本地区表现最佳。风险情绪良好，中国重新开放，去年大部分时间表现疲软的新台币触底，该货币上月继续走强。新台币从 2022 年 10 月底至 2023 年 2 月初反弹 9%，涨幅低于韩元，但鉴于从多年来看该起点已属强劲，因此仍意义重大。资本流入推动反弹，1 月流入 72 亿美元，是 2005 年以来最高月度流入额。

随着风险升高，反弹现已陷入停滞，美元指数再次普遍走强，新台币已出现回撤。新交所新台币/美元期货回落到 0.33 附近，美元/新台币已回升至 30 以上。中国重新开放和日本央行进一步收紧政策都有利于新台币。但最近资本流动并不稳定，经常账户目前提供的缓冲大幅收窄，我们仍持中性态度。

台湾地区 PMI 录得本地区最大波幅。该数据从 2021 年初高点（62 左右）暴跌至 2022 年第 4 季度 41 左右。2023 年 1 月数据低于 2022 年 12 月水平，发出“产出和新订单进一步大幅下滑的信号”。出口和制造业无疑将受益于中国经济复苏。但鉴于去年的疲软程度以及中国可能首先出现消费复苏，台湾地区的出口前景黯淡。持续的地缘政治担忧以及目前科技行业持续疲软带来了额外的不利因素。 

台湾地区第 4 季度 GDP 环比下降 1.08%，同比下降 0.86%，是全球金融危机以来最严重的同比下滑。台湾地区年增长率为 2.43%，低于台湾“中央银行”的预期。岛内需求保持强劲，但贸易净逆差拖累整体经济增长，出口额同比下降 3.4%，进口额下降 0.81%。2022 年整年疲软（表现不及韩国和新加坡）也使 2023 年增长起点更加艰难。

在外汇干预方面，我们认为台湾“中央银行”对当前货币水平感到满意。2022 年表现疲软使得新台币回到 3 年滚动名义有效汇率区间中部，尽管最近出现反弹，但也只是略有逆转。    

新元：新加坡央行已结束最强硬立场，我们对新元持中性态度。

国内外不利因素使新元在短期内承压

中国重新开放，日本央行收紧政策，我们认为 2023 年新元存在上行风险。新元在短期内不太可能重演 2022 年跑赢其他亚洲货币的出色表现。新加坡国内经济受益于被压抑需求的释放和整个地区的重新开放，目前通胀高企，劳动力市场紧张。新加坡央行仍持强硬立场，2022 年四次转变政策。服务业反弹出现回落，制造业和出口大幅下滑，新加坡经济在未来几个季度面临困境。 

新加坡综合 PMI 从 2022 年 12 月低于 50 回升至 2023 年 1 月的扩张区域。该指数为 51.2，仍远低于长期平均水平，与 2022 年第 2 季度和第 3 季度的平均水平相比大幅下降。第 4 季度 GDP 增幅极低，环比增长 0.1%，同比增长率为 2.1%。制造业和建筑业录得小幅季度增长，而零售业则停滞不前。2023 年，旅游相关行业将受益于中国的重新开放。但是，对于电子行业和非旅游相关服务，全球贸易放缓以及欧美增长势头下滑将使新加坡高度开放型经济承压。出口同比数据严重下滑，零售额增长大幅放缓。

基于新加坡央行自 2021 年 10 月以来的收紧政策，以及最近几个月通胀势头的减弱（自第 2 季度和第 3 季度高通胀以来，季度环比略有下降），我们对新元持观望态度。2022 年 12 月通胀状况喜忧参半，所有项目的 CPI 为 6.5%，触及 5 月以来最低水平，略低于市场普遍预期。但核心通胀同比上涨 5.1%，季度环比持平，略高于市场预期。核心通胀月度环比上涨 0.6%，触及 7 月以来最高水平，主要原因是食品和服务通胀上升，抵消了零售、电力和天然气价格的小幅上涨。

持续财政整合可减轻新加坡央行压力

2023 年收紧财政立场也可减轻新加坡央行进一步收紧政策的压力。我们预计政府预算将维持赤字水平，但仅占 GDP 的 0.1%，而 2023 年赤字率为 0.3%。政府将对高端房产和豪车加税，根据先前公告，2024 年将再次上调商品及消费税。在支出方面，政府正向一些群体提供额外支持，以抵消不断上涨的生活成本。  

在新加坡央行连续五次收紧政策后，持续财政整合和外部不确定性为其采取观望态度留下空间。当前政策设定每年的汇率区间斜率为 2%，基于上次 10 月政策审视会议调整中点，新加坡央行可以在 4 月再次转变政策时逐步进行收紧。 

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