特别关注：日本央行结束收益率曲线控制(YCC)——对亚洲货币的溢出效应

日本即将提名央行新任行长，并可能进一步放宽收益率曲线控制（YCC）区间，这对今年的全球利率具有重大影响，并进一步影响日元以及其他亚洲货币。日本央行在12月20日出人意料地将YCC区间从+/-25个基点放宽至+/-50个基点，日元当天上涨近4%。受日本央行动作影响，离岸人民币、新台币、韩元、泰铢和新元也在当天纷纷走强。印度卢比是个例外。

未来几个月，日本可能继续收紧货币政策，而其他主要央行的加息周期接近尾声。美联储在2月1日联邦公开市场委员会（FOMC）会议上将加息幅度下调至25个基点，主席鲍威尔论调温和。英国加息也近尾声，英格兰银行在2月2日再次加息50个基点，同时暗示不会再加息。但欧洲央行仍持鹰派立场，政策利率为2.5%，低于英国央行的4.0%和美联储的4.5%。

继最近的美联储会议后，美元跌至10个月低点，股市和更广泛的风险资产反弹，亚洲货币受益明显。日本国债和美国国债之间的收益率差收窄，有望支撑日元走强。与此同时，欧洲央行进一步加息有望支撑欧元。总体而言，发达国家货币政策的进一步趋同将使美元承压，利好亚洲货币。

根据亚洲货币12月走势，日元走强使韩元受益最大。日本央行收紧政策后，日元上涨2.3%，韩元上涨2.1%，新元也随之走强。本地区其他货币中，泰铢是上周唯一大幅走强的货币。印度卢比因油价周环比上涨而走弱。

2023年，我们看好亚洲货币，其中包括离岸人民币、韩元和泰铢。值得注意的是，年初至今所有亚洲货币都在走强——我们认为仍有上行空间。日本央行进一步收紧政策强化了这一看法。但是，美元走弱和积极风险情绪仍会出现波折。

中国重新开放仍是近期交易建议的主题

中国重新开放后，离岸人民币大涨，现已进入盘整。美元兑离岸人民币汇率约为6.80，较近期低点6.71下跌约1%，原因包括近几天美元走强，以及地缘政治紧张局势。此外，2月初资本转为流出。随着中国进入更广泛复苏阶段，我们仍看好离岸人民币。

中国看似已开始强劲复苏。为期一周的春节假期数据显示，旅游收入回升至2019年水平的73%，出行人数达3.08亿人次，比去年增长23%。电影票房收入创历史第二高，平均餐厅消费增长10.8%。春节假期导致无法进行正常的同比比较，中国大部分主要宏观数据将于3月发布，其中包含1-2月总和。PMI统计继续按月进行，1月数据显示经济增长势头加速。中国官方服务业PMI跃升12.8点至54.4，这是自9月以来的首次扩张。制造业PMI为50.1，重回扩张区间。

自重新开放以来，消费强劲复苏以及释放被压抑需求和过剩储蓄的预期引发大量资本流入。截至2月初的10天内，北向资金流入近150亿美元，创历史新高。但从每日情况看，上周五和本周一出现净流出——这是自1月初出现极小幅度流出以来的首次。经常账户顺差现已超过峰值（贸易顺差将随进口走强进一步收窄，恢复出境旅游将使服务收支转为逆差），资本账户动态将成为今年离岸人民币的主要驱动力。

中国复苏的一个关键问题是国内通胀压力是否会持续（另一个问题是对大宗商品价格和全球通胀的影响）。劳动力市场数据将是值得注意的关键因素，目前下结论还为时过早。但是，货运价格已从疫情高点大幅下跌，中国制造业枢纽和港口恢复正常运营，有助于解决供应链问题。

随着需求复苏和PPI退出通缩区间，中国的总体通胀率预计将超过2%。大规模宽松政策意味着短期内将维持温和通胀，中国央行的货币政策将支持经济复苏。中国政府债券与美国国债之间的利差从三个月前的-150个基点收窄至-50至-60个基点区间，美国国债变动将成为驱动因素。即使美国国债收益率上升，我们预计该利差也不会回到去年的极端负值水平。

印度卢比近期承压

阿达尼集团涉嫌欺诈后一周内，印度资本流出额高达20亿美元，卢比近期承压。阿达尼集团涉嫌欺诈引发人们对印度公司治理水平的更广泛担忧。1月下旬每周 20亿美元的流出额并非历史最高水平，阿达尼集团事件也不太可能很快得到解决，印度资本流出很可能进一步加速。相比其他新兴市场，印度股市估值过高，这也无助于局势改善。

印度宏观环境今年开局良好，但随后爆出有关阿达尼集团的负面消息。印度23/24财年联邦预算广受支持，预计财政赤字占GDP的5.9%，符合预期，宣布的市场借贷总额为15.4万亿印度卢比，低于一些人的预期。该预算继续关注投资支出，削减食品和燃料补贴，整体上有利于增长。

1月服务业PMI仍保持强劲，已是第18个月处于扩张区间，制造业PMI也基本如此，凸显出今年印度增长起点相对强劲。服务业和制造业从去年12月开始放缓，去年加息的影响将继续反映到借贷利率和消费者支出，经济活动放缓的范围将更为扩大。但是，我们预计印度仍将是今年增长最快的主要经济体。印度继续投资于公共部门，持续吸引外资进入制造业，相比亚洲其他大多数国家受全球增长放缓的影响较小，我们仍认为印度国内经济将取得良好增长。

韩元继续反弹

在亚洲，与日元相关性最高的货币是韩元和新元，日本央行进一步收紧政策，韩元有望上涨。韩国国际收支动态也有所改善，尽管速度缓慢。1月贸易逆差为127亿美元，再创历史新高，出口同比下降16.6%，其中半导体出口下降44.5%，进口下降2.4%。但这并未影响到韩元的表现。未来几个月中国需求将会改善，全球半导体行业预计触底反弹，先前供应过剩的状况开始恢复正常化，贸易差额有望得到改善。

相比经常账户动态，资本账户流动改善速度更快。美联储加息幅度预计有限，风险偏好有所改善，1月非居民资本流入跃升至52亿美元，为2020年底以来最高月度流入。与去年形成鲜明对比的是，韩国综合股价指数目前跑赢该地区其他股指，以当地货币计上涨约9%。

近几个月，债券流动并非韩元走强的推动因素，但这一点可能发生改变。1 月通胀率同比上涨5.2%，高于预期，也高于11月和12月水平 ，核心通胀率为5.0%，创下十多年来新高。韩国央行预计2月将录得类似数据，因此短期内不太可能转向鸽派。我们仍预计韩国央行现已完成加息，但也不能完全排除再次加息的可能性。

泰国央行不反对泰铢升值

泰国央行官员声称泰铢大幅升值是“合理的”和“非无序的”，表明其无意阻止泰铢上涨。财政部还调整了货币预测，目前预计今年美元兑泰铢汇率为32.50，而此前为36.68。近期泰铢上涨的背景是该货币在10月创下16年新低，最近游客流入大幅改善国际收支前景，我们认为泰铢将继续升值。

泰国在1月25日加息25个基点，相比先前加息，传递出的鸽派信号稍弱。泰国启动加息较晚，加息幅度不高，原因之一是该国复苏缓慢。但进入2023年，该因素的重要性下降。1 月制造业PMI创下历史第二高，比去年12月上升2个点至54.5，PMI 所有五个组成部分都出现上升。2023年，预计旅游人数将从去年的1,120万人次增至2,750万人次，服务业将得到大幅改善。

1 月PMI调查表明仍存在成本压力，而最新CPI数据显示总体CPI同比下降5.0%，创 12个月新低，核心通胀率仍维持在3%以上。货币走强将有助于抑制输入型通胀压力，但泰国的政策立场仍与国内经济的发展势头相背离。此外，政策利率仅为 1.5%，仍处于全球最低水平，并使事后实际利率成为最严重负利率之一。

12月旅游人数激增以及贸易顺差有助于泰国经常账户在12月录得盈余。11亿美元的盈余额创下去年3月以来新高，而去年第2季度和第3季度的大部分时间均录得赤字。经常账户季度数据有大幅改善。中国在1月初重新开放，我们预计泰国经济将继续改善，泰铢会进一步走强。

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