一、纸浆品种及产业链介绍

纸浆的定义及分类

纸浆是以植物纤维为原料，经不同加工方法制得的纤维状物质，是造纸的基本原料，其中纤维素(C6H10O5)n和半纤维素是制浆所需的基本成分。

纸浆按原材料不同可划分为木浆，非木浆和废纸浆。

▪ 其中，木浆按木材树种可划分为针叶木浆和阔叶木浆；

▪ 按生产工艺可划分为化学浆、机械浆和化机浆；

▪ 按照漂白程度可划分为未漂白浆（本色浆）、半漂浆和漂白浆。

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纸浆产业链

造纸行业具有产业链长、需求广泛、资产模式重的特点，造纸产业链大致可分为原材料、制浆、造纸、终端用纸四大块。

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纸浆的用途

纸浆下游细分品种较多，可广泛应用于造纸、人造纤维、塑料、化工等领域。

▪ 木浆由于成纸强度高、耐折耐破等特点，主要用于生产双胶纸、铜版纸、生活纸和白卡纸；

▪ 非木浆使用比重较小，主要用于生产生活用纸；

▪ 废纸浆由于其纤维再次受到化学药液侵蚀或机械损伤，纤维性能变差，主要用于生产箱板、瓦楞纸等包装纸。

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纸浆原料

目前市场主流的两种木浆是漂白硫酸盐针叶木浆(漂针浆BSKP)和漂白硫酸盐阔叶木浆(漂阔浆BHKP)。

阔叶木相较于针叶木杂质偏多，木素含量较低，因此针叶浆成纸的韧性和可拉伸性往往高于阔叶浆，在木浆的使用中也会维持一定比例的针叶浆以保证纸张韧性，同时针叶浆价格也往往比阔叶浆贵。

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纸浆主要品牌

我国常见的漂针浆品牌主要进口自加拿大、美国、智利、俄罗斯和芬兰，国内的漂针浆品牌主要为云南云景林纸生产的三针牌。

▪ 按照国内称呼可划分为一、二、三类浆。

▪ 一类浆：如加拿大的北木、金狮品牌，主要产自加拿大北部森林，纤维细长，成纸强度高。

▪ 二类浆：如加拿大的凯利普、月亮、马牌，芬兰的芬欧品牌，同属北方漂针浆，品质较一类浆略差。

▪ 三类浆：如智利银星、美国IP、俄针等品牌，品质较二类浆略差。

我国常见的漂阔浆品牌主要进口自巴西、印度尼西亚和智利，国内的漂阔浆品牌主要为海南金海生产的龙头牌、山东亚太森博生产的森博牌和湛江晨鸣生产的晨鸣牌。

▪ 按照树种可划分为漂白桉木浆、漂白相思木浆和杨木、桦木、枫木浆等类别。

▪ 漂白桉木浆(BEKP)：主要产自南美的巴西、智利和欧洲地区，由于地理和气候差异大，因此其各类产品的品质和价格也大多不同，其中巴西的漂白桉木浆品质最好，是生产生活用纸的理想原料。

▪ 漂白相思木浆：主要产自东南亚的印尼和北美地区，印尼的漂白相思木浆品牌速生高产、质量稳定、光散射系数高、不透明性好，国内进口占比较高。

▪ 杨木、桦木和枫木等浆种：产自北美、俄罗斯和欧洲等多地，特性各异且产量有限。

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制浆工艺

制浆的本质是将纤维物质从原材料中提取并聚合的过程。

纸浆的生产工艺主要包括化学法、机械法和化学机械法三种，目前国际上的制浆工艺仍以化学浆为主。

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制浆生产流程

制浆流程主要包括原料选择和处理→蒸煮或机械磨解分离纤维→ 洗涤筛选→漂白→干燥→切片打包等工序 。

以漂针浆为例，选取合适的木片（原木加工副产物）后，用氢氧化钠（NaOH）和硫化钠(Na2S)溶液蒸煮1-2小时（解离纤维），蒸煮后形成粗浆，经洗浆机洗涤、筛浆机筛选后得到细浆，细浆经多段漂白和浓缩后，制成湿浆板并进入干燥机干燥，最后经切片打包获得纸浆浆包。

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造纸生产流程

纸浆原料在经过打浆、磨浆、配浆后获得性能达标的纸浆，进入抄造工段上网。

首先通过网部将纸浆脱水并形成纸页，压榨部则通过机械挤压使得湿纸页进一步脱水（低耗能），干燥部在压榨部之后进一步脱水（高耗能）并提高纸的性能（成纸强度和平滑度），施胶部会改变纸的表面性能（抗水性、强度等），后通过压光改进纸的平滑度、光泽度和均匀度等特性，如需涂布还要经过涂布机改善纸面性能（均匀性、印刷性能等），最后通过卷取部将纸幅卷成纸卷，完成造纸。

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国内浆耗比例

我国的纸浆消耗结构不同于国际，是以废纸浆消耗为主。2021年我国木浆、非木浆和废纸浆的消耗占比分别为38%、5%、57%。

由于各纸种性能要求不同，因此其浆耗和针阔比都有所不同。

▪ 浆耗：生活用纸和特种纸的单吨浆耗最高，接近1:1的比值。

▪ 针阔比：为保证纸张韧性，在木浆使用中往往会维持一定比例的针叶浆，针阔使用比例一般在1:2-1:4之间，生活用纸针阔比较低（最低能达到1:4）。

▪ 针阔等用浆比例及浆耗往往会随着不同企业、同一企业的不同产品或纸机的变化而变化。

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消费季节性

造纸行业传统旺季多集中在第四季度。

▪ 文化印刷纸行业在春秋季存在教材教辅印刷旺季，同时双十一、春节存在节前备货需求。

▪ 包装纸行业旺季为9-12月，以中秋国庆、元旦春节等大型节日为主。

▪ 生活用纸行业春节前存在备货旺季，金三银四、金九银十（电商节较多）为传统小旺季，但随着电商逐渐发展，生活用纸行业淡旺季更加不明显。

▪ 特种纸行业下游应用领域较多，消费季节性并不明显，其中的食品生活类和卷烟类领域四季度存在旺季。

数据来源：隆众 卓创 Wind  紫金天风期货

二、全球纸浆市场状况

全球纸浆供应结构

根据联合国粮食及农业组织（FAO）数据，2020年全球纸浆产量（不含废纸浆）达1.89亿吨。

按原料来源来看，全球木浆和废纸浆产量最多，占比都超过了40%；

按生产工艺来看，全球化学木浆产量最大，2020年达到1.48亿吨，约占总产量的38%；

按产地分布来看，2020年美洲纸浆产量最多，达到了全球总产量的50%（9521万吨），其次是欧洲和亚洲，分别占比25%（4659万吨）和23%（4316万吨）。其中，美国是世界上最大的纸浆生产国，2020年其纸浆产量达到了4990万吨，占比26％，其次是巴西（11%）、中国（9%）、加拿大（8%）和瑞典（6%），全球前5大纸浆生产国总产量占比超过了60％，集中度较高。不同于国际，我国纸浆生产结构以废纸浆为主，若按照含废纸浆的口径计算，中国2020年纸浆产量达7378万吨，占全球20%左右。

数据来源：FAO 紫金天风期货

漂针/阔浆供应结构

2022年全球商品漂针浆产能约为2800万吨，商品漂阔浆产能约为3900万吨。

从产能分布情况来看，全球商品漂针浆产能主要集中在北美和北欧地区，分布较为分散，其中美国产能最大，约740万吨（26%），其次为加拿大和北欧，产能占比分别为21%和30%；全球商品漂阔浆产能主要集中在拉美地区，产能集中度较高，其中巴西产能达到1900万吨左右，占全球产能比重约一半左右，市场垄断性强。

数据来源：PPPC HW 紫金天风期货

漂针/阔浆需求结构

2022年全球商品漂针浆需求约为2500万吨，商品漂阔浆需求约为3650万吨。

从产能分布情况来看，由于针叶浆和阔叶浆搭配使用的特点，国际上商品漂针浆和漂阔浆的地区分布结构较为类似，中国、西欧、北美地区为商品浆的主要消费区，三大主要消费地区需求占比超过了70%，集中度较高。

数据来源：PPPC 紫金天风期货

全球纸浆进出口结构

纸浆可分为自用浆和商品浆，2020年

全球贸易浆约有6380万吨，占纸浆总产量比重1/3左右，其中硫酸盐漂白化学木浆占比约30%（漂针商品浆12%、漂阔商品浆17%）。

全球纸浆进口端集中度较高，2020年前十大纸浆进口国包括中国、美国、德国、意大利、韩国、荷兰、法国、日本、土耳其和波兰，主要分布在北美、西欧和东亚地区，占总进口量比重约75%。中国是全球最大的纸浆进口国，占全球比重40%左右。

全球纸浆出口端集中度相对分散，2020年前十大纸浆出口国包括巴西、加拿大、美国、印尼、智利、芬兰、瑞典、乌拉圭、俄罗斯和葡萄牙，主要分布在中高纬度地区，占总出口量比重约87%。巴西是全球最大的纸浆出口国，占全球比重25%左右。

从全球漂针浆和漂阔浆的贸易流向来看，加拿大、美国是主要的漂针浆出口国，巴西是主要的漂阔浆出口国，贸易流入端则集中在欧亚地区。

数据来源：FAO 紫金天风期货

制浆成本-以Suzano为例

从制浆上市公司Suzano的公告信息可以看出，制浆成本主要包括木片成本、辅料（化工品）成本、能源动力成本和人工成本（固定成本），其中木片成本约占4成左右的比例。

数据来源：Suzano官网 紫金天风期货

全球纸及纸板供应结构

根据联合国粮食及农业组织（FAO）数据，2020年全球纸及纸板产量达4亿吨。

按产地分布来看，中国是世界上最大的纸及纸板生产国和消费国，2020年其纸及纸板产量达到1.13亿吨，占比约28％，其次是美国（17%）、日本（6%）、德国（5%）和印度（4%），CR5达到60％，除中美两国外，其他国家和地区集中度较为分散。

数据来源：FAO  紫金天风期货

三、我国纸浆市场状况

国产纸浆供应结构

根据中国造纸协会数据，2021年我国纸浆产量达8177万吨，自2010年以来我国纸浆产量相对稳定，在8000万吨附近上下波动。

按原料来源来看，我国国产纸浆以废纸浆为主，2021年我国废纸浆产量5814万吨，占比超过70%，其次是木浆（22%）和非木浆（7%）。

按制浆工艺来看，我国国产浆以阔叶木浆（化学浆）和化机浆为主，占比接近一半。

数据来源：中纸协 RISI 紫金天风期货

国内纸浆消费结构

2021年我国纸浆消费量达1.1亿吨，其中废纸浆消耗6311万吨（57%）、木浆消耗4151万吨（38%），非木浆消耗548万吨（5%）。

从纸浆来源来看，禁废之后我国废纸浆几乎全部国产，2021年占比99%；木浆受原料有限影响，以进口浆为主，2021年占比57%。

数据来源：中纸协 Wind 紫金天风期货

我国纸浆进出口结构

我国森林资源相对匮乏，木片及纸浆供应长期依靠进口。2021年我国纸浆进口2969吨，出口15万吨，其中针叶浆进口842万吨，阔叶浆进口1260万吨。

从进口依存度的角度看，2021年我国木浆进口依存度为57%；针叶浆几乎全部依赖进口，进口依存度为99%；阔叶浆进口依存度为61%。

数据来源：海关总署 Wind 紫金天风期货

纸浆进口来源国

从进口来源国来看，我国针叶浆进口来源国集中度较为分散，以加拿大、智利、俄罗斯、美国和芬兰为主，2021年针叶浆CR5进口占比达到90%；

我国阔叶浆进口来源国较为集中，以巴西为主，其次是印尼和智利，2021年阔叶浆CR3进口占比达到87%.

数据来源：海关总是 紫金天风期货

我国下游造纸业供需结构

2021年我国造纸相关企业注册量为5836家，规模以上纸制品生产企业为4278家，全国纸及纸板产量1.21亿吨，消费量1.26亿吨，人均年消费量约90kg，已超出世界平均水平，但仍远低于发达国家200kg左右的人均用纸量。

分地区来看，我国纸及纸板产区主要集中在东部地区，2021年占比70%左右，其中以山东、广东和江苏省为主，CR3达到近45%。

数据来源：企查查 中纸协 Wind 紫金天风期货

不同纸种供需情况

分纸种来看，我国包装用纸产销量最大，其次是文化用纸和生活用纸，2021年我国包装用纸产量达7730万吨，销量8322万吨，产量占比64%，文化纸和生活纸产量分别占比20%和9%。

数据来源：中纸协 Wind 紫金天风期货

造纸行业集中度

我国造纸企业的整体集中度偏低，2021年造纸行业CR10为43%，尚有进一步提升的空间。

分纸种来看，白卡、铜版纸集中度最高，CR4分别达到了81%和92%，生活纸集中度最低，CR4仅为25%左右。

数据来源：中纸协 紫金天风期货

四、纸浆价格影响因素

针叶浆价格影响因素

数据来源：紫金天风期货

纸浆的宏观分析

从历史情况来看，纸浆的宏观属性浓重，宏观定价往往强于基本面定价，成品纸产量（或纸浆需求）和宏观指标的相关性较强，上图对比了我国GDP增速、社零增速和机制纸及纸板的产量增速，走势基本保持一致。

数据来源：Wind,紫金天风期货

五、纸浆期货合约

纸浆期货合约

纸浆期货合约标的为漂白硫酸盐针叶木浆，简称漂针浆，于2018年11月27日上市。

交易单位为10吨/手，交割单位为20吨/标准仓单重量（风干重）。

目前交易所的保证金率为15%，交割保证金率20%，涨跌停板幅度为13%，有夜盘。(参考上期所调整公告)

数据来源：上期所 紫金天风期货

纸浆期货交割规则及质量要求

交割结算价：合约最后5个有成交交易日的成交价格按照成交量的加权平均价。

交割单位：漂针浆交割以实测风干重计重。每一标准仓单的溢短不超过±5%，重量误差不超过±1%。每一标准仓单重量20吨（风干重），交割应以每一标准仓单的整数倍（2手的倍数）交割。

风干重（ADT）：商品浆有湿浆板和干浆板两种类型，国际运输以干浆板为主，国内短途运输或会使用湿浆板，交易所交割以干浆形态计重。

用于实物交割的漂针浆，其抗张指数、耐破指数和撕裂指数等三个指标应当符合或优于QB/T1678-2017《漂白硫酸盐木浆》中针叶木浆一等品质量规定，尘埃指标应当符合或优于优等品质量规定，且D65亮度指标应≥87%。

数据来源：上期所,紫金天风期货

纸浆期货交割品牌

交割品牌：目前纸浆期货可交割品牌有12个，涉及5个国家10家企业16个加工厂，基本囊括了国内常见的漂针浆进口品牌，但只有美国没有可交割品牌（美国国际纸业是全球最大的造纸品牌）。

交割利润最大化原则：纸浆交割目前并无品牌升贴水，因此实际交割品牌往往是现货市场中价格最低的品牌，目前就以银星和俄针为主。

数据来源：上期所,紫金天风期货

纸浆期货交割仓库及成本

目前纸浆期货有交割仓库16个，总库容66.5万吨；交割厂库4个，总库容7万吨。

交割成本：仓储费0.8元/吨/天，入库费20元/吨，出库费20元/吨，过户费0.5元/吨，交易手续费万分之0.5，检验费每批次5800元。

仓单有效期：

▪ 用于实物交割的国产漂针浆有效期限为生产年份的第二年的最后一个交割月份，超过期限则转作现货。

▪ 用于实物交割的进口漂针浆应当在到港日起六个月内入库，有效期限为到港日的第二年的最后一个交割月份，超过期限则转作现货。

数据来源：上期所 紫金天风期货