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申万宏源:小盘股是不是时间的朋友?

最新高手视频! 七禾网 时间:2021-09-15 08:47:22 来源:申万宏源

大小盘风格并非简单对立,本质是胜率和赔率的游戏。


上市公司的业绩长期是回归的,只是时间和概率的问题,大盘股核心的特征在于继续证实的概率高、相对收益确定性最强;小盘股核心的特征在于向上“跨级”的概率相对较高、一旦成功相对收益较为丰厚;中盘股胜率和赔率都一般,A股也鲜少出现中盘股占优的行情,除非出现胜率和赔率的“双拐点”。


近年来投资小盘股的赔率在变高。目前的趋势是,保持在大盘阶层的相对收益在提升;中大盘证伪或者停留在中盘对于股价的伤害在变大;小盘长大获得越来越多的奖励。


高胜率的大盘股要买在赔率拐点,更关注性价比;高赔率的小盘股要买在胜率的拐点,更关注小企业长大的可能性。人们说的“小盘成长”买的是小盘股自带的高赔率属性,“小盘价值”买的是小盘股胜率的拐点;“大盘成长”买的是大盘股自带的高胜率属性,“大盘价值”买的是大盘股赔率的拐点。


复盘小企业长大的难易程度,当前小盘股胜率已经出现向上拐点。我们构造的“小企业长大速度”指标说明,当前我们处在2021年开始的新一轮小盘股加速长大途中。2009年至今小企业长大的难易程度是由产能周期、金融周期、产业趋势综合决定的。实际上,19Q4小盘股已经出现了显著的加速长大迹象,主要贡献来源于中游制造和电子行业,综合体现了流动性宽松和产业趋势的正面影响,但随后紧跟而来的新冠疫情干扰了这一历程。而21Q1开始,小盘股又开始加速长大,这次长大是小企业产能相对大企业释放、流动性宽松、新能源等产业景气共振而来的。


在小企业长大的过程中,做哪一段收益最好?


小盘股投资可以只做“天使”。我们以5年为一轮,复盘了“跨阶级”小盘股长大的过程股价、估值和业绩变化。


一,小企业长大过程中,股价往往提前反映,其中估值的贡献远早于业绩,而且可能持续非常长的时间。


二,与股价提前反映类似,小盘股长大过程中相对收益同样会提前见顶。


三,最终小盘股估值与业绩的戴维斯双击是短暂的,从提估值开始持有到业绩首次兑现卖出,就能吃到小盘股长大过程中大部分的相对收益(以近10年的案例为例,平均为67%),往后不确定性加大。


2021年小盘逻辑不断扩散,重申下一阶段看好上中游周期小盘。2021年1-8月的小盘股行情的底层逻辑经历了“挖坑修复->新能源等热门赛道->景气外溢->传统周期结合alpha逻辑”的演变,同时“结合业绩高增的细分赛道的挖掘”、次新股的挖掘成功率越来越高。由于小盘股数量庞大,市场挖掘的一般模式为“业绩高增->调研->股价上涨”,当前正值二季报密集调研窗口期。长期胜率拐点、短期有业绩催化,我们认为当前景气外溢和小盘周期逻辑仍在进行中,下半年结合业绩高增挖掘细分赛道仍有较大的空间。

责任编辑:李烨

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