7月因叠加缴税大月、公开市场到期规模高企及地方债发行压力等因素，流动性隐忧仍存，但资金面大概率延续紧平衡状态，较难出现趋势性收紧。

6月，上证指数在3500—3600区间内窄幅振荡，两市成交金额日均值约万亿元，较5月增长约13%，市场关注度在提升，其中北上资金净流入约154亿元，两融资金新增约490亿元。结构上，延续中证500指数>沪深300指数>上证50指数，除IC小幅上涨外，IH和IF均下跌，分化依然明显。

通胀和政策预期是影响当前市场走向的两大宏观因素，其本质上取决于经济增长预期。边际上，从最新公布的PMI指数看，制造业和服务业PMI均出现下行，制造业PMI景气度处于5年常规运行范围内，且高于5年同期历史均值，受疫情反复影响较小；但服务业回落幅度超预期，虽仍处荣枯线上方但修复速度明显减缓，且低于5年同期历史均值，并略低于5年常规运行范围，受疫情反复影响较大，预计随着局部疫情缓解后服务业景气度将重回常规运行区间。季节性上看，6—7月均处于PMI景气度弱势阶段，将从需求端角度减轻PPI的高通胀压力，叠加供应端碳达峰目标执行力度的减缓，预计5月PPI增速为年内高点，之后将见顶回落，利于减缓政策收紧压力。

短期流动性预期稳中偏紧，截至6月30日，DR007利率较6月低点上升约60BP，处于近年来运行区间的高位区域，7月1日央行逆回购操作规模重回100亿元，显示此前6月24—6月30日期间央行逆回购操作规模升至300亿元，更多是为了对冲半年度时点的资金压力，而非主动性的资金投放。7月因叠加缴税大月、公开市场到期规模高企及地方债发行压力等因素，流动性隐忧仍存，DR007利率仍有上行压力，但在央行适时维稳预期下，资金面大概率延续紧平衡状态，较难出现趋势性收紧。

边际上，内部政策和通胀预期相对可控，市场所面临的不确定性聚焦在美联储QE政策何时收缩。就业和通胀是决定QE收缩时点的两大要素，当前美国CPI和核心CPI均已远超2%的目标线，早已触发缩减信号。但就业数据仍低于预期，处在触发缩减信号的临界点附近，当前失业率仍未回到疫情前状态，新增非农就业人数持续数月低于预期，劳动参与率更创历史新低。

因此，美国就业状态在夏秋季的恢复强度和高通胀持续的时间，将对美联储缩减QE时点的预期产生显著波动，若7月2日晚公布的美国非农就业和失业率数据强于预期，将提高美联储9月公布缩减方案的概率，短期利空市场风险偏好。

总体上，通胀和政策预期之间的博弈仍将持续，内生性通胀预期在行政监管下已显著降温，边际上对股指走势有一定支撑。但政策层面的收紧压力依然存在，利率运行中枢仍有上行压力，且外部不确定性显著高于内部。8月全球央行会议和9月美联储议息会议是两个敏感时点，越临近市场波动性越大，预计在美联储缩减QE方案落地前，股指依然缺乏确定性的单边驱动，大概率仍以区间振荡为主，结构上IC仍强于IF与IH。