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白银振荡走强仍是主基调

最新高手视频! 七禾网 时间:2021-02-23 10:53:56 来源:期货日报网 作者:万涛

后市将在22—35美元/盎司区域运行


继美股游戏驿站等股票大涨之后,美国散户将目标转向白银市场。虽然美国散户购买白银ETF中期能够助推银价更好地价值回归,但短线大涨的概率不大,后市仍将回归偏强振荡。


从1月28日起,继美股游戏驿站等股票大涨之后,美国散户将目标转向白银市场,仅用三个交易日便将白银价格拉升到30美元/盎司,直接突破2020年8月的高点,而后行情急转直下,一路下探至26美元/盎司附近,基本回撤了绝大部分涨幅。短短一周时间,白银经历了“过山车”行情。我们认为,白银期货中长期存在低估,整体维持偏强振荡,难以复制美股GS行情。


图为国际银价走势


美国散户购买白银的原因


首先,白银期货上涨,更多是白银与黄金比值关系修复以及短线投机资金积极介入的结果。此次白银大涨,而黄金涨幅相对克制。主要的驱动因素是此前Reddit论坛Wall?Street?Bets散户号召“发动史上最大的白银逼空”,甚至有Reddit论坛用户发帖称,单考虑通胀因素,白银应该达到200美元/盎司。受此影响,全球最大白银ETF——Ishares?Silver?Trust(SLV)的期权持仓量达到历史新高224万手,白银ETF持仓量在1月29日和2月2日单日持仓量增量分别达到1070吨和1766吨,至最高2.1万吨。


图为SLV持仓量与国际银价走势


其次,投机资金选择白银,一方面是因为白银的高波动率,价格与价值有所脱节。之前在Reddit开战书中,白银成为最新标的,最直接简单的理由是白银价格跟真实价值严重脱节,价格被操纵。另一方面是因为白银的市场体量比黄金小很多,类比GME这类小市值股票,更易被机构或游资实现操控。根据开采金银持有量对比测算,按照白银当前价格(26美元/盎司)和黄金价格(1800美元/盎司),白银可投资存量不到黄金的5%,白银相比黄金更易操纵。另外,这次美国散户提到的白银标的和前一次GME的战略相似,直接对标的是华尔街机构运营的白银ETF,想通过股票逼空的玩法击溃这些投行和基金。


最后,投机资金选择白银ETF作为突破,顺势推高白银期货。SLV的规模达到180多亿美元,虽以信托为架构,但能投资大宗商品。当投资者买入ETF份额,该信托会从实物市场购买以银条形式为主的白银。美国散户希望复制GMS的扎空行情,通过ETF购买足够多的白银,诸如银币、银条或其他实物白银,造成市场短期白银供应短缺。理论上,能引发市场投资者因稀缺性争抢白银资源,推高白银介入市场的价格,从而波及伦敦场外交易市场继而波及全球市场。而白银SLV的特点给投机多头提供了机会,SLV自身没有什么空头,但SLV内部有很多套利盘,这些套利盘与白银的现货、期货市场相联,打掉SLV就可以让COMEX交易所里大量聚集的白银空头集体崩溃。此外,SLV还有其他优势,包括有更多经纪商提供这一标的的交易、流动性更好、有相关期权交易。


白银能否进入大涨趋势


接下来白银能否进入大涨趋势?我们试着从以下两个方面分析:


一方面,从价格估值推算市场资金量。当前,全球几大交易所可供交易的白银库存(显性)总量不到10万吨,按照过去五六年银价均值16.17美元/盎司计算(1吨=32150.75盎司),其总市值不到600亿美元。假设真如Reddit用户高喊白银仅凭通胀能涨到200美元/盎司,其总市值不超过7000亿美元,即便按照2020年的价位25美元/盎司计算,其总市值或达到1万亿美元。当前,美联储资产负债表规模超过7万亿美元,至7.4万亿美元,相比2020年3月扩表了近3万亿美元的规模。如果真如散户预计的银价涨到200美元/盎司,这相当于美联储资产负债表扩表增量的近1/3用于投入白银市场,这个可能性不大。


另一方面,股票和大宗商品的区别。大宗商品不同于个股,体量庞大且具有替代性。在GME股票发生多头逼空前,日均交易额约为5000万美元,逼空行情开始后,成交额开始放大,峰值出现在1月29日,成交额达到3亿美元。而纽约期货市场2020年白银的平均日交易额接近110亿美元,二者体量不是一个层级。美国散户即便要对白银进行逼空,白银过去半年处于上涨的回调阶段,并且COMEX白银期货净持仓处于多头增持水平,与GME等游戏股票在逼空前机构持有该股期货、期权大幅空头头寸状态相悖。


图为COMEX白银净持仓占比


因此,我们认为,美国散户购买白银ETF中期能够助推银价更好地价值回归,但短线大涨的概率不大,后市仍将回归偏强振荡。


后市展望


回顾十年白银供需平衡表,可以发现,白银供给、工业和消费都比较稳定,而投资需求波动很大,成为主导定价的因素。首先,2020年,因货币宽松下的通胀、避险需求主导黄金的投机需求,进而主导黄金价格和白银价格振荡上涨。这些散户跟风买入行动只是短期现象,一定程度上使银价未来的上涨行情提前到来。其次,拜登上任后的1.9万亿美元财政刺激计划近日取得进展,美国参众两院通过预算决议。最终的新冠病毒救助法案可能3月15日之前会在国会通过,届时大流行期间增加的特殊失业福利继续维系,这将利好美国的消费支出,提升美国通胀预期,对金银中期形成利好支撑。最后,伴随着新能源技术革命的出现,白银的工业需求也在缓慢增长。按照中国光伏业协会的预估,光伏板块耗银量在乐观的估计下,将会分别占到白银年产量的7.72%与12.28%。以上这些多重利好均支撑白银期货在2021年振荡走强,中长期维持在22—35美元/盎司区域波动。

责任编辑:唐正璐

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