黑色策略:供需边际改善,焦煤低估值修复
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黑色策略:供需边际改善,焦煤低估值修复

最新高手视频! 七禾网 时间:2020-09-14 09:18:34 来源:中信期货

一、供给:高供应有边际改善的可能


1、四季度国内产量可能减量


近两年来,国内焦煤供给能力不断提升,其原因既有下游焦炭需求的带动,又有高利润对供给的正向驱动,煤矿企业保持较高的生产积极性,且经历供给侧改革以后,先进产能不断释放。2020年1-7月份,全国焦煤产量27062万吨,累计同比0.5%,而同期的焦炭产量同比为-1.8%,因此国内焦煤供给整体稍显宽松,这种宽松的环境也导致了焦煤价格的弱势下行,柳林低硫主焦已跌至1240元/吨,价格较去年同期下跌340元/吨,较年初价格下跌220元/吨。


从国内焦煤供应的影响因素来看,主要有政策端的安全生产、企业端的生产利润两方面驱动。“岁末年初”、春节前后,往往是煤矿企业的安全重点时期,前三季度政策端“查超产”、“保安全”等因素对焦煤的产量影响较小,而四季度煤矿企业在完成生产计划后,可能重新重视安全。政策端也有影响产量的一些因素重新出现,虽然主产省份山西尚未受到明显影响,但内蒙煤矿倒查20年,山东梁宝寺煤矿事故等,均导致煤矿开工受到影响,特别是内蒙焦煤产量下降明显,后期超产也将有所抑制,产能难以充分释放。因此综合来看,焦煤供应最宽松的时期已经在逐渐过去,四季度或有边际改善。



2、进口:蒙煤难以弥补海煤减量


2020年疫情严重影响了全球经济,受制于终端需求的萎靡,海外高炉减产较多,主要的焦煤进口国家,如日本、韩国、印度、欧洲,都有高炉减产,海外焦煤需求也受到了较大影响,国际市场焦煤价格下跌较多,出口资源增多,反应到对国内的影响,则是焦煤进口量增多,加剧了国内焦煤的供应压力,但随着疫情的常态化,海外也开始积极复工复产,焦煤国际市场将有所好转,国内焦煤的进口量也将有所减少。


国际需求方面,7月份世界生铁产量为11012万吨,扣除中国后的海外生铁产量为3193万吨,同比减少16.3%,环比微增6%,海外需求有边际恢复。国际焦煤供给方面,近期澳洲焦煤供应也受到了部分扰动,前期海运煤价格反弹承压,主要是由于海外需求未恢复至高位,既需求最好的区域在中国,中国又有进口政策的限制,国内外价差一直处于高位,市场处于进口意愿高、而进口操作难的状态。但在国际焦煤市场中,海外需求占比在70%以上,预计随着海外的复产,国际焦煤焦煤价格也将有所反弹,进口价差将有所收敛。



国内进口方面,2020年1-7月份,国内焦煤进口总量为4554万吨,较去年同期增加158万吨,同比增长3.6%。其中7月份进口量为737万吨,环比6月增加110万吨。无论是煤炭进口总量,还是进口通关时间,均受到煤炭通关政策的影响,且海运煤与蒙古煤市场表现分化,其中海煤通关时间较长,虽然进口利润在300元/吨以上,出于对进口政策不确定的担忧,市场观望情绪浓厚。



从海运煤的通关额度来看,1-8月份澳煤的进口量已达到去年全年进口量的90%以上,四季度通关额度显著减少,这一点从压港数量可以侧面印证,暂未有放松迹象。而蒙古煤进口量稳步增加,但由于疫情的影响,今年1-7月份进口量仅950万吨,考虑到8月下旬以来通关效率的提高,288口岸日通关量在1000车左右,叠加策克口岸通关的增加,蒙煤月度通关量可能增至350万吨左右,部分对冲澳洲焦煤的减量,但今年澳煤月均进口量在400万吨以上,若四季度通关政策不放手,蒙煤增量难以完全弥补澳煤的减量,进口总量或有减少。



二、需求:高位需求延续,有望持续好转


对焦煤而言,绝大多数需求集中在下游焦炭上,既高炉铁水产量、焦炉焦炭产量决定了焦煤的真实需求,下游焦化厂、钢厂的补库行为决定了焦煤的短期需求情况。1-8月份,无论是铁水产量,还是焦炭产量,都呈现不断增加的状态,焦煤真实需求旺盛,但焦煤供应的宽松,影响了下游企业的采购策略,低库存策略下焦煤价格承压。进入四季度,我们认为焦煤真实需求有望继续保持高位,补库需求将重启,焦煤总需求将边际向好。


从铁水端来看,考虑地产赶工、基金资金好转,制造业回暖,旺季需求可能兑现,我们认为9-10月份需求端总体有支撑。在需求的验证期,长流程钢厂保有少量利润,仍将维持较高的生产积极性,247家钢厂铁水日产量一直保持在250万吨以上的高位,另外下半年高炉也有新增产能投放,我们总体认为铁水产量将继续保持高位,焦炭、焦煤真实需求较为旺盛。


从焦炭端来看,目前焦化行业处在产能置换期,上半年焦炭产能有净减量,但三季度以来新增产能陆续投产,焦炭在产能量将增加,而去产能方面,虽然政策要求比较多,但实际的执行还存在不确定性。目前230家焦化厂焦炭日产量已由6月份的66万吨增至69万吨,随着焦炭产能的变化,焦炭产量或呈高位波动的状态,焦煤实际需求同样保持旺盛。



三、下游补库存,煤矿库存压力缓解


从煤矿与焦化厂库存来看,近两年来的环保等因素,煤矿存储能力下降,焦煤库存压力主要在煤矿端,上周煤矿库存继续下降,其中山西、山东降幅明显,随着焦化厂的补库,预计煤矿库存可能继续下降。目前下游的补库,源于前期库存过低,属于正常库存的回补,而大规模的补库行为,推测可能发生在四季度。因此,即使考虑到焦煤产量较高,但下游焦化厂钢厂基于对旺季需求的信心,以及焦煤相对较低的估值,集中补库行为或助力焦煤企稳反弹。


从进口焦煤库存来看,由于通关较为困难,而河北、东北、山东等地焦炉对焦煤的需求仍保持常态,港口焦煤库存下降明显,部分企业甚至转向采购蒙煤,由于目前蒙煤增量较多,补库需求的增多,并未在价格上反应,后期若海运煤继续保持低位,叠加内蒙产地煤的减少,蒙煤也有提价的可能。



四、展望:强需求预期驱动,焦煤低估值修复


1、供需边际改善,焦煤现货企稳


从供需驱动来看,下游高炉、焦炉保持高开工率,焦煤真实需求旺盛,焦炭新增产能与去产能并举,但节奏存在差异,可能导致焦煤阶段性需求增加,同时下游转为积极采购,焦煤需求将有改善;而国内供应较为平稳,安全生产等因素可能在四季度再次影响焦煤供应,蒙古煤增量难以完全对冲海运煤减量,进口端也将有小幅减量。


因此综合国内外供需来看,焦煤基本面边际好转,补库需求拉动焦煤上涨,焦煤今年现货在黑色系品种中表现最弱,价格已处于近两年来的低位,估值相对偏低,因此后期焦煤可能有补涨空间,但目前供需矛盾尚未充分发酵,现货端的上涨也偏慢,等待供需矛盾明显后,现货的真实驱动。预计焦煤现货短期内或维持弱反弹的格局。



2、低估值仍有修复空间


焦煤期货主要由进口煤定价,从焦煤期货的影响因素来看,既受国内现货端供需影响,又受黑色整体预期、国际焦煤供需等多重因素影响。


8月下旬以来焦煤期货上涨较多,既有焦煤自身供需的好转,更多是受到需求强预期的支撑,市场提前交易焦煤未来供需的好转。目前终端需求处于恢复期,海外市场也在复产,但真实的需求回归偏慢,未能达到市场对于旺季的预期,叠加宏观情绪的降温,黑色整体处在高位震荡的阶段,焦煤期货已提前上涨较多,在预期波动的情况下,焦煤也将以震荡调整为主,前期的升水已有所缓解,后期进一步驱动来自现货,建议逢低做多焦煤。

责任编辑:李烨

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