去年11月初以来，国内三大油脂整体走出了一波较大幅度的下跌趋势，跌幅均超过10%，并且近期下跌仍然在持续。那么，是什么原因推动了油脂近几个月的下跌？后续又该如何操作？

豆油1809合约日线走势

棕榈油1809合约日线走势

郑油1809合约日线走势

    供应充裕，库存较高

对于国内三大油脂的下跌，华泰期货研究员徐亚光表示，最主要的原因是油脂总体上供应还是比较充裕的，今年依旧是增产增库存的年份，去年相对来说压力主要是在豆油上，那么今年压力更多是体现在棕榈油这一端。从阶段的供需角度看，豆油一季度整体国内是去库存的，一季度因为二三月份处于大豆供应青黄不接的时间段，到港量并不是太大。需求上又有春节期间的备货，总体库存是下降了，但目前的绝对库存量还是比较高。而因阿根廷一季度干旱导致产量大幅减产，阿根廷作为全球最大的豆粕出口国，减少的这部分供应就要由其他国家去弥补，买粕抛油套利在cbot和大连盘都较为旺盛，油厂挺粕意愿也更强烈。棕榈油油方面，主产国去库存较为艰难，虽然减产周期里产量大致还比较符合预期，但因主要需求国印度屡次提高进口关税，马来西亚出口较差，库存始终处于历史高位。马盘的弱势造就了整体油脂的疲软。

棕榈油相对弱、菜油相对强

近一个月时间，国内豆油和棕榈油走势相对较弱，菜油走势相对两者略强，对此徐亚光认为，棕榈油弱势的原因主要是今年还是产量增产大年，需求上亮点不多。豆油今年大豆进口大概率将超过去年，压榨利润始终较好，供应上比较充裕。菜油相较豆棕油走强, 主要得益于港口现货基差持续上涨，成交好转的主要原因在于国储和地方储备为应付4月份的春节检查集中轮入，尤其西南和西北地区采购积极，同时带动商业渠道进行补库。目前来看，经过这一轮补库以后，国储轮入基本完成，后期港口现货基差将主要依靠渠道补货，需要观察基差继续上涨的可持续性。

可关注品种间套利机会

徐亚光表示，预计油脂市场价格维持底部区间震荡，短期的涨跌更多会由粕类的表现来决定，但可以关注一些品种间的套利机会。长期来看国外棕榈油增产还在途中，新作菜籽和大豆的播种面积预期大幅增加，国内二季度进入消费淡季，后期大豆到港增加，储备菜油陆续流入，国内油脂库存依然处于高位，中期油脂市场价格尚不具备反转条件。操作建议上，可长期持有：做多菜油1809，做空棕榈油1809。核心逻辑：一方面，随着抛储压力消化，远月菜油供需关系将会逐步改善。供给端，国产菜籽延续减产趋势，沿海菜籽压榨产能相对有限；需求端，陕川渝地区对于菜油消费存在刚性，未来增长空间可期。所以菜油在三大油脂品种中基本面情况较好，应作为多头配置。另一方面，由于马来西亚和印尼棕榈油二三季度仍将保持增库存趋势，所以产地价格的疲软将会拖累国内棕榈油价格，综合来看棕榈油在三大品种中基本面最差，应作为空头配置。

   （分析师：华泰期货研究员徐亚光，七禾网研究中心研究员傅旭鹏综合整理）

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