2017/2018年度，巴西乙醇产量大增，给予市场对巴西原糖产量低于预期的想象空间，印度频频呵护国内糖价，原糖缺乏再次下行的基础。国内南方蔗糖集中生产，节前采购提振行情的预期落空，郑糖短期恐弱势难改。

国际原糖利多犹存

2017/2018年度国际食糖供给过剩已成定局，但巴西和印度两大产糖国现存的利多因素封杀了国际原糖的下行空间。

巴西中南部2017/2018榨季从去年4月1日至今年1月31日期间，糖厂累计压榨甘蔗5.8396亿吨，累计产糖3583.1万吨，同比增加1.63%。巴西甘蔗行业组织Unica报告称，1月下半月巴西中南部糖厂压榨甘蔗40.7万吨，糖厂产糖仅4000吨，同比大幅下滑61.12%，产糖用蔗比为9.6%，远低于去年同期的19.5%；而该地区乙醇产量为6700万公升，同比剧增50.73%。此前，国际原油突破近3年以来的高点，今年国际原油价格运行重心上移已经形成市场共识，巴西乙醇产量维持高位或成为常态，市场普遍预计巴西将使用更多的甘蔗生产乙醇，这可能致使巴西的原糖产量不及预期，从而支撑糖价。

印度糖厂协会（ISMA）预期2017/2018年度糖产量2610万吨，这与该国政府2050万吨的产量预估相去甚远，但均高于上年度的2020万吨。印度食品部为防止糖价下跌对糖厂的库存量做出限制，要求每家糖厂库存需要维持截至1月31日库存量的83%，并且不能出售2月的产出。同样，3月的库存需要维持在截至2月28日库存的86%。印度食品部长还称，该国正考虑取消对糖征收20%的出口税政策。印度试图依靠限制库存和提高关税的途径来提振糖价的意图十分明显，因此未来印度国内食糖价格走低的可能性大大降低。

1月南方蔗糖产销两旺

截至1月底，2017/2018榨季全国已累计产糖512.66万吨，同比增加12.9%或58.7万吨，其中北方甜菜产甜菜糖109.97万吨，南方产甘蔗糖402.69万吨。甜菜糖主产区新疆、内蒙古分别有13家和5家糖厂收榨，甜菜糖的生产高峰已经过去，产量增加主要是南方蔗糖产区1月集中压榨所致。截至1月底，2017/2018榨季广西产糖总量302.6万吨，同比仅增10万吨，但该区1月单月产糖至187.6万吨，同比大增30.6万吨。据了解，广西1月甘蔗入榨量达1588万吨，同比大幅增加301万吨。广东、云南1月单月分别产糖29.55万吨和37.42万吨，同比也分别增加14.42万吨和8.23万吨。截至1月底，2017/2018榨季广西整体产糖率在11.39%，同比下降0.35个百分点，其中1月单月的产糖率在11.8%，同比下降0.4%。较低的产糖率归因于糟糕的天气，但可能导致南方主产区产量不及预期。

另一方面，1月国内白糖销售较去年12月有所改善。截至1月底，2017/2018榨季全国累计销售食糖239.86万吨，同比增加46.04万吨，累计销糖率46.79%，同比上升4.09%。其中，销售甘蔗糖180.76万吨，销糖率44.89%；销售甜菜糖59.10万吨，销糖率53.74%。1月单月全国累计销糖急增至136.03万吨，其中广西、云南和广东分别销糖77万吨、17.09万吨、21.33万吨。这明显是1月主产区糖厂迫于回笼资金压力让价出售新糖所致。

总之，下游春节前采购虽然提升了1月的销售量，但总体成交价格有所回落，节后销售是否会出现淡季不淡的状况仍需观察。春节假期势必对糖厂的生产造成影响，2月产量也将远少于1月。当前市场供需形势短期很难改变，郑糖主力1805合约继续维持偏弱振荡概率大。操作上，应寻求振荡区间5720—5850元/吨上沿布局空单的机会。