股指期货上市近两年的时间，总体运行平稳，市场投资者结构逐步完善，持仓量和成交量稳步提升，基本达到管理层“高起点、稳起步”的目标。近两年来，全球市场遭遇金融危机的冲击，国内还面临经济增长乏力、货币政策紧缩情况，股市呈现了持续疲软走势。在此期间，一些具有前瞻性的投资者较好地利用了股指期货的套保功能，有效对冲了现货市场下跌的风险，也为平滑现货市场的波动做出了较大的贡献。但由于套保资金在某些席位相对集中，引发市场的一些不解，为此，笔者做了些研究，希望从更切合实际的角度帮助市场理性看待期指空头持仓相对集中的现象。

持仓集中存在客观因素

目前期货公司有162家，市场保证金大约只有1800亿元左右，期货公司之间的竞争激烈程度可见一斑。期货公司对高端客户的争夺可谓白热化，目前股指期货的高端客户主要还是以特殊法人为主，但现行条件下特殊法人基本都以空头套保业务为主。因此，具有吸引高端客户优势的期货公司席位集中持有空头套保头寸就成为必然。

在特殊法人中，券商参与股指期货是走在最前列的，同时由于券商大部分都有自己的控股期货公司，因此券商的股指期货操作支持自己的期货公司就无可厚非。目前全面结算会员只有15家，而券商系期货公司占据半壁江山，券商资金想分流也缺乏选择性，因此，最终导致券商系期货公司持仓被迫集中的局面。

目前具有优势的券商系期货公司投资者结构也是覆盖最广的，除了特殊法人，还有IB的充沛资源。股票市场拥有庞大的客户群体以及资金量，即便少比例资金分流到期货公司，都可能形成持仓的集中放大。

套保持仓集中是期货市场常态

目前股指期货总体市场规模还不大，今年最大总持仓只有近6万手，折合保证金只有75亿元左右的水平，按照去年三季度上市券商的自营规模1868亿元计算，如果其中2％的头寸在期货市场套保，则就需要在股指期货上建立近3万手的空头头寸，这必然会造成套保头寸集中的情况。

一些市场人士担心大规模的集中仓位，容易引发挤仓行为。根据笔者的了解，机构的套保策略必需配套严格的操作计划，期指套保是在判断大盘趋势的基础上建立的，如果市场形势发生改变，套保的头寸就会相应调整，也就是说套保头寸跟随大盘动，而不是大盘跟随套保头寸动。比如年初市场预期政策底出现的情形下，某券商系期货公司席位上就大幅减持了空头头寸，因此在套保头寸严格的策略下，很难给多头挤仓的机会。

从国内商品市场的持仓表现来看，多空出现集中持仓的不在少数，但并没有如市场担忧的明显挤仓行为。比如：2月3日沪金1206合约空头20席位持仓中银行占据7席，而且前5席位全部是银行席位，合计持仓14887手，市场占比达到18％，在前20席位中占比53％，因为银行有现货头寸的套保需求，因此可以高持仓布局空头对冲头寸，但并没有发生挤仓行为。橡胶1205合约中，中国国际席位持有空头12622手，占绝对“一哥”的地位，在前20席位占比15.9％；大豆1209合约中粮2个席位持有空单5万手，占前20席位的49.39％；豆粕1209合约空头前5席同样占据前20席位持仓的60％；白糖的多头前4席持仓占前20席位持仓48.4％。由于这些商品持仓头寸相当数量是套保头寸，所以这些头寸也是持仓相当集中，但同样没有对市场的趋势形成直接的影响。

机构投资者需要进一步壮大

任何一个市场从无到有都需要一个培育的过程，正如笔者在前面分析到，正是因为目前股指期货市场规模还不大，因此导致了空头持仓头寸的“明显暴露”，如果市场规模发展到10万手、20万手，那空头持仓占比或许就不那么明显了。