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紧缩政策的背后：民间借贷和影子银行

去年10月开始的紧缩政策，至今已有9个月之久，但表观迹象显示通胀形势仍未好转，央行的紧缩力度也没有减弱。那么，究竟这场旷日持久的“抗通胀之战”还将持续多久？或者说是否央行的紧缩政策见效太慢呢？

今年5月信贷规模仅为5516亿元，M2同比增速也快速回落至15.1%，但紧缩的货币政策的同时，宽松的流动性状态似乎却没有得到改善，反而是融资渠道单一的中小企业发展受到了抑制。这个事实的背后存在着两个重要因素：民间借贷和影子银行。

民间借贷：最高年息 180%

由于商业银行贷款规模受到监控，融资渠道单一的中小企业走进了贷款无门、融资无路的困境当中，游走在正规融资渠道罅隙间的民间借贷，对接了信贷需求的巨大缺口。在巨大供给缺口的推动下，民间融资得到了膨胀式发展的机会，在江浙一带担保公司、投资公司等“专业机构”已经屡见不鲜。庞大的资金需求量令民间借贷成本不断攀升，有数据显示月息在4%～6%不等，最高年息甚至高达180%。

人民银行温州中心支行曾做过一个调查，发现调查对象中有89%的家庭个人和59.67%的企业参与了民间借贷，个人参与民间借贷的数量比企业多。被调查的6家大型企业中有1家参与民间借贷，而中小企业则有60%左右的企业参与其中。然而，这项调查所反映的情况恐怕只是国内民间借贷的冰山一角，隐藏在水面之下的部分可能更加令人惊讶。

影子银行：规模或有 8.5 万亿

影子银行，又称为影子金融体系或者影子银行系统，是指房地产贷款被加工成有价证券，交易到资本市场，房地产业传统上由银行系统承担的融资功能逐渐被投资所替代，属于银行的证券化活动。该活动在2007开始的美国次贷危机中渐渐被人们重视，此前一直游离于市场和政府的监管之外，当前也无十分有效的监管方式。我们认为，上述对影子银行的定义与美国的实际情况比较温和，而在中国却并不适用。

中国在全球货币存量之高是不争的事实。近几年，中国的基础货币并没有增长太快，但整体流动性增长却十分迅速。这说明，货币主要不是央行外生供给的，而是产生于为投资而融资和资本资产头寸融资的过程之中，而这其中影子银行的作用最为突出。

今年理财产品发行爆发式增长超出了市场预期。常规上，一季度属于发行淡季，但有统计显示，2011年一季度银行理财产品的发行数达到了3691款，同比增幅达107.71%；发行规模约计4.17万亿元人民币，同比增长234%。而自2008年末开始，每当新增贷款出现下降的趋势时，理财产品规模就会扩大；反之亦然。理财产品的爆发式发行成为影子银行规模膨胀的巨大推手，此前有数据显示包括理财产品在内的银行表外业务规模为7.8万亿，而我们估计中国影子银行放贷大概为8.5～9万亿元人民币。

结论：规范民间借贷；严控影子银行

总体而言，我们看到在社会融资总量当中，人民币贷款规模所占比例几乎呈现逐年回落的态势，这表明信贷规模和国内流动性乃至通胀水平的相关度也在降低。

我们认为，央行应协同相关部门共同规范民间借贷，并严控影子银行，从而有效利用社会融资总量的概念把握流动性，提高货币政策的“功效”。 

沪深300指数技术视角

周一沪深 300 指数高开高走，收出接近光头的光头光脚中阳线，并且是在涨幅已经脱离 30 日均线 3 天后以跳空高开的走势形态形成的，这说明主力的意图非常坚决：要将踏空者彻底甩在后面，让他们忍无可忍高位追涨形成高位调整筹码时的辅助支持力量，同时也是摧跨追涨散户心态让其再次踏空的洗盘阶段。

从自然法则的角度看，沪深 300 指数本周的关键压力位在 3168 点和 3210 点附近，最牛的情况下可能会冲到 3263 点附近，随后会展开反弹以来的第一次大级别的调整，但调整的时间不会超过 5 个交易日，随后将快速突破下降通道的上轨，正式宣告一波中等级别牛市的到来。

未来一周的关键支持位在 3139 点附近，这个位臵也是周二低点附近，市场不可能给予周二踏空者从容入场的机会，因此难以收盘低于 3139 点，这是从博弈策略的角度上进行的思考。从中期走势视角看，基于自然法则的分析显示，这波上涨行情的保守目标看到 3958 点。

从科学占星术的角度看，7 月 5 日是远日点，随后每天白天的时间会越来越短，温度总体呈现下降趋势，按照时空守恒原理，人们的心态波动周期会呈现按照新的趋势逐渐缩短的发展态势，反映在市场上是投资者的追涨力度会越来越大。

自然法则与股指期货

周一股指期货高开高走，在自然阻力位 3113 点附近稍有犹豫，但买盘坚决，几乎未有明显的回落，股指缓慢盘升在自然阻力位 3142 点稍下的 3130 点遇到阻力，但未有主动性抛盘，股指窄幅整理，守稳在自然阻力位 3113 点之上。

周一的跳空，市场心态的惯性决定周二仍有一定的上涨空间，而从自然法则看，突破周一高点后的重要自然阻力位在 3162 点，预期该点多空会有激烈厮杀，回落的支持位在 3136 点，若失守，则将下跌到 3100 点稍下位置。

若市场展现强势，可能在 3162 点稍做振荡再次突破，但 3176 点存在多重自然阻力，直接突破的难度较大。预期将展开盘中调整。调整的关键支持位在 3133点附近，若守稳，则可能在周五前挑战次轮上涨以来的大级别压力位 3275 点，中途会在 3210 点和 3239 点出现多空对攻走势。

若调整失守 3133 点，则将调整到 3091 点附近再次展开强攻。后期走势形态要等周二走势出来后结合周期综合判断。

现货市场板块策略

短期建议关注保险、核高基概念、太阳能发电、锂电池、新能源汽车、智能交通、水利水电建设、云计算、IPV6 概念、建筑节能等板块。

股指期货趋势投资策略

趋势投资策略仅供 500 万以上资金持有者考虑。

上涨趋势已经形成，建议股指期货 3140 点以下伺机买入。止损设臵在 3060点。