期货中国10、2010年11月，您认为做多港股，同时做空国内沪深300股指的套利机会比较大，当时您做了这方面的套利了吗？效果如何？

是俊峰：在去年11月初的时候，国内期货指数的升水拉到100甚至150，很快在12号暴跌，15号反弹了一下，16号又暴跌，期指升水就没有了，我当时在香港大量买入，然后又在国内的股指对冲，效果不错。在香港我买的都是比较强势股的组合，如果做空国内指数，相当于能多赚一部分升贴水的钱，两边都有好处，就像刚开始讲的，我买橡胶买铜，多头能获得一部分收益，然后我去空塑料空锌，空头也能获得一部分收益，其实性质是一样的。

期货中国11、能否透露一下，您现在主要在做哪些品种的套利？

是俊峰：国内活跃品种我基本上都参与，不活跃的品种，比如线材、硬麦肯定是没办法做的。

螺纹钢和焦炭，塑料和PTA，豆油和棕榈油等等，这些品种之间的相关性很大，我分了很多项目组，它们同时出现大机会的可能性也不是很大，我集中于少数几个项目组。就好像我开了个百货店，卖化妆品、服装、电器等等，看到卖电视机的生意比较好，就把资金加到这上面，多进点货，其它就先放一放。但是总的来说对每个资源的投入都有个上限，不会超过这个上限。

期货中国12、您认为“很多时候套利的交易模式，钱多的人看不上，钱少的人做不来”，那么请问多少资金规模比较适合做套利？

是俊峰：我觉得现在几百万、上千万、上亿都可以，再少性价比就不是很高，因为现在跟以前不一样，以前保证金、手续费低，如果钱少的话可以加快周转频率来提高盈利，但是现在不行，通过加快周转频率来提高盈利非常难。不过现在市场的流动性比原来好很多，像橡胶、棉花做个几百张也就是几秒钟的事情，比方做500张橡胶，那就是2500吨，每吨是33000，就是8200多万的货值，所以我觉得做上亿的资金也问题不大。

期货中国13、套利专家、阳光私募基金管理人刘宏认为“套利属于公共机会，投机属于个人机会”，您是否认同这个观点？

是俊峰：还是刚开始讲的策略问题，我理解的套利是基于价差的投机行为，这也是个人机会。普通意义上的投机是针对价格的投机，套利交易更多的是价差的比较投机，再进一步深入则是对波动率的投机，两个品种，一个涨得快，一个涨得慢，其实就是波动率不一样，对价差的投机就是对波动率的投机，所以投机属于个人机会。

期货中国14、关于满仓操作，不同的人有不同的看法。您做套利会不会重仓交易或满仓交易？

是俊峰：满仓的概念有几种，第一种，仓位里的钱，第二种，外面活动的钱，就看你怎么看。我觉得应该引入一个交易规模的问题，比如单笔的最大风险承受度是多少，根据风险度看看行情，可能会亏多少，然后再反推出一个交易量，最大的交易量就这样来确定。比如预备最多只能亏10万块钱，我一手5吨的做100手，那就是200个点，如果我觉得会跌400点，那我就不能做100手，我就只能做50手，要引入一个交易规模的概念。对我来说，我肯定不会让自己的交易规模达到上限，一旦达到上限，就意味后续会增加不可控的风险。

期货中国15、一个25岁的年轻人只有10万块现金，您觉得他可以满仓做期货吗？另外，一个60岁的老年人有100万现金，您觉得他可以满仓做期货吗？

是俊峰：这个问题不全面，25岁的年轻人有10万块，还要看他家里有没有钱，月收入会不会很高，相对来说，年轻人来说可以给自己的交易规模设高一点，年纪大的人应该降低自己的杠杆比率，相对保守一点，毕竟年轻人的时间价值很大，他可以用更多时间来博取更多的收益。

期货中国16、如果我们把期货交易模式分为两大类“主观交易”和“客观交易”，您觉得哪一类更容易成功？哪一类更容易取得高收益？

是俊峰：我觉得应该综合起来看，任何分析都应该主观和客观结合在一起。我举个例子，像程序化交易，在前段时间做橡胶就会发现有很大的漏洞，9月橡胶为例在5月6日跌到最低点29400，然后涨到33000，这是一个过程，但是从图形没办法反映现货比期货价格多了3000块，而前一波橡胶下跌，从4月份开始从35000一直跌到29400，还有很多人去做空，按照看图说话的客观交易来做，虽然很客观，但是没有看到期货价格比现货价格低3000块，所以我觉得这两个还是个整体，没必要割裂开来。

期货中国17、对您这样的对冲套利者来说，是在成熟市场容易赚到钱，还是在不成熟市场容易赚到钱？为什么？

是俊峰：显然是成熟市场，因为成熟市场流动性比较好，作为我现在交易考虑的问题，影响我决策最大的因素就是流动性，如果丧失了流动性就意味着要付出更多成本，因为做价差投机利润本身不是很大，如果还在付出额外的因为市场原因的成本就得不偿失了。很多股票也是，它的涨势或者跌势比较好，但是我没办法做，就因为它的流动性满足不了我的条件。不成熟市场流动性存在严重不足，做大了做不了，做小就没什么意义。

期货中国18、目前中国的期货衍生品工具还比极少，随着汇率期货、债券期货、期权等的推出，我们可以做的对冲套利模式是否会更加丰富？

是俊峰：应该是的。不过工具越多，交易难度就越大，要学习的东西也就越多。

注：以上内容不是访谈的全部，另有部分未发布内容收录在众多蓝海密剑比赛得奖选手高端访谈的《期货英雄》（暂命名）一书中，该书将于2011年9-11月左右出版，敬请关注。

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主持：沈良  录音整理：翁建平

2011-6-22

七禾网期货中国注：成绩代表过去，未来充满挑战