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黎明前的黑暗——简评汇丰 6 月 PMI 初值

汇丰周四公布，6月份汇丰中国制造业采购经理人指数的预览指数降至11个月来最低水平，中国制造业增长前景堪忧。汇丰发布报告显示，6月份汇丰中国制造业PMI预览指数为50.1，明显低于5月份51.6的终值。6月份预览指数勉强维持在50分界线上方，是中国制造业连续第十一个月实现扩张。

另外预览指数中的分类指数显示，6月份的制造业产出指数为50.0，明显低于上个月的51.6，也是11个月来的新低。此外，出厂价格和投入价格分类指数均有所回落，显示6月份通货膨胀压力明显缓和。

硬着陆？非也！

PMI高于50表示制造业活动处于总体扩张趋势，低于50则反映制造业出现萎缩，一旦低于43，则表明制造业出现衰退迹象。除3月当月，今年PMI一直呈现回落的态势，作为先行指标，PMI的回落被众多投资者解读为中国经济硬着陆的概率大增。但仔细分析，我们认为PMI的回落更多地是体现了主动抑制经济过热和通胀高企的结果，而并非经历经济硬着陆的过程。

所谓“两害相权取其轻”：通胀的存在有几种形式，包括成本拉动、需求拉动、混合动力等，从此次通胀的特点来看，主要属于成本拉动型，究其原因是货币供应问题。由于整体需求并没有显著增加，因此，当通胀超出温和水平时，对国计民生是有百害而无一利的。长此以往，要么出现巨大的经济泡沫，要么就会出现经济倒退，当然，更糟的可能则是二者同时出现。

在这种经济形势下，央行首要任务就是收紧银根，防止流动性的增加进一步推升通胀。因此，央行三管齐下：逐月上调存款准备金率从而对冲当月新增外汇占款带来的流动性；人民币升值配合加息，缓解输入型通胀同时提高货币价格；严控信贷增量，减少企业间接融资规模，控制内部流动性。

我们看到，目前央行通过提准已经回收流动性超过3万亿（从去年11月计算）；尽管一季度新增信贷规模仍有2.2万亿之多，但4、5月份这指标显著回落，5月甚至仅有5516亿元，远远低于市场预期。这也令国内通胀形势得以缓解，我们预计三季度开始，通胀将呈现逐月回落的趋势，全年通胀水平或在4.5%。

然而货币政策紧缩对于企业发展自然会有极大的影响。许多企业还没有找到合理的融资渠道，面对市场利率的攀升只得提高经营成本，因此，上半年PMI的迅速回落算是意料之中。

黎明前的黑暗

可以说，央行今年的货币政策几乎是围绕通胀形势确定的，因此，一旦通胀整体形势好转，则央行的货币政策也会发生变化。鉴于对下半年通胀形势的预期，我们认为央行自三季度开始有望调整货币政策，或将由紧缩变为稳健：放慢提准步伐、年底前基准利率不超过3.75%、全年信贷规模有望呈现倒N型。 货币政策拐点出现之后，企业融资状况将有改善，居民的消费热情和资本市场参与热情都会提高，民间投资规模也会随着扩大，进出口增速也会加快。也就是说，带动经济发展的三驾马车都将找到前进动力，中国经济形势势必得以改善。

沪深300指数技术视角

周四沪深 300 指数强劲反弹，典型的报复性反弹的特征。但从自然法则的角度看，反弹在预期之中，反弹的力度在预期之外。客观地说，大盘启动的时间延后了几天，但这几天主力并没有捞到便宜，这就是改写自然法则的代价。事物是守恒的，你刻意打压，付出了成本，但并未将散户震出，未来的上涨要拉到更高的点位才能弥补打压的成本。

从周四上涨的动力来看，周五仍会继续上涨，但早盘可能出现激烈的拉锯，这是空头最后的反击，正如周四对多头是命悬一线一样，周五的走势对空头也是关键的。

根据自然法则，周五若早盘调整，只要守稳在 2927 点之上，则上午收盘前可能再次急拉。技术上看，下周一收盘前可能上攻到 3063 点附近，随后会展开一次修复性调整，调整的关键支持位在 2961 点，守稳，则奠定底部的基础。

按照自然法则之遗传密码原理，下周最终可能上攻到 3092 点附近，这种走势要求周五冲高回落调整要守稳 2984 点。 决定这次反弹的宇宙力量来自星象的结构，我们认为这是一波跨年度行情。中期来看，应可见到 3111 点的位置。

综合来看，周四的强劲反弹，使得底部的特征再增一个，形成大级别底部的概率继续增加。

自然法则与股指期货

周四股指期货强劲反弹，盘中多次明显领先现货指数，反映市场对后期走势的强烈看涨。

值得指出的是，周四的强劲反弹前，15 分钟图形成一个典型的双杀结构，主力周三拉高突破 22 日上午形成的高点，诱多并杀空，迫使空头平仓，周四低开后持续打压击穿 22 日下午低点，诱空并杀多。随后主力反手狂拉，将洗出的散多抛在身后，而散空不仅被周三杀怕，而且周四突破前期高点的力度又不敢逆市沽空，最终市场几乎无阻力地连破 2923、2932 和 2952 三个自然压力位，仅在 3923 点的调整稍像调整，但仍然没有形成对多头有威胁的调整，股指期货随即再次快速突破。

预期周五早盘会有小幅调整，强支持位在 2948 点，周五难以跌破。我们预期2948 点获得支持后将回弹到 2967 点附近，稍做调整守稳 2957 点后将再创新高，但当日难以直接突破 2986 点，不过若权重股和大盘蓝筹启动，将直接上攻到 3112点，但估计难度较大。若周五早盘调整磨穿 2948 点，则将磨到 2930 点附近寻求支持，随后将再次快速拉抬。

2986 点展开的调整，强支持位在 2952 点附近，守稳，将再次快速拉升。若跌破，则将下探 2942 点测试下方的支持。若周五未创新高，最弱的情况是调整到2919 点附近寻求支持。但结合占星以及主力散户的博弈策略看，跌破的可能性不大。

现货市场板块策略

短期建议关注钢结构、深圳前海新区、港珠澳大桥、保障性住房、海峡西岸、卫星导航、煤化工、新三板概念、基金增仓、绿色照明等板块。

股指期货趋势投资策略

趋势投资策略仅供 500 万以上资金持有者考虑。

沪深 300 指数下跌至 2742 点附近多头入场补仓。未跌至 2742 点前耐心等待均线买入信号的出现。