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社会融资总量并不等同于流动性

央行于1月30日发布了《2010年第四季度货币政策执行报告》 ，报告中明确阐述了“社会融资总量”这一概念：“近年来，我国金融结构多元化趋势明显，金融市场向广度和深度发展，直接融资比例明显提高，商业银行表外业务也对贷款表现出较大的替代作用。要更加重视从社会融资总量的角度来衡量金融对实体经济的支持力度，除人民币贷款外，还包括企业发行债券和股票筹资、信托贷款、委托贷款等。”

从央行对“社会融资总量”的诠释中，我们有理由认为这一概念比银行信贷更全面和准确地反映金融体系对实体经济的支持，作为一个领先指标，有助于判断未来经济增长和物价走势。当然，从社会融资总量这一指标中，我们可以进行通胀形势和经济增长前景的研判，但社会融资总量却不等同于流动性。

社会融资总量考察内部融资规模

社会融资规模的内涵主要体现在三个方面一是金融机构通过资金运用对实体经济提供的全部资金支持，即金融机构资产的综合运用，主要包括人民币各项贷款、外币各项贷款、信托贷款、委托贷款、金融机构持有的企业债券、非金融企业股票、保险公司的赔偿和投资性房地产等。二是实体经济利用规范的金融工具、在正规金融市场、通过金融机构服务所获得的直接融资，主要包括银行承兑汇票、非金融企业股票筹资及企业债的净发行等。三是其他融资，主要包括小额贷款公司贷款、贷款公司贷款、产业基金投资等。

社会融资规模反映的是我国实体经济从境内金融机构获得的融资总量，而外汇占款、外商直接投资属于外部资金流入，因此不应计算在内。

日前，周小川在央行网站周二公布的落款日期为4月18日的2010年年报中表示，央行还将继续加强流动性管理，保持合理的社会融资规模，引导信贷资金更多地投向实体经济和中小企业。也就是说，社会融资总量的合理不仅要规模合理且要保持合理的融资结构。

内外部资金共同推升流动性

市场普遍认可一种说法：此轮通胀是由流动性过剩造成的。我们看到社会融资总量同CPI相关度达到65%，而新增贷款同CPI相关度则为54%，也就是说社会融资总量在判断通胀趋势上比新增贷款量指标更为有效。也就是说，社会融资总量比人民币贷款量更能反映当前的市场流动性，但社会融资总量并不等同于流动性。

社会融资总量主要是反映国内资金供求结构，而流动性则既有内部因素，也包含外部因素。一方面，央行向市场的净投放量会影响流动性；另一方面，外部资金流入，比如外汇占款量也会对流动性有较大影响。而后者并不涵盖于社会融资总量这一概念当中。因此，社会融资总量同CPI的相关度也只有65%的水平。

也就是说，控制流动性要做到一面盯住社会融资总量，一面还要盯住外汇占款余额。

结论：控制流动性要双管齐下

日前，央行行长周小川再次表示，将控制货币条件，以抑制通胀，而且将把稳定物价总水平放在更加突出的位置。同时，周小川并称央行还将继续加强流动性管理，保持合理的社会融资规模，引导信贷资金更多地投向实体经济和中小企业。

我们看到4月新增外汇占款为3107亿元，而本月18日执行新的存款准备金率之后，将冻结3781亿元；5月以来，央行公开市场操作和央票到期总量为4530亿元，通过发行央票和正回购回笼资金3310亿元。同时，我们发现尽管18日执行新的存款准备金率，但银行间债券市场和SHIBOR并无显著变化，也就是说，提准对银行资金面的影响并不是非常大，则本月信贷规模有望继续同比回落，这也在一定程度上反映了央行对社会融资总量的控制。

沪深 300 指数技术视角

周四沪深 300 指数跳空高开，但 3151 点的自然阻力位迫使指数走低，日线收出高开低走小阴线，虽然空头再次发力，但已经到了强弩之末，多空真正的大战将在周五或下周一展开。

从循环周期的角度看，目前市场处在一个重要的关键时刻，一个大级别的时间之窗正缓缓闭上，多头在目前均线系统不利的背景下与空头展开激战未必能胜，但不战则必败。

值得指出的是，周四回溯多个整数平方，要么是重要的拐点，要么是大幅波动的时间，这说明周五或周一市场会再次大幅波动， 并给出一个明确的趋势信号。我们倾向于认为向下突破的概率相对较低，短期内应该有能力涨到 3227 点附近。

自然法则与股指期货

周四股指期货平开，但抛压较大，股指期货最高上摸 3161.8 点，最低 3128.2点，尾市单边下跌低收，周五走势变得重要起来。

从 15 分钟图的循环周期的角度看，周四低点的时间应该出现一个拐点，因此我们倾向于认为周五早盘小幅下挫后会出现一次力度稍强的反弹。反弹的主要压力在 3144 点。若突破 3144 点，则可见到 3167 点这个强阻力位。但若冲击 3167点后回落跌破 3133 点，则可能跌到 3106 点才会明显走强。

最理想并且与目前时间之窗的性质最为吻合的走势是，3167 点受阻后的调整守稳在 3144 点之上，则将爆发一波非常强势的拉升行情。目标见到 3183 点，或瞬间上摸 3198 点。

如果周五是强势行情，则也可能在下周一攻到 3231 点附近。

现货市场板块策略

短期建议关注钢结构、节能元器件、乙醇汽油、装饰园林、抗核辐射概念、稀缺资源、通用航空、能源、银行持股、绿色照明等板块。

股指期货趋势投资策略

趋势投资策略仅供 500 万以上资金持有者考虑。

未来一周，中长线多单 IF1106 合约 3180 点之下买入，首次建仓控制在 5%，每上涨 150 点后出现 50-70 点回落加码，中线持有，止损设在 3136 点（收盘点）。