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5 月开始货币政策取向或取决于新增外汇占款

昨天晚间央行公布了再次上调金融机构存款准备金率的决定，这是央行今年第四次上调存准率，调整后大型银行的存准率将达 20.5%，再创新高，而中小型金融机构的存款准备金率也已经达到了 17%。依照一季度末人民币存款余额 75.28万亿元规模估算，此次调整将回笼银行流动性 3764 亿元。

从博鳌会中周小川的态度来看，我们可以借用丘吉尔的一句话来形容央行货币紧缩政策的现状：“这不是结束，也不是结束的开始，而是开始的结束。”或许对于 4 月或者今年的前 4 个月来说，回收流动性的任务已然结束了，但放眼全年这又可能仅仅是开始的结束。

5 月市场资金面迎来拐点

今年一季度公开市场到期资金量超过了 1.5 万亿，4 月份又出现了货币市场的年内资金高峰，公开市场到期资金量达 9110 亿。但是，货币市场的宽松局面很可能会从 5 月份起发生改变。来自央行的统计数据显示，今年公开市场到期资金量呈现前高后低的趋势。5 月到期资金量只有 2390 亿元，远低于此前 4 个月份。6月份将回升至 4580 亿元，但 7、8 月份，到期资金量将再次减小至 1000 亿元左右。

如果单从今年后期的到期资金量来看，央行再次实施提准和加息的可能性就非常小，但无论是市场主流观点还是我们的预测都认为二季度仍有提准和加息的可能。同时，上周央行行长周小川在博鳌论坛上的态度也反映出货币紧缩政策仍未结束，因此，市场资金面并非加息和提准的唯一决定因素。

通胀虽高但已有所缓解

我们注意到周小川在博鳌会上除了表示紧缩政策会持续进行，也强调了一点：虽然 3 月 CPI 同比增长 5.4%，创下新高，但是环比却回落 0.2%；同比的增长是由于去年基数较低，也就是我们所说的季节性因素，而环比的回落其实表明通胀已经稍有缓解。

我们理解，一方面通胀环比回落有发改委和其他各部位控制物价的“功劳”，另一方面 CPI 对货币紧缩的反应也将在下半年显现，因此，央行对于稳定物价抑制通胀水平还是很有信心的。

另外，我们知道 IMF 日前的报告认为，全球发达国家的经济增速过缓；高盛的报告则是看空农产品、原油和部分基本金属。从权威性和影响力来看，这两份报告在一定程度上能够说明通胀形势或有缓解，当然尚需时日。

既然央行通过公开市场操作回笼资金的力度加大，而通胀有所缓解，为什么还要提准，且继续提准和加息的可能性也并未降低呢？我们来看一下目前的外汇占款情况，或许能找到答案。

外汇占款增量或决定货币政策方向

截至4 月14 日，央行共进行了3 次操作，发行1年期央票1250 亿元，3月期央票 760 亿元，正回购操作 28 天期 2370 亿元和 91 天期 400 亿元，共回收流动性4780 亿元。也就是说即便不动用提准措施，本月也有望回收到期资金引发的流动性。同时，我们留意到：其一是 4 月 12 日 28 天正回购创自去年1 月中旬以来16 个月的新高，达 1400 亿元；其二是4 月14 日3 月期央票也放量发行至600亿元，较上周增加 440亿元，为去年 7月29日以来之最大值。

从上述事实来看，目前甚至今后加息和提准的可能性应该不大，但结果恰好相反。我们知道流动性的主要来源除了央行的公开市场操作之外，还有外部资金的进入，也就是所谓“热钱”。从历年数据中我们可以看到外汇占款余额始终高于存款准备金余额同央票余额之和。2010年末外汇占款余额-（存款准备金余额+央票余额）=4.5万亿，这个规模与时差中，究竟又创造了多少货币，很难界定。今年在升值预期下，即便外贸逆差，也难保证外汇占款不超3 万亿。而自去年以来的十次提准已经冻结了约 36000 亿的资金，但同外汇占款增加的流动性相比仍然有所不足。

上周五的宏观主题中，我们已经提到预计 3 月的新增外汇占款有望超过 4000亿元，环比增加 90%以上，而此次提准冻结的 3764 亿元刚好对冲掉新增外汇占款带来的流动性。

因此，在 5 月迎来公开市场到期资金量拐点的同时，国内货币政策取向或将看新增外汇占款的“脸色”。而以存款准备金率为主的数量型工具或成为央行对冲热钱的杀手锏，而这“池子”究竟有多深则要看流动性之“洪水”的泛滥程度了。

沪深300指数技术视角

周一沪深 300 指数窄幅振荡收阳，最高虽然未能突破周五高点，但最低也未击穿周五低点，多空双方再次握手言和。

虽然多空打成平手，但也有两个重要的信号对对方有利。第一，周一低点仍然守稳在上周三和周五低点连线之上，甚至守稳在 4 月 1 日低点与周三低点连线之上；第二，周一收盘高于周五收盘，这说明市场明确看涨；第三，从均线束的相互关系看，短期均线虽然粘合在一起，但没有形成向下的穿越，这说明市场看涨的力量仍然占据上风。

尽管有上述三点对多头有利，但时间已经不允许多空再玩太极推手，胜负必须决出。我们倾向于认为，周二再不向上突破，则将先向下徐晃一枪，可能在周五击穿 3 月 31 日低点。但这种走势对多头主力是刀上舔血，若引发市场共振，未必能够控制盘面守稳在 3 月 31 日低点之上。若此，则将向下降通道的下轨运行。

以下是中期观点，复述上期报告的内容。

从中期的角度看，我们仍然坚持我们近期的观点，即，自去年 7 月低点展开的反弹至少应该见到 3634 点的位臵，但在突破去年 11 月高点后，先会在 3566点附近遇到一次空头的主动性阻击，其次会在 3634 点遇到强大的自然压力，而3606 点附近则存在一定的整数压力，但回落的幅度不会太大。

我们仍然倾向于认为，沪深 300 指数的中级趋势已经形成，未来 1.5 个月有可能突破去年 11 月中旬的高点，目标谨慎看高到 4500 点之上的位臵。但在突破去年 11 月高点前，还将在 3397 点和 3471 点两个位臵遇到空头的阻击。

从循环周期的角度看，高点出现的时间最早不会早于 5 月中旬，5 月底形成一个重要的技术高点的可能性较大，理由主要是基于江恩指出的低点到高点的 4 个月循环周期以及两个重要高点的 3 个月循环周期的 2 倍的几何关系。

自然法则与股指期货

周一股指期货仍然呈现多空拉锯态势，但双方的力量已经衰竭，需要借助市场共振的力量才能决定出突破的方向。如果说多空主力是台上精疲力竭的拳手，则散户将是压垮决斗双方中较弱者的最后一根稻草。

从形态来看，上周以来构筑了一个即将完成的三角形整理形态，目前已经运行到三角形突破的时间点，预期周二市场将决出胜负。3378 点是周三的关键压力位。若向上成功突破 3378 点，第一目标看到 3437 点附近，第二目标看到 3476点附近。

若三角形向下突破，调整目标看到 3300 点附近。预期 3300 点附近将爆发一波强势反弹，第一目标 3350 点附近，第二目标看到 3395 点附近。不过，市场也可能在 3320 点守稳，最终爆发一波强势反弹。

考虑到 15 分钟图的均线束已经纠缠在一起，短期内应有明显的假动作出现才会引爆突破性行情，建议投资者耐心等待双杀走势的出现，随后沿着第一杀的目标跟进。

我们倾向于认为，本周股指期货主要压力位在 3476 点，但也可能一路攻城掠地攻到空方重镇 3557 点稍下 3509 点附近。如果走到这里，我们 2010 年股指期货年度报告预测的沪深 300 指数的目标位 4015 点大关的收复将是大概率事件。

现货市场板块策略

短期建议关注多元金融、保险、黄河三角洲、生物育种、含可转债、股指期货、智能交通、零售业、医疗保健设备与服务、含 H 股的 A股等板块。

股指期货趋势投资策略

趋势投资策略仅供 500 万以上资金持有者考虑。

中长线多单持有，未来一周，IF1105 合约 3360 点之下逢低买入，最大仓位控制在 20%之内。初次建仓者，仓位控制在 5%之下。长线多单止损设在 3316 点。