1．行情回顾

上周现指尽管受到市场资金面紧张，房地产调控加码，重庆、上海房产税出炉等利空因素的影响，但受到社保、保险等主力资金加仓抄底的影响，现指在周二收出2919.16点后，连续三日收涨，指数重心有所上移。上周五最终报收于3036.74点，涨53.28点或1.79%。周成交金额3603.42亿元，较前一周放大20.78%。

期指方面，主力IF1102合约上周以3005.4点开盘，周二曾创出自去年10月中旬以来的最低点2935.2点，最高3057.4点，上周五收于3045.8点，涨60.4点或2.02%；全周成交量111.03万手；持仓量1.95万手，仓差-2439手。

股指期货市场总成交量为116.96万手，较前一周缩量2.67%；上周五总持仓量为3.32万手，减仓1481手。四份合约中主力合约IF1102涨幅最大。

从盘后持仓看，主力IF1102合约的前20位买单持有量为1.38万手，同比减仓1740手；前20名空单持有量为1.70万手，同比减仓1747手；前５位多单持有量同比减仓919手，前５位空单持有量同比减仓1148手；

IF1103合约的前20位买单持有量为0.71万手，同比增仓648手；前20名空单持有量为0.96万手，同比增仓72手；前５位多单持有量同比增仓25手，前５位空单持有量同比减仓34手；

2. 基差走势

主力合约IF1102期现价差最高19.37点，最低2.89点，均值9.4点；IF1103-IF1102跨期价差最高26.8点，最低20.8，均值24.4点；IF1109-IF1106价差波动范围最大，为22点，价差IF1103-IF1102波动范围最小，仅为6.0点。

3.消息面

（1）埃及反政府示威活动愈演愈烈之际，惠誉国际评级上周五将埃及的评级前景由“稳定”下调至“负面”。惠誉表示，埃及的政治骚乱已经严重威胁到国内经济、财政状况和经济改革进展，如果骚乱继续或者加剧，那么该国的“BB+”评级则可能遭下调。受埃及紧张局势引发的担忧情绪影响，美国股市下挫，国际油价飙升。

（2）美国去年四季度GDP增长3.2%。美国商务部上周五公布的初步数据显示，经通胀因素调整后，美国去年第四季度国内生产总值(GDP)折合成年率增长3.2%。主要是受美国消费者支出增加和贸易顺差提振，这是2010年美国首次出现季度贸易顺差，但3.2%的增长率仍低于之前市场预期的3.5％。

４.基本面分析

从国内政策面看，由于春节假期因素和最近中国南冻北旱恶劣天气的影响，加剧了市场对1月我国CPI可能创出新高的担心，社会通膨压力大。加上有报道称，截止1月24日，1月份商业银行货币投放达到1.2万亿元，我们认为在银行放贷冲动势头强的背景下，央行再次出台新的紧缩政策或难以避免。由于中国GDP去年四季度同比增长9.8%，较三季度的年内低点9.6%有所提高，进一步显示中国经济企稳回升，这也增加了央行在一季度加息的底气；且利用长假消化利空对市场的冲击是央行的惯用操作手法。我们倾向于认为，央行在春节前后加息的可能性较大；而春节假期后部分居民手持现金回流银行，加上巨额的到期央票，以及近期央行公开市场持续净投放和逆回购业务的展开，年后银行间资金紧张局面将有所改善，央行或再次出手回收流动性，而到那时央行即可能再次上调存款准备金率，也可能实施差别准备金率上调。总之，即便是春节前后再次加息或是上调存款准备金，货币紧缩政策的也不会在短期内利空出尽。

对于近期启动的第三轮房地产调控，此轮调控政策是对过去调控政策的进一步加码，体现了中央调控房地产的决心。当然，由于前期市场已对中央加码房地产调控政策有所预期。另外，重庆、上海新出台的房产税试点无论是征收范围，还是征收标准，都相对温和，再加上目前股票中房地产板块估值已较合理和市场对房地产调控效果始终存在较大疑虑，我们认为此轮房地产加码调控对股市冲击有限，房产税试点更多的从制度建设上所起到的积极意义，短期内其对抑制房价过快上涨的影响也将有限。

５. 后市看法

我们认为尽管目前中国经济基本面向好，已公布的年报显示2010年上市公司业绩整体有较大增幅，市场整体估值处于历史性认底部，但在政策面压制未有效减轻的情况下，股指难言反转向上，期指后市是否企稳回升仍有待观察。且春节长假是一个较合适的利空消息出台窗口。另外，由于在我国春节期间外盘正常交易，在春节假期间，将有美国 1月芝加哥采购经理人指数、欧元区 12月失业率、欧洲央行管理委员会议公布利率决议、美国 1月季调后非农就业人数、美国 1月失业率等众多重要数据公布，加之目前道指仍处于上升通道，而美元指数处于下降通道中，留多单过节也存在较大的风险。

综上所述，我们认为在后市外盘和紧缩政策风险仍不算明朗的情况下，投资者宜空仓过节，而风险承受能力较大的投资者也宜减低仓位，少量持仓过节。