如果不是最近一周国内外铜价大幅下跌，也许我们还沉浸在伦铜和沪铜自6月初以来一路上扬，并在10月份双双创出年内新高的欣喜当中。就在大部分投资者已经开始适应这种牛市的上涨节奏时，上周的大跌提醒我们，10月的日历已经翻过，基本金属传统消费淡季悄然而至，而本周风险事件将扎堆而至，特别是近期市场关注的焦点：美联储二次量化宽松政策具体措施或将公布。那么，铜价上周大跌是山雨欲来风满楼的表现还是牛市上涨过程中的正常回调？笔者认为，上周铜价回调是投资者面对即将到来的一系列风险事件以及月末资金压力而采取的理性规避风险措施，市场并未出现恐慌性杀跌，在很大程度上属于主动性回调。目前全球流动性依然充裕，通胀预期不减，短期内铜供应维持偏紧格局，基金持仓兴趣居高不下，铜价充分回调蓄势后或更具爆发力。

美联储刺激政策规模短期影响市场，但长期通货膨胀仍将推升铜价

美国商务部上周公布的数据显示，美国第三季度实际GDP初值年化季率增长2.0%，二季度增长1.7%。美国第三季度消费者支出初值年化季率上升2.6%，为2006年四季度以来最大涨幅；三季度商业投资初值年化季率上升9.7%。尽管美国三季度经济增长步伐较二季度微幅加快，但这对美联储新一轮刺激计划的出台很难产生多大影响。因为面对即将到来的国会中期选举，民主党人已经意识到，如果奥巴马政府未能在失业率以及贸易赤字等问题上取得进展，美国中下层民众的利益就不能得到实质性改善，而一旦失去中下层民众的支持，民主党执政将显得更加艰难。

近期市场关注的焦点似乎已经转移到联储新一轮刺激计划的规模和速度。美联储官员所流露出的政策偏好，大有不同：部分委员敦促出台非常激进的刺激措施，而其余一部分则对进一步宽松政策持高度怀疑态度。目前市场预期集中在美联储可能初步承诺分5个月买入至少5000亿美元国债，以刺激信贷并支撑经济复苏。市场对于各种政策出台的可能性给出了多个版本，即使最终的刺激措施低于市场预期，也仅仅说明前期大宗商品市场表现过度，短期面临修正风险，但长期通货膨胀仍然存在，未来铜良好的金融属性依然推升其价格上涨。

诸多供应偏紧题材为市场提供充分的想象空间

上周，伦铜库存削减幅度明显有所减缓，现货贴水幅度维持在10美元/吨左右；而沪铜库存更是连续两周出现回升，目前已经重新站上10万吨上方，现货贴水较上周有所扩大，随着铜价的上涨以及传统消费淡季的来临使得部分需求被挤出，供求关系有所改善。但短期内全球铜供应偏紧局面将难以改变。从伦铜注销仓单比例来看，10月份以来多数时间维持在7%以上的高位，预示未来伦铜库存仍将延续回落趋势；从产量上看，全球最大的铜生产国智利 9 月铜产量较去年同期下滑 4.2％ 至 44.4 万吨，去年同期产量为 46.3 万吨。 1—9 月智利共生产398.6 万吨铜，较去年同期的394.7 万吨增长 1.0％。而且智利铜矿工人罢工风潮再次涌动，为“供应短缺”这一题材提供无限的想象空间。智利巨型 Collahuasi 矿场的工会工人上周五与该资源的运营商恢复薪资谈判，市场预期和平谈判将比较艰难，倘若最终罢工，将对铜价有显著支撑，因该铜矿产量占智利铜产量的10%左右。另外，JP摩根上周宣布建立铜交易ETF基金，紧接着黑石资产管理公司亦宣布计划推出一款现货铜的ETF产品，市场预期这些ETF产品上市以后会将部分LME仓库中的铜锁定，从而导致供应更加紧张。总体来说，从基本面来看，依然有诸多潜在题材为多头继续推高铜价提供支撑。

短期技术上有调整需求，但上行趋势未变

上周，国内外铜价创下新高后大幅回落，美元暂时反弹、国内交易所采取多项措施抑制投机,加上恰逢月末，市场资金压力较大，铜价短线有回调需求。盘面上看,铜价自高点大幅回落,接连收出两根大阴线,价格也跌破20日均线支撑,短期走势转弱。政策面来看，基本金属走势目前仍未充分反映中国货币紧缩给市场带来的影响，特别是中央政府近期再次出台诸多针对房地产市场的严厉调控政策，将在一定程度上影响投资者的某些心理，短期调整恐难以避免。

技术上，沪铜指数已经运行至2006—2008年65000元一线的重压力区，此时市场的主动回调未必是一件坏事，充分调整后为后市上行积蓄更多能量，况且近期沪铜减仓下行，并未出现杀跌情况，而无论是投机抑或保值促使伦铜持仓量突破历史高点，CFTC基金净多头持仓继续攀升，显示机构做多热情依然高涨。在当前流动性泛滥所导致的后果还没有完全爆发的形势下，基本金属强大的金融属性将支撑价格维持在相对较高水平。因此，铜价出现短期回调走势更大程度上是市场的一次主动修正，投资者不宜过分看空，充分回调蓄势后铜价将更具爆发力。