沪胶8个交易日上涨约20%，高位风险逐渐累积却无法找到宣泄口，周二晚间央行宣布对称加息25个基点，在全球投资者担忧经济增长及避险情绪推动下，美元大幅反弹并伴随着商品、股市高位下跌，将迫使沪胶暂时停下前进脚步，预计沪胶短期内将以高位振荡走势演绎调整。

央行加息或将催化调整

今年我国居民消费价格指数（CPI）呈现振荡上行趋势，截止到8月份CPI涨幅为3.5%，超越2.25％、2.79％、3.33％的一年期、两年期及三年期存款利率，预计9月份CPI涨幅将面临着更大挑战，通胀不再是预期而是实实在在发生的事情。从工业品出厂价格指数（PPI）走势来看，全年增长幅度都在4.3%以上，5月曾达到7.1%的增长高峰。分项数据来看，食品、建筑用材、金属、化工等主要工业品价格指数均有了较大幅度的上涨，可见通胀大大提高了居民生活和企业生产的成本，对企业运行也造成一定伤害。与此同时,我国制造业采购经理指数（ＰＭＩ）逐步上行，经济正从回落走向回稳，鉴于经济增长基石牢固，笔者认为央行宣布加息是货币政策的常态回归，重在调控通胀压力。

加息的影响则要从两方面来看：首先，警示作用带动实际效应。加息25个基点无法起到缓解负利率的作用，但是加息作为收缩政策的一种强有力的手段，体现了央行调控通胀压力的决心，一定程度上可以起到挤压金融市场上的投机需求、收紧国内流动性预期的作用，催化了金融、房地产等高泡沫行业的调整；同时将弱化通胀预期，期货市场因通胀、流动性泛滥引发的系统性上涨将得到一定遏制。其次，首次加息利空有限。因加息靴子落地，利空出尽反而会引发短线抄底意愿，同时境外不同步加息会导致更多热钱涌入境内，削弱加息的利空影响。但作为调控的开端，未来三个月至半年内若央行再次加息或者启用强硬收缩手段，则会对市场形成致命打击。

比价关系显示沪胶超涨

年中沪胶在下跌中一直保持着比价优势，然而伴随着上涨周期来临，沪胶走势转强已经逐渐消化此优势。在最近的十来个交易日，沪胶市场的涨幅明显要大于其他市场，从下表数据来看，沪胶在多个橡胶市场中明显属于超涨范畴。
　　　
　　我们用新加坡TSR20近月合约价格折合来料加工进口价（不含税）同沪胶近月价格对比，近日由于沪胶价格超涨，进口价与国内价格的价差已经逐渐缩小，15-19日出现-226、11、133元的价差结构，较平时千余元的价差回落甚多（目前20号胶为主流用胶品种，笔者认为TSR20的价格更能真实地体现出橡胶的价值），而沪胶与日胶比值也处于相对高位（笔者统计近六年来沪胶与日胶数据显示，二者比值中位数在84左右，标准差为7，而目前比值已经达到94，超越正常水平）。无论是差价还是比价均显示出沪胶市场涨势急、涨幅大，理论上存在着少数市场向多数市场回归的要求。

短期实际需求萎缩

近期沪胶涨幅已经远远超过了汽车、轮胎行业及宏观经济的增长幅度：汽车行业9月产销增长同比为16.94%、16.89%；轮胎行业外胎、子午胎8月产量同比增长16.04%、0.87%；国内宏观经济增长幅度约为9.2%。而沪胶同比涨幅为65%，其投机需求远远超过了实际需求。从期货市场看，沪胶持仓达到了35万手，即在期货市场就有约90万吨的橡胶流通量，而沪胶库存只有37801吨可供交割，可见大部分市场参与者都不是橡胶终端需求方，沪胶的投机需求被严重放大。从现货市场看，虽然现货报价跟涨期货，但是下游买方并不认可，基本属于有价无市状态，且在高价时代，从橡胶供应的各个环节都有囤积现象，这也是一种投机需求的表现，人为加重了橡胶供需紧平衡的程度。笔者认为在“十一”前后轮胎企业刚刚经历提价，短期内再度提价不切实际，“十一”前后20号标胶价格已经上涨约450美元/吨，高成本下利润空间进一步被挤压，将会抑制轮胎企业的需求积极性，实际需求将在短期内进一步萎缩。

后期何去何从

笔者认为沪胶近日上涨的主要动因是流动性泛滥刺激投机需求，市场在通胀预期下延续上涨惯性所致。从这点来看，央行加息短期内将抑制投机需求、减弱通胀预期，沪胶短线面临调整。

但是从中期来看，我国加息会不会引发全球加息的多米诺骨牌效应，是决定沪胶调整还是反转的根本。鉴于目前欧美日等国家仍然处于经济复苏的不稳定期，预计不会贸然采取退出措施，因而商品中期上涨的根基仍比较牢固。结合基本面来看，天气炒作、全球供需紧平衡、汽车轮胎工业发展较快这些利多仍然存在，也是限制沪胶调整空间不可能过深的因素。

鉴于此，我们整体判断沪胶近期有调整要求，走势可能以高位振荡来消化诸多利空并修复技术指标，短线运行区间在30000-33000点，极限低点预计不会低于28000点。操作上，建议投资者以区间振荡思路操作，尽管周三沪胶表现强势，主力借换月之机拉高5月合约价格，但不建议继续追高。